作者：ArkStreamCapital TL;DR

1.應(yīng)用鏈的發(fā)展是多方面因素共同作用的結(jié)果，包括基礎(chǔ)設(shè)施的成熟、區(qū)塊空間的競(jìng)爭(zhēng)加劇、以及定制化的Tokens經(jīng)濟(jì)模型需求增加等。

2.dApps與應(yīng)用鏈在業(yè)務(wù)形態(tài)上雖有相似之處，但各有其優(yōu)勢(shì)和局限。若強(qiáng)調(diào)與生態(tài)系統(tǒng)的協(xié)同效應(yīng)，dApps可能更為合適，而若追求自主權(quán)和獨(dú)立性，應(yīng)用鏈則是更佳選擇。

3.Cosmos和Polkadot的發(fā)展受到限制，既有技術(shù)層面的挑戰(zhàn)，但更多是由于經(jīng)濟(jì)機(jī)制設(shè)計(jì)、應(yīng)用鏈的門檻偏高所導(dǎo)致的結(jié)果。

4.應(yīng)用鏈發(fā)展的核心在于構(gòu)建自身的應(yīng)用壁壘，充分利用低成本交易促進(jìn)高頻鏈上交易，進(jìn)而獲取流量和積累用戶。技術(shù)的支持和增強(qiáng)雖然重要，但它們只是輔助性的因素，而非核心要素。

5.未來的應(yīng)用鏈能夠通過聚合層、超級(jí)鏈或鏈抽象等技術(shù)來解決現(xiàn)有的流動(dòng)性割裂和互操作問題。

6.雖然應(yīng)用鏈的市值或完全稀釋估值有獲得一定的加成，但真正關(guān)鍵的還是應(yīng)用本身的產(chǎn)品質(zhì)量和用戶體驗(yàn)。應(yīng)用鏈發(fā)展趨勢(shì)的必然

在2023年和2024年，越來越多的dApps宣布轉(zhuǎn)型為應(yīng)用鏈。針對(duì)這一現(xiàn)象，我們統(tǒng)計(jì)了整個(gè)應(yīng)用鏈賽道，發(fā)現(xiàn)這些應(yīng)用鏈主要集中在DeFi、游戲、社交和AI等領(lǐng)域。我們認(rèn)為，應(yīng)用鏈的發(fā)展已成為必然趨勢(shì)，這是由于模塊化技術(shù)的成熟、通用Rollup二層網(wǎng)絡(luò)的廣泛驗(yàn)證、RaaS平臺(tái)的增多和服務(wù)的完善，以及dApps對(duì)公鏈區(qū)塊空間資源競(jìng)爭(zhēng)、終端用戶交易成本優(yōu)化和Tokens經(jīng)濟(jì)定制化需求的推動(dòng)。

對(duì)于這一趨勢(shì)，我們認(rèn)為dApps升級(jí)為應(yīng)用鏈，并不會(huì)立即轉(zhuǎn)變?yōu)楦吖乐档幕A(chǔ)設(shè)施層，因?yàn)閐Apps和應(yīng)用鏈更多是一種技術(shù)選型，而非成功的決定性因素。應(yīng)用鏈的優(yōu)勢(shì)在于通過低成本交易，促進(jìn)更多高頻鏈上交易，利用數(shù)據(jù)積累提升用戶產(chǎn)品體驗(yàn)，形成用戶粘性，從而實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。因此，應(yīng)用鏈發(fā)展的核心依然在于其獨(dú)特的應(yīng)用壁壘和流量。

在Atom2.0倡導(dǎo)的ICS方案下，應(yīng)用鏈的概念將升級(jí)為PermissionlessConsumerChains模式，盡管它允許無許可地加入消費(fèi)者鏈，降低消費(fèi)者鏈獲取安全性的成本。但這種基于DAO的投票治理形式，在某種程度上類似于同期推出的Polkadot插槽拍賣機(jī)制，可能會(huì)面臨類似插槽拍賣機(jī)制的低效發(fā)展問題。

此外，我們發(fā)現(xiàn)Cosmos在鏈的Liveness特性、開發(fā)者文檔資源以及社區(qū)文化等方面對(duì)應(yīng)用鏈的吸引力有所不足。例如，今年CosmosHub發(fā)生的停止出塊事件、2023年年底銘文火爆時(shí)期的開發(fā)文檔資源不完善，以及Delphi聯(lián)創(chuàng)JoséMariaMacedo指出的InterchainFoundation小圈子問題，都對(duì)新應(yīng)用鏈的加入產(chǎn)生了負(fù)面影響。新型應(yīng)用鏈的催化劑

