作者：ZachPandl，MichaelZhao，Grayscale；編譯：鄧通，金色財經(jīng)摘要

Ethereum網(wǎng)絡(luò)是市值和總鎖定價值方面領(lǐng)先的智能合約Blockchain[1]，它承載著豐富的應(yīng)用程序，其中許多應(yīng)用程序都提供自己的可投資Tokens。然而，Ethereum生態(tài)系統(tǒng)非常多樣化，每個Tokens都有獨特的基本面。

在研究更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)時，人們可能會關(guān)注那些表現(xiàn)出強(qiáng)大基本特征的Tokens。這些因素可能包括強(qiáng)大的用戶參與度、透明的價值創(chuàng)造機(jī)制和受控的供應(yīng)增長。在Ethereum生態(tài)系統(tǒng)中，一些表現(xiàn)出這些特征的著名資產(chǎn)是與Decentralization金融應(yīng)用程序相關(guān)的Tokens，如AAVE、MKR和UNI，以及與質(zhì)押應(yīng)用程序相關(guān)的LDO。

Ethereum網(wǎng)絡(luò)的設(shè)計意味著平臺上的大多數(shù)活動都與其原生TokensEther(ETH)相關(guān)聯(lián)。因此，ETH的價值往往反映了Ethereum生態(tài)系統(tǒng)的整體活動和增長。網(wǎng)絡(luò)使用量和Tokens價值之間的關(guān)系是Ethereum經(jīng)濟(jì)模型的一個顯著方面。

ETHbeta策略旨在使用替代Tokens模仿ETH的表現(xiàn)，與直接持有ETH相比，其表現(xiàn)不佳，正如我們在本分析中所示（圖4）。這是因為大多數(shù)替代Tokens都落后于ETH，只有少數(shù)Tokens超過它。另一種方法是分散投資于多個有前途的項目，而不是專注于單一的替代Tokens。

Ethereum的核心是一個基于Blockchain的平臺，使開發(fā)人員能夠構(gòu)建和部署智能合約和Decentralization應(yīng)用程序(dApp)。這一功能催生了一個涵蓋各個領(lǐng)域的豐富項目生態(tài)系統(tǒng)，包括Decentralization金融(DeFi)、非同質(zhì)化Tokens(NFT)和游戲。其中許多項目都發(fā)行了自己的Tokens，擴(kuò)大了加密資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)。

然而，投資者必須意識到，Ethereum生態(tài)系統(tǒng)中的資產(chǎn)遠(yuǎn)非統(tǒng)一。Tokens在用例、供應(yīng)通脹、歷史波動性和價值累積機(jī)制方面可能存在很大差異。有些Tokens用作Decentralization自治組織(DAO)的治理Tokens，有些Tokens用作特定應(yīng)用程序中的實用Tokens，還有一些Tokens用作現(xiàn)實世界資產(chǎn)的代表。探索ETH生態(tài)系統(tǒng)

雖然Ethereum生態(tài)系統(tǒng)包含數(shù)以萬計的Tokens[2]，但在本報告中，我們重點關(guān)注GrayscaleCryptoSectors中指定的一組重要資產(chǎn)——這是我們對數(shù)字資產(chǎn)和相關(guān)指數(shù)系列進(jìn)行系統(tǒng)分類的框架。這些資產(chǎn)代表了Ethereum生態(tài)系統(tǒng)的各個方面，從DeFi協(xié)議到第2層解決方案和基礎(chǔ)設(shè)施項目（圖1）[3]。

圖表1：Ethereum生態(tài)系統(tǒng)Tokens與灰度Crypto部門

圖3：今年迄今，一些著名的Ethereum生態(tài)系統(tǒng)Tokens表現(xiàn)不及ETH

Ethereum生態(tài)系統(tǒng)的波動性和風(fēng)險調(diào)整回報表明，與ETH相比，Tokens通常表現(xiàn)出更高的波動性，這反映了ETH作為更大、更成熟的資產(chǎn)的地位。因此，只有少數(shù)生態(tài)系統(tǒng)Tokens能夠?qū)崿F(xiàn)比ETH本身更高的夏普比率[5]，這凸顯了在風(fēng)險調(diào)整的基礎(chǔ)上超越生態(tài)系統(tǒng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的挑戰(zhàn)。

Ethereum生態(tài)系統(tǒng)Tokens表現(xiàn)出多樣化的供應(yīng)增長方式，與ETH的（主要）通貨緊縮模型[6]不同。新項目通常使用較高的初始通脹來促進(jìn)采用和資助開發(fā)，而成熟項目可能會減少或固定供應(yīng)計劃。一些Tokens實施自適應(yīng)機(jī)制，根據(jù)使用情況或市場條件調(diào)整供應(yīng)。這些通脹策略可以顯著影響Tokens的長期價值。如果需求增長不匹配，高通脹可能會抑制價格，而精心設(shè)計的時間表可以幫助支持可持續(xù)增長。Tokens供應(yīng)增長模式通常反映了項目的成熟度和價值創(chuàng)造過程。

