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投資者和Crypto愛好者一直以來都對(duì)Bitcoin的四年周期充滿興趣，他們細(xì)心地追蹤這些反復(fù)出現(xiàn)的價(jià)格走勢(shì)模式，以預(yù)測(cè)即將到來的市場(chǎng)動(dòng)向。然而，考慮到Bitcoin市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，我們必須承認(rèn)傳統(tǒng)的四年資本流動(dòng)周期可能正接近尾聲。在這里，我們將探討是否應(yīng)該考慮Bitcoin四年周期結(jié)束的可能性，以及這一理論是否有充分的證據(jù)支持，還是僅僅是推測(cè)。1、解讀Bitcoin的四年周期
Bitcoin的四年周期主要由Bitcoin減半事件驅(qū)動(dòng)，這些事件大約每四年發(fā)生一次。在減半事件期間，Bitcoin交易的Mining獎(jiǎng)勵(lì)會(huì)減半，從而降低新Bitcoin的流通速度。在過去，這些減半事件引發(fā)了Bitcoin價(jià)格的牛/熊市周期：
減半事件：新的Bitcoin供應(yīng)量減少一半。
減半后牛市：通常伴隨12-18個(gè)月的價(jià)格上漲。
熊市：在價(jià)格達(dá)到峰值后，出現(xiàn)一段價(jià)格下跌的時(shí)期。
過渡期：緩慢恢復(fù)，直到下一次減半。
這些周期已經(jīng)被詳細(xì)記錄下來，諸如庫存到流量模型（Stock-to-Flow）等多個(gè)模型展示了這些模式。因此，我們當(dāng)前的價(jià)格趨勢(shì)表明四年周期仍在運(yùn)行。然而，歷史上價(jià)格上漲的幅度逐漸減小，峰值也不如之前的周期那么明顯。2、穩(wěn)定的MVRVZ分?jǐn)?shù)
MVRVZ分?jǐn)?shù)將Bitcoin的市值與其已實(shí)現(xiàn)市值進(jìn)行對(duì)比，提供了市場(chǎng)估值的見解。Z分?jǐn)?shù)峰值的下降趨勢(shì)表明，市場(chǎng)反應(yīng)的波動(dòng)性隨著時(shí)間的推移而減弱。這表明盡管Bitcoin仍遵循周期性模式，但隨著市場(chǎng)的成熟和市值的增長(zhǎng)，這些周期的幅度可能會(huì)減小。下圖展示了MVRVZ分?jǐn)?shù)（橙線）及其在前兩個(gè)周期中的下降峰值（紅線）。
庫存到流量模型是一個(gè)基于稀缺性預(yù)測(cè)Bitcoin價(jià)格的熱門框架，它考慮了這些逐步減少的通脹。該模型將Bitcoin的現(xiàn)有庫存（現(xiàn)有供應(yīng)量）與流量（新鑄造的Bitcoin）進(jìn)行對(duì)比。由于減半事件和恒定的區(qū)塊增加，Bitcoin的流量減少，其庫存到流量比率上升，這表明稀缺性增加，理論上價(jià)值也會(huì)提升。
顯而易見，Bitcoin在2024年減半后的價(jià)格趨勢(shì)與前幾個(gè)周期相似。下圖所示的模型表明，供應(yīng)量的減少可能會(huì)在減半后的一年內(nèi)將價(jià)格推高至約44萬美元（紅線）。如此高的峰值將打破下圖中的趨勢(shì)，即自S 2 F「公平估值」之上的偏差持續(xù)下降，同時(shí)也可見下方振蕩器中的峰值波動(dòng)性降低。
在看到該模型不再有效的確鑿證據(jù)之前，我們?nèi)孕鑼⑵湟暈橐环N可能性。請(qǐng)記住，如果該模型無限期地持續(xù)下去，它最終會(huì)預(yù)測(cè)Bitcoin的價(jià)值超過全球貨幣的總價(jià)值；這雖然在技術(shù)上并非不可能，但超Bitcoin化是否是必然的呢？
減半事件顯著減少了礦工的BTC收入，并且歷史上推動(dòng)了價(jià)格上漲。然而，隨著區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)隨時(shí)間減少，減半對(duì)Bitcoin價(jià)格的影響可能會(huì)減弱。例如，從每個(gè)區(qū)塊6.25BTC減少到3.125BTC的變化相當(dāng)顯著，但未來的減半將看到更小的減少，可能會(huì)削弱它們對(duì)市場(chǎng)的影響。
2020年5月Bitcoin上一次減半發(fā)生時(shí)，流通供應(yīng)量大約為1837萬BTC。當(dāng)時(shí)的區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)為6.25BTC，年通脹率約為1.82% 。在接下來的四年中，隨著供應(yīng)量的增加，這一比例逐漸下降。當(dāng)最近的2024年減半發(fā)生時(shí)，通脹率已下降約6% ，至約1.71% 。2024年減半后，區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半至3.125BTC。隨著總供應(yīng)量的持續(xù)增加，年通脹率已下降到不到1% （目前約為0.85% ）。這種持續(xù)下降強(qiáng)調(diào)了Bitcoin設(shè)計(jì)中的遠(yuǎn)見卓識(shí)，但其影響逐漸變得不那么顯著。
目前，流通中的Bitcoin大約有1970萬，每十分鐘產(chǎn)生3.125BTC的區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)。這意味著我們已經(jīng)挖出了總供應(yīng)量的94% ，剩下的130萬BTC將在未來120年內(nèi)被開采。下圖展示了礦工每天僅從區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)中獲得的BTC收入（橙線），以及其逐漸接近0的趨勢(shì)。