如果我們將Cosmos早期的應(yīng)用鏈視為鏈導(dǎo)向的應(yīng)用，強(qiáng)調(diào)鏈的主權(quán)設(shè)計(jì)，那么新型應(yīng)用鏈則更多是應(yīng)用導(dǎo)向的，注重自身的應(yīng)用發(fā)展。這種新型應(yīng)用鏈的興起主要得益于模塊化Blockchain理念的普及、通用型RollupLayer2的成熟與廣泛驗(yàn)證，互操作性和流動(dòng)性聚合層的發(fā)展，以及RaaS平臺(tái)的崛起和完善。

作為最早上線主網(wǎng)的RollupLayer2，Optimism在2022年的成功上線標(biāo)志著模塊化Blockchain理論的實(shí)際落地。Optimism不僅繼承了Ethereum的安全性，還全面支持Ethereum生態(tài)的開發(fā)技術(shù)棧。Optimism向業(yè)內(nèi)展示了Rollup如何高效擴(kuò)展Ethereum，同時(shí)，也推動(dòng)了對(duì)業(yè)內(nèi)對(duì)于Layer2解決方案的深入探索。在自身發(fā)展的基礎(chǔ)上，Optimism借鑒了Cosmos的理念和框架，創(chuàng)新性地提出了OPStack概念。這一概念在Worldcoin、Base等知名項(xiàng)目中得到了廣泛應(yīng)用，進(jìn)一步引發(fā)了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注。隨后，其他Rollup解決方案也紛紛推出了類似的概念，如ArbitrumOrbits、PolygonCDK、StarkWareAppchain和zkSyncHyperchains等。這樣一來，對(duì)于dApps而言，應(yīng)用鏈成為實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)邏輯的新途徑，原有dApps的升級(jí)實(shí)現(xiàn)不再是難題，主要挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)向了技術(shù)選型、業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)維護(hù)。

如果說上述這些催化劑降低了應(yīng)用鏈的加入門檻，那么當(dāng)前一二級(jí)市場(chǎng)的應(yīng)用困境正在加劇dApps對(duì)破局之路的探索。通過CMC和Rootdata的數(shù)據(jù)可以看到，二級(jí)市場(chǎng)前100名的項(xiàng)目中，除去社區(qū)驅(qū)動(dòng)和文化支撐的Meme類，只有Uniswap、LDO、Aave、Ondo、Jupiter、Ethena等少數(shù)純應(yīng)用項(xiàng)目，其他大部分屬于基礎(chǔ)設(shè)施。這無形中印證了基礎(chǔ)設(shè)施在整個(gè)Crypto行業(yè)中地位高于應(yīng)用。對(duì)應(yīng)到一級(jí)市場(chǎng)，應(yīng)用類的融資額也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于基礎(chǔ)設(shè)施類。我們認(rèn)為，這種現(xiàn)象的部分原因在于Web3應(yīng)用的UI/UX相對(duì)復(fù)雜，遠(yuǎn)不如Web2的成熟和易用，同時(shí)，相關(guān)的應(yīng)用范式創(chuàng)新也沒有真正突破。盡管如此，我們相信應(yīng)用鏈的潛力尚未完全釋放，未來可能會(huì)成為推動(dòng)Web3發(fā)展的重要突破口。目前，有一些知名的應(yīng)用鏈項(xiàng)目，如IMX、Cyberconnect、ProjectGalaxy、Worldcoin等，它們正在展現(xiàn)應(yīng)用鏈的巨大潛力。新型應(yīng)用鏈的優(yōu)劣

在技術(shù)和創(chuàng)新領(lǐng)域，”銀彈“常常被用來形容一種能夠解決所有問題的完美解決方案。然而，現(xiàn)實(shí)中幾乎沒有任何技術(shù)能夠一蹴而就地解決所有問題。同樣，新型應(yīng)用鏈也并非萬能且沒有缺陷的解決方案。下面，我們針對(duì)其優(yōu)劣進(jìn)行分析：優(yōu)勢(shì)