通過總鎖定價值(TVL)、每日活躍用戶、交易量和產(chǎn)生的費用等關(guān)鍵指標(biāo)衡量的特定應(yīng)用活動趨勢可以表明項目的吸引力和經(jīng)濟(jì)可行性。例如，DeFi協(xié)議中TVL的上升可能表明用戶信任度和資本效率的提高，而交易費用的增加可能表明對該服務(wù)的需求很高。然而，這些指標(biāo)應(yīng)該結(jié)合具體情況來解釋；第2層解決方案可能優(yōu)先考慮低費用和高交易量，而借貸平臺可能專注于TVL增長。此外，這些指標(biāo)的趨勢可以揭示Ethereum生態(tài)系統(tǒng)特定領(lǐng)域的競爭動態(tài)。強(qiáng)大的鏈上指標(biāo)并不總是與Tokens價格升值直接相關(guān)，正如在一些情況下所見，由于Tokens分發(fā)或市場情緒等因素，具有高TVL或費用產(chǎn)生的協(xié)議可能仍會經(jīng)歷令人失望的Tokens表現(xiàn)。性能比較

圖5：ETH表現(xiàn)領(lǐng)先平均水平和中位數(shù)

在評估已經(jīng)衰落或失敗的Ethereum生態(tài)系統(tǒng)Tokens項目時，不僅僅是當(dāng)前的成功可以成為重要信息——換句話說，要控制幸存者偏差。例如，像Augur這樣曾經(jīng)流行的項目隨著時間的推移，使用率和相關(guān)性顯著下降。2017-2018年首次Tokens發(fā)行熱潮中的許多Tokens已經(jīng)完全失去了相關(guān)性。如果只考慮當(dāng)前的主要參與者，我們可能會高估整體成功率、低估風(fēng)險，并誤解項目成功或失敗背后的真正因素。

這種戰(zhàn)略方法旨在識別具有實際效用、不斷增長的用戶群和有效Tokens經(jīng)濟(jì)學(xué)的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可能優(yōu)于簡單的籃子策略。然而，它需要持續(xù)的研究和定期的投資組合調(diào)整。結(jié)論

從我們對Ethereum生態(tài)系統(tǒng)資產(chǎn)的分析中，我們得出了幾個關(guān)鍵點。作為眾多dApp的平臺，Ethereum的原生TokensETH或許是參與整個生態(tài)系統(tǒng)增長的最簡單方式。Ethereum網(wǎng)絡(luò)是許多dApp的基礎(chǔ)架構(gòu)，但ETH還具有幾個特定優(yōu)勢：供應(yīng)增長低，尤其是合并后，這有利于長期保值；交易所交易產(chǎn)品的需求可能增加，正如最近的批準(zhǔn)和發(fā)布所見；以及強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，因為Ethereum在智能合約平臺中的主導(dǎo)地位繼續(xù)吸引著開發(fā)者和用戶（有關(guān)更多詳細(xì)信息，請參閱我們的《Grayscale：Ethereum為何表現(xiàn)不佳？未來行情會怎么走？》報告）。

Ethereum生態(tài)系統(tǒng)充滿了創(chuàng)新項目，這些項目可能提供更多潛在的上升空間，同時也讓投資者面臨更多的潛在風(fēng)險。其中包括徹底改變金融服務(wù)的DeFi協(xié)議、解決可擴(kuò)展性的第2層解決方案以及支持更廣泛生態(tài)系統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施項目。多元化投資方法（例如投資一籃子資產(chǎn)，例如精選的頂級DeFiTokens）可以廣泛參與生態(tài)系統(tǒng)的增長，同時尋求降低某些項目特定風(fēng)險。或者，基于研究的選擇性方法，根據(jù)項目的基本面、實用性和增長前景仔細(xì)選擇單個項目，盡管風(fēng)險較高，但可能會產(chǎn)生更高的回報。

參考文獻(xiàn)

[1]截至2024年8月27日，Ethereum是按市值和總鎖定價值計算最大的智能合約平臺。來源：CoinGecko、DefiLlama

[2]https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/

[3]注：Ethereum(ETH)本身的市值約為3190億美元，使生態(tài)系統(tǒng)中的其他資產(chǎn)相形見絀。來源：Artemis、GrayscaleInvestments。截至2024年8月27日的數(shù)據(jù)。

[4]截至2024年8月27日，Shiba按市值排名第13位。來源：Artemis、GrayscaleInvestments

[5]夏普比率將投資的回報與其風(fēng)險進(jìn)行比較。夏普比率的分子是回報，分母是同一時期回報的標(biāo)準(zhǔn)差。

[6]https://consensys.io/blog/what-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum

[7]https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethereum-top-crypto-assets-2021

[8]https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis

[9]https://defillama.com/protocol/aave#information