作者：念青，ChainCatcher

近日，灰度推出專注于MakerDAO治理TokensMKR的信托基金GrayscaleMakerDAOTrust。消息公布后，MKR在一小時內(nèi)上漲超過5%，突破 2100美元，近7日上漲14.7%。

GBTC自1月作為ETF上市后已累計流出超過38萬枚BTC，目前仍有232,792枚BTC。相比之下，貝萊德已經(jīng)持有348,165枚BTC，早在5月就超越了灰度，富達持有176,656枚BTC，位居第三。

此外，據(jù)TheBlock統(tǒng)計的“灰度的GBTC和ETHE收益（預估）”數(shù)據(jù)顯示，灰度兩只基金的收入在2022年熊市期間陷入低谷，2023年8月底贏得SEC的訴訟后開始回升，但隨著GBTC、ETHE轉為ETF后，收入又開始下降。

“灰度效應”的直接推動力在于其溢價（每份GBTC的市場流通價值>內(nèi)含Bitcoin的價值）的存在。

由于GBTC是美國少數(shù)受監(jiān)管的產(chǎn)品之一，因此GBTC在當時很受機構投資者的歡迎。再加上灰度基金的二級市場鎖倉政策和無法在一級市場上贖回資產(chǎn)的規(guī)定，使得市場必須支付一定的風險溢價給投資者，灰度基金在當時的溢價率普遍偏高，平均資產(chǎn)溢價率能達到20%。因此，除了傳統(tǒng)機構，灰度的GBTC還吸引了一大批套利者。套利機器

當時GBTC持倉最多的機構分別為借貸公司BlockFi、加密對沖基金三箭資本和木頭姐的方舟投資（AKR）。

GBTC因為持續(xù)的高溢價，成為了眾多對沖基金套利的重要工具。而且，對沖基金等大型投資者有辦法以低于普通交易員的價格買入GBTC股票。灰度允許大型投資者可直接用BTC現(xiàn)貨兌換GBTC股票。

于是，這些套利者們購買BTC、存入灰度、在GBTC解鎖期結束后以更高的價格傾銷給二級市場的散戶和機構。此外，三箭資本長期以超低利率無抵押借入BTC轉化成GBTC，然后又抵押給同屬于DCG的借貸平臺Genesis，獲得流動性。

在2020-2021年牛市的高峰期間，GBTC股份價值超過了基礎Bitcoin的價值。但自2021年2月底開始，GBTC開始呈負溢價狀態(tài)。溢價消失之后，“灰度效應”隨即失效。

隨后，BlockFi、三箭資本紛紛破產(chǎn)，跌下神壇?；叶鹊腉BTC也從牛市的加速器迅速成為了熊市期間的粉碎機。

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受連環(huán)爆雷的牽連，DCG帝國一度面臨史上最大困境：Genesis宣布破產(chǎn)重組；灰度最大信托GBTC折價超過40%，而SEC拒絕批準轉型ETF，灰度不斷嘗試要約收購市場GBTC并清算基金；CoinDesk傳出以兩億美金出售。現(xiàn)貨ETF核心推動者

2021年10月，灰度在一眾競爭者申請Bitcoin現(xiàn)貨ETF的壓力下，向SEC提交了將其GBTC轉換為Bitcoin現(xiàn)貨ETF的申請。隨后，這一決定被SEC多次推遲，最終在最后期限的2022年6月，這一申請最終被拒絕。當時灰度的CEOMichaelSonnenshein隨即發(fā)聲明表示要向SEC提出訴訟。同年10月，灰度正式向法院提交開庭的訴訟文件。

灰度在兩項陳述中指控SEC的裁決“武斷、反復無?！保踔潦窃贐itcoin現(xiàn)貨ETF與期貨ETF之間造成“不公平的歧視”。

此時的灰度可謂正面臨“至暗時刻”，如果 GBTC無法轉換BitcoinETF，灰度將嘗試要約收購等方式返還部分投資者資金。

2023年1月，灰度提交下一份訴訟簡報，再次質(zhì)疑SEC拒絕將GBTC轉為BitcoinETF的決定。

2023年8月底，灰度贏得訴訟。美國聯(lián)邦上訴法院裁批準灰度的審查請求，并撤銷SEC的命令，要求SEC必須審查Grayscale的ETF請求。

8月29日，灰度Bitcoin信托基金（GBTC）成交量創(chuàng)下2022年6月以來新高，GBTC股價當日上漲18%至近21美元。灰度勝訴也為整個頹廢的加密市場帶來一線生機，Bitcoin價格也飆升7%至近28,000美元。此外，灰度打贏官司更是為貝萊德、富達等巨頭的ETF申請鋪平道理。加速布局

美國監(jiān)管的放行讓灰度轉危為安，但同時也引入了更有力的競爭對手。上文我們提到，1月11日以來，GBTC總資產(chǎn)凈值跌至138.7億美元，加密資管的格局因為傳統(tǒng)資管公司的進入已經(jīng)發(fā)生了巨變。灰度不得不進行新布局，加速推出新的產(chǎn)品。

近三月，灰度就已經(jīng)推出了6只新的加密信托。

除了今年推出的這幾只新的基金外，其他產(chǎn)品幾乎都是在2022年之前成立的。例如與Solana、Litecoin、Stellar、Zcash、Chainlink、Decentralized等其他加密投資產(chǎn)品相關的信托。此外，灰度也在積極招聘ETF產(chǎn)品高級助理，以支持灰度ETF業(yè)務的增長和發(fā)展。

據(jù)灰度官網(wǎng)顯示，目前灰度已推出21只加密信托和5只ETF產(chǎn)品，據(jù)Coinglass數(shù)據(jù)顯示，其總持倉金額約為213.5億美元。信托管理費一般為2.5%，ETF產(chǎn)品的費率在0.15%-2.5%之間。

除BTC外，灰度持有的其他資產(chǎn)一覽：

此外，灰度也在考慮美國之外的國際市場。今年4月，灰度披露，計劃將其加密基金產(chǎn)品擴展至歐洲地區(qū)。公司正在與當?shù)睾献骰锇檎匍_會議，討論如何在歐洲地區(qū)推出灰度產(chǎn)品套件。在確定推出產(chǎn)品時，灰度將考慮投資者行為和當?shù)胤ㄒ?guī)的影響。

總體而言，ETF的推出讓深陷FTX事件影響的灰度轉危為安，也進一步推動整個加密市場上行。同時，對于灰度而言，其產(chǎn)品在費率方面仍存在改進空間，尤其是面臨一眾有力的競爭者，存在更多的挑戰(zhàn)。不過，近期MKR、SUI等Tokens的上漲，說明市場仍愿意為“灰度效應”買單。