模塊化設(shè)計(jì)：應(yīng)用鏈通常采用模塊化設(shè)計(jì)，允許開發(fā)者定制結(jié)算機(jī)制、數(shù)據(jù)可用性等基礎(chǔ)設(shè)施組件，以滿足特定需求。

優(yōu)化性能：許多新應(yīng)用鏈通過引入其他數(shù)據(jù)可用層方案，可以實(shí)現(xiàn)成本的降低，同時(shí)，提升吞吐量。

增強(qiáng)的價(jià)值捕獲：如自定義GasTokens、賬戶抽象等，這些特性可以支持更靈活的應(yīng)用開發(fā)，并且做更加復(fù)雜的商業(yè)模型和Tokens模型。劣勢(shì)

流動(dòng)性割裂：新應(yīng)用鏈可能會(huì)面臨流動(dòng)性割裂的問題。

互操作性和可組合性問題：應(yīng)用鏈沒有辦法再像過去公鏈的dApps那樣輕松簡(jiǎn)易的做組合和互操作。

復(fù)雜性增加：與傳統(tǒng)dApps相比，新應(yīng)用鏈的復(fù)雜性增加，尤其是在設(shè)計(jì)和實(shí)施時(shí)，可能需要更多的技術(shù)資源和支持。決定應(yīng)用鏈的核心考慮

站在項(xiàng)目方的角度，在決定是否進(jìn)行應(yīng)用鏈的升級(jí)迭代或選擇時(shí)，建議遵循以下原則：

1.依賴于現(xiàn)有公鏈的特性：如果你的應(yīng)用高度依賴于公鏈上的其他dApps時(shí)，例如流動(dòng)性或產(chǎn)品功能，建議繼續(xù)使用現(xiàn)有dApps方案。

2.需要自定義功能：如果當(dāng)前應(yīng)用在協(xié)議層面難以支持諸如賬戶抽象、特定的Onboarding機(jī)制（Revenue分享）等業(yè)務(wù)需求，并且這些功能對(duì)于業(yè)務(wù)開展至關(guān)重要，那么，建議選擇或遷移到應(yīng)用鏈。

3.成本敏感：如果終端用戶對(duì)區(qū)塊空間資源敏感，或者希望降低如MEV等損失，應(yīng)用鏈可能是一個(gè)更好的選擇。另外，如果應(yīng)用屬于高頻交互場(chǎng)景。應(yīng)用鏈能夠提供更高的資源效率和更低的交易成本。應(yīng)用鏈的護(hù)城河構(gòu)建和發(fā)展路線

我們認(rèn)為，應(yīng)用鏈的護(hù)城河永遠(yuǎn)是其自身的應(yīng)用業(yè)務(wù)。成功的關(guān)鍵在于深入挖掘市場(chǎng)痛點(diǎn)，構(gòu)建PMF（ProductMarketFit）的產(chǎn)品應(yīng)用。單純地依賴應(yīng)用鏈的鏈基礎(chǔ)設(shè)施敘事，是一種拿著錘子找釘子的固化思維，并不是構(gòu)建護(hù)城河的有效途徑。

在當(dāng)前的新型應(yīng)用鏈浪潮中，如何構(gòu)建公開透明的鏈上低成本應(yīng)用，把握市場(chǎng)需求和解決產(chǎn)品痛點(diǎn)，打磨出完善且安全的產(chǎn)品，并建立龐大和豐富的用戶數(shù)據(jù)積累和分析，搭配具有現(xiàn)金流模型的業(yè)務(wù)模式，形成強(qiáng)大的用戶粘性和規(guī)模效應(yīng)，才是關(guān)鍵。

高舉高打的路線并不一定適合應(yīng)用鏈。至少在核心產(chǎn)品尚未完善、用戶數(shù)據(jù)和用戶增長(zhǎng)數(shù)據(jù)尚未完全建立之前，應(yīng)用鏈應(yīng)以發(fā)展為主，宣傳為輔。用戶數(shù)據(jù)的積累、用戶習(xí)慣的培養(yǎng)、產(chǎn)品功能的迭代更新，這些都不是一蹴而就的，所以，穩(wěn)扎穩(wěn)打的發(fā)展思路更為適合。應(yīng)用首先盡快形成自身的核心功能，甚至是不可替代的功能?；诖嗽傺邪l(fā)新功能和產(chǎn)品線，這樣，即使在新功能和新產(chǎn)品線時(shí)遇到冷淡反應(yīng)時(shí)，也可以采取防守性的放棄策略。對(duì)應(yīng)的是，在應(yīng)用鏈的升級(jí)迭代方面，也可以多次深入地和原有應(yīng)用功能做集成。