隨著區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)的減少，交易手續(xù)費(fèi)彌補(bǔ)了礦工收入的缺口。2024年4月20日減半當(dāng)天，交易手續(xù)費(fèi)總額達(dá)到了1257.72BTC，超過了當(dāng)天的區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)（409.38BTC） 3.07倍以上。這是首次出現(xiàn)礦工從手續(xù)費(fèi)中獲得的收益超過區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)的情況，標(biāo)志著向基于手續(xù)費(fèi)的Mining模式轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。
隨著礦工從交易手續(xù)費(fèi)中獲得的收入增加，減半事件在塑造礦工激勵(lì)機(jī)制中的重要性可能會(huì)降低。如果交易手續(xù)費(fèi)占礦工收入的比重越來越大（如下圖中黃色陰影區(qū)域所示），礦工可能會(huì)對(duì)區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減少50%的影響不那么擔(dān)憂（區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)收入在下圖中以藍(lán)色陰影區(qū)域表示）。這一轉(zhuǎn)變表明，減半事件對(duì)礦工行為以及Bitcoin價(jià)格的主導(dǎo)影響可能會(huì)隨著時(shí)間的推移而減弱。
長(zhǎng)期持有Bitcoin的趨勢(shì)日益增加，這是可能減弱Bitcoin價(jià)格周期性波動(dòng)的另一個(gè)因素。數(shù)據(jù)顯示，超過30%的供應(yīng)量在過去5年內(nèi)沒有移動(dòng)過，這一比例在宏觀層面上可能會(huì)繼續(xù)迅速上升，如下圖所示；橙色線表示至少半個(gè)世紀(jì)沒有變動(dòng)的Bitcoin的百分比。無論這些Bitcoin是丟失的還是被長(zhǎng)期投資者持有，這種行為減少了流通供應(yīng)量，現(xiàn)已超過減半事件帶來的新供應(yīng)減少的影響。
如果這些持有5年以上的投資者中有10% （約占流通BTC供應(yīng)量的3.2% ）決定在本周期中獲利了結(jié)，那么將有630, 400BTC流入公開市場(chǎng)。在整個(gè)四年的減半周期內(nèi)，僅有656, 250個(gè)新Bitcoin被鑄造出來，這個(gè)微小的差異清晰地描繪了新的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。
這種不斷減少的通脹可能會(huì)吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者，甚至是主權(quán)投資。像貝萊德這樣的機(jī)構(gòu)和像薩爾瓦多這樣的國(guó)家都認(rèn)識(shí)到Bitcoin稀缺性的上升和價(jià)格上漲的潛力。預(yù)計(jì)隨著越來越多的投資者認(rèn)識(shí)到Bitcoin的獨(dú)特貨幣屬性，需求將會(huì)激增。然而，這種需求可能會(huì)與傳統(tǒng)的流動(dòng)性周期和宏觀經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好更加同步，而不是像之前周期中那樣由零售投機(jī)推動(dòng)。
鑒于Bitcoin自身基本因素的影響可能會(huì)減弱，新市場(chǎng)參與者的影響增加，以及Bitcoin與傳統(tǒng)資產(chǎn)和指數(shù)（如標(biāo)普500）的歷史上強(qiáng)正相關(guān)性，Bitcoin可能會(huì)開始跟隨更傳統(tǒng)的市場(chǎng)周期，例如那些通常持續(xù)8-10年的股市周期。在下圖中，我們可以看到Bitcoin價(jià)格走勢(shì)（黑線）與標(biāo)普500價(jià)格走勢(shì)（藍(lán)線）。
這些平行走勢(shì)可以在-1 （反向相關(guān)）到1 （正相關(guān)）的尺度上進(jìn)行衡量。在過去5年中，這些資產(chǎn)的6個(gè)月相關(guān)性常常達(dá)到0.6以上，顯示出兩者之間的強(qiáng)相關(guān)性。當(dāng)其中一個(gè)移動(dòng)時(shí)，另一個(gè)通常會(huì)跟隨。
在我們觀察到與歷史模式顯著偏離的情況之前，例如Bitcoin在減半后未能達(dá)到新的歷史高點(diǎn)，四年周期仍然是理解Bitcoin市場(chǎng)行為的有價(jià)值框架。減半事件的影響減少并不意味著它們會(huì)變得看跌。相反，它們的影響可能會(huì)減弱。
最近的Bitcoin減半事件依然看漲，并可能繼續(xù)在2024年及以后對(duì)Bitcoin價(jià)格產(chǎn)生積極影響，盡管回報(bào)可能會(huì)減小，價(jià)格波動(dòng)也會(huì)減少。雖然目前沒有確鑿證據(jù)表明減半事件的影響已經(jīng)停止，但預(yù)計(jì)未來減半事件的整體影響會(huì)減弱，從而影響到可預(yù)測(cè)的四年周期。
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