以知名的Portfolio可視化資管平臺(tái)Debank為例，早在很久以前就建立了對(duì)ETH及EVM系錢包地址資產(chǎn)、交易流水、dApps等倉位的跟蹤和觀察，并據(jù)此迭代了眾多功能。盡管Debank擁有許多相對(duì)不為人知的功能，例如通知、書簽和打招呼等，但這并不影響我們對(duì)其核心資管功能的喜愛。對(duì)于Debank的付費(fèi)功能，我們可以看到他們?cè)谶@一方面的用心，多樣化和細(xì)顆粒度的付費(fèi)特性以及整合優(yōu)化的Package功能，都為用戶提供了貼心的選擇。這些功能的總體數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，并且與Debank的另一條產(chǎn)品線RabbyWallet形成了良好的協(xié)同作用。即使Debank宣傳基于OPStack開發(fā)了DebankChain，用戶也沒有明顯的感知。這說明，Debank的應(yīng)用鏈很好地展示了如何為應(yīng)用搭建核心護(hù)城河，并為其他應(yīng)用鏈的發(fā)展路線選擇提供了有價(jià)值的參考。

Tokens的玩法設(shè)計(jì)思路

在構(gòu)建應(yīng)用鏈的Tokens經(jīng)濟(jì)模型時(shí)，我們主張采取一種自然發(fā)展（Organic）的策略。這種策略的核心在于減少人為干預(yù)，避免依賴于短期的激勵(lì)措施。我們的希望是讓Tokens的流通和價(jià)值增長(zhǎng)與應(yīng)用本身的擴(kuò)展和用戶基礎(chǔ)的增加相協(xié)調(diào)。通過這種方式，Tokens經(jīng)濟(jì)能夠與應(yīng)用的長(zhǎng)期發(fā)展和用戶的實(shí)際需求同步，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的增長(zhǎng)。

Tokens在應(yīng)用的早期階段可以作為一種強(qiáng)有力的工具來吸引用戶，實(shí)現(xiàn)所謂的“冷啟動(dòng)”。然而，為了確保這些初期用戶不僅被吸引，而且能夠被轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期用戶，關(guān)鍵在于設(shè)計(jì)一個(gè)高效且具有吸引力的機(jī)制。這一機(jī)制需要基于對(duì)應(yīng)用產(chǎn)品的清晰定位，深入洞察用戶的需求和偏好，以及對(duì)業(yè)務(wù)場(chǎng)景的全面理解。此外，Tokens的核心價(jià)值也必須被樹立，以確保用戶認(rèn)識(shí)到其長(zhǎng)遠(yuǎn)的潛力和利益。通過這樣的策略，Tokens不僅能夠吸引用戶，還能夠促進(jìn)他們的持續(xù)參與和產(chǎn)品的深入使用。

Tokens持有者的數(shù)量增長(zhǎng)應(yīng)該和用戶基礎(chǔ)的擴(kuò)張保持一致，以確保Tokens經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。我們應(yīng)避免采取過于激進(jìn)的Tokens分配策略，而是致力于實(shí)現(xiàn)一種持續(xù)增長(zhǎng)的模式。這不僅要求我們充分考慮當(dāng)前的市場(chǎng)流動(dòng)性和潛在的市場(chǎng)變化，而且還要確保Tokens經(jīng)濟(jì)模型和應(yīng)用的愿景緊密相連。此外，NFT作為一種蓄水池式新型資產(chǎn)，創(chuàng)新和恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)合能夠?yàn)橛脩籼峁┒鄻踊氖褂脠?chǎng)景，也有助于提升Tokens的吸引力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

從失敗的案例中汲取教訓(xùn)，是應(yīng)用鏈設(shè)計(jì)Tokens時(shí)避免錯(cuò)誤的關(guān)鍵。以Aevo為例，作為最近半年內(nèi)登陸幣安交易所的新幣，它不會(huì)受到流動(dòng)性不足影響。通過Tokens空投預(yù)期吸引了大量早期用戶后，Aevo在盤前交易市場(chǎng)板塊站穩(wěn)了腳跟。但不幸的是，Aevo過于激進(jìn)且缺乏節(jié)制的Tokens設(shè)計(jì)模型，最終損害了產(chǎn)品的核心數(shù)據(jù)增長(zhǎng)。目前，Aevo在Tokens持有者增長(zhǎng)、日交易活躍度以及產(chǎn)品盤前交易的基本盤口等關(guān)鍵指標(biāo)上都顯示了停滯的現(xiàn)象。正因如此，為了構(gòu)建一個(gè)既能吸引用戶又具有長(zhǎng)期可持續(xù)性的Tokens經(jīng)濟(jì)模型，我們提倡自然發(fā)展（Organic）的思路，核心是以內(nèi)在價(jià)值和用戶需求來推動(dòng)Tokens的自然增長(zhǎng)和應(yīng)用的擴(kuò)展。

投資分析框架

在進(jìn)行投資分析時(shí)，我們采用以下框架來確保對(duì)應(yīng)用的評(píng)估全面而深入：

行業(yè)理解與市場(chǎng)定位：深入了解幣圈的玩法和操作模式，懂得如何選擇市場(chǎng)痛點(diǎn)和提出新穎的應(yīng)用解決方案。

目標(biāo)客戶群體：應(yīng)用是針對(duì)一個(gè)龐大且具有潛力的用戶基礎(chǔ)，因?yàn)橹苯佑绊懙狡涫兄档奶旎ò濉?/p>

產(chǎn)品交付與迭代速度：與基礎(chǔ)設(shè)施相比，應(yīng)用需要有強(qiáng)大的產(chǎn)品交付能力和快速迭代速度，確保產(chǎn)品功能的持續(xù)優(yōu)化和創(chuàng)新。

用戶留存與商業(yè)模式：應(yīng)用要能夠構(gòu)建強(qiáng)大的用戶留存能力，并通過GMV增長(zhǎng)和匹配的商業(yè)模型來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。

通過這個(gè)框架，我們可以系統(tǒng)地評(píng)估項(xiàng)目的綜合實(shí)力和市場(chǎng)前景，為投資決策提供堅(jiān)實(shí)的依據(jù)。展望

對(duì)于應(yīng)用鏈的發(fā)展前景，我們持有樂觀的預(yù)期。這種樂觀基于應(yīng)用鏈作為承載用戶活動(dòng)的核心平臺(tái)，它們可以在社交、游戲等多元化領(lǐng)域中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。未來，這些應(yīng)用鏈不僅為用戶提供了豐富的交互體驗(yàn)，而且可以通過其獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)了相關(guān)行業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展！題外話

1.ToB端和ToC端的應(yīng)用業(yè)務(wù)形態(tài)各有特點(diǎn)，但它們與應(yīng)用鏈結(jié)合的思路是相似的。本文將不對(duì)這兩者進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分，而是聚焦于它們?nèi)绾卫脩?yīng)用鏈技術(shù)來實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)目標(biāo)和增長(zhǎng)。

2.Layer3和Layer2的應(yīng)用鏈，主要的差異點(diǎn)是Layer3采用特定的Layer2作為結(jié)算層和數(shù)據(jù)可用層，也就是結(jié)構(gòu)上面和Layer2并沒有太多不一樣。

3.Solana的官方并沒有明確表態(tài)支持Layer2的發(fā)展，其重心依然是圍繞Solana高性能公鏈而構(gòu)建，對(duì)于一些Solana之上的Layer2或者應(yīng)用鏈，思路和Ethereum系列的應(yīng)用鏈類似，不同地方是執(zhí)行框架和數(shù)據(jù)可用層。

4.Layer2的現(xiàn)狀看似鬼城，實(shí)際原因是部分Layer2過于依賴Tokens空投預(yù)期營(yíng)造的鏈上繁榮，沒有充分運(yùn)營(yíng)和維護(hù)生態(tài)。通過Defillama的https://defillama.com/chains，Arbitrum和Base等Layer2數(shù)據(jù)同樣是非?；钴S。

5.應(yīng)用鏈和RaaS之間的收益分成一般有多種模式，例如固定付費(fèi)，根據(jù)定序器收入分配等，對(duì)于不同體量的應(yīng)用鏈，可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)情況選擇。