作者：Web3Mario來源：X，@web3_mario

摘要

2024年8月23日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在JacksonHole全球央行年會(huì)上正式宣布“現(xiàn)在是政策調(diào)整的時(shí)候了。前進(jìn)的方向是明確的，降息的時(shí)機(jī)和步伐將取決于即將到來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景以及風(fēng)險(xiǎn)的平衡。”這也就意味著持續(xù)了將近3年的美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期迎來了轉(zhuǎn)折。如果宏觀數(shù)據(jù)不出意外的話，將在9月19日的議息會(huì)議時(shí)迎來首次降息。

然而在進(jìn)入降息周期初期時(shí)，并不意味著暴漲的馬上來臨，還是有些風(fēng)險(xiǎn)值得大家警惕，因此筆者于此總結(jié)一下當(dāng)前最需要關(guān)注的一些問題，希望可以幫助大家規(guī)避掉一些風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩碚f，在降息初期，我們還需要關(guān)注六個(gè)核心問題，包括美國的衰退風(fēng)險(xiǎn)、降息節(jié)奏、美聯(lián)儲(chǔ)的QT（量化緊縮）計(jì)劃、通脹重燃風(fēng)險(xiǎn)、全球央行聯(lián)動(dòng)效率和美國政治風(fēng)險(xiǎn)。

一、降息并不一定意味著風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的即刻上漲，相反大部分情況下是下跌

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)整對(duì)全球金融市場(chǎng)有著深遠(yuǎn)的影響。特別是在降息初期，盡管降息通常被視為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施，但它也伴隨著一系列潛在風(fēng)險(xiǎn)，這就意味降息并不一定意味著風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的即刻上漲，相反大部分情況下是下跌。而造成這種情況的原因通常可以被歸類為以下幾點(diǎn)：

1.金融市場(chǎng)波動(dòng)性增加

降息通常被認(rèn)為是支持經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的信號(hào)，但在降息初期，市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)不確定性和波動(dòng)性上升的現(xiàn)象。投資者往往會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)產(chǎn)生不同的解讀，有些人可能會(huì)認(rèn)為降息反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。這種不確定性可以導(dǎo)致股市和債市出現(xiàn)較大的波動(dòng)。例如，在2001年和2007-2008年金融危機(jī)期間，盡管美聯(lián)儲(chǔ)開始了降息周期，但股市仍然經(jīng)歷了顯著的下跌。這是因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心經(jīng)濟(jì)放緩的嚴(yán)重性超出了降息的正面影響。

2.通脹風(fēng)險(xiǎn)

降息意味著借貸成本下降，鼓勵(lì)消費(fèi)和投資。然而，如果降息過度或持續(xù)時(shí)間過長(zhǎng)，可能會(huì)導(dǎo)致通脹壓力上升。當(dāng)經(jīng)濟(jì)中充裕的流動(dòng)性追逐有限的商品和服務(wù)時(shí)，價(jià)格水平可能會(huì)迅速上升，特別是在供應(yīng)鏈?zhǔn)芟藁蚪?jīng)濟(jì)接近充分就業(yè)的情況下。歷史上，如1970年代末期，美聯(lián)儲(chǔ)降息導(dǎo)致了通脹飆升的風(fēng)險(xiǎn)，這使得后續(xù)不得不采取更加激進(jìn)的加息政策來控制通脹，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。

3.資本外流和貨幣貶值

美聯(lián)儲(chǔ)降息通常會(huì)降低美元的利率優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致資本從美國市場(chǎng)流向其他國家的更高收益資產(chǎn)。這種資本外流會(huì)對(duì)美元匯率產(chǎn)生壓力，導(dǎo)致美元貶值。雖然美元貶值可以在一定程度上刺激出口，但也可能帶來輸入型通脹的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在原材料和能源價(jià)格高企的情況下。此外，資本外流還可能導(dǎo)致新興市場(chǎng)國家的金融不穩(wěn)定，特別是那些依賴美元融資的國家。

4.金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性

降息通常被用來減輕經(jīng)濟(jì)壓力并支持金融系統(tǒng)，但它也可能鼓勵(lì)過度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。當(dāng)借貸成本低廉時(shí)，金融機(jī)構(gòu)和投資者可能會(huì)尋求更高風(fēng)險(xiǎn)的投資來獲得更高回報(bào)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。比如，在2001年科技股泡沫破裂后，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但這種政策在一定程度上助長(zhǎng)了隨后房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫，最終導(dǎo)致了2008年金融危機(jī)的爆發(fā)。

5.政策工具的有效性受限

在降息初期，如果經(jīng)濟(jì)已經(jīng)接近零利率或處于低利率環(huán)境，美聯(lián)儲(chǔ)的政策工具可能受到限制。過度依賴降息可能無法有效刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是在利率接近零的情況下，這就需要更多的非常規(guī)貨幣政策手段，如量化寬松（QE）等。在2008年和2020年，美聯(lián)儲(chǔ)在降息接近零后不得不采用其他政策工具來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，這表明在極端情況下，降息的效果是有限的。

讓我們從歷史數(shù)據(jù)來看，隨著1990年代，美蘇冷戰(zhàn)的結(jié)束，世界進(jìn)入美國主導(dǎo)的全球化的政治格局后直到現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策反映出了一定程度的滯后性。而當(dāng)前也正值中美對(duì)抗正酣的階段，舊秩序的破碎無疑更加劇了政策的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)二：降息節(jié)奏

第二個(gè)需要關(guān)注的是降息節(jié)奏的問題，雖然已經(jīng)確認(rèn)開始降息，但是降息的速度將影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)的表現(xiàn)。歷史上美聯(lián)儲(chǔ)的緊急降息是比較少見的，因此在議息會(huì)議之間的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)就需要市場(chǎng)自己的解讀來影響價(jià)格走勢(shì)，當(dāng)某些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)加息過慢時(shí)，市場(chǎng)將率先開始反應(yīng)，因此如何確定一個(gè)適合的降息節(jié)奏，并通過利率指引的方式引導(dǎo)市場(chǎng)按照美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)來運(yùn)行是至關(guān)重要的。

風(fēng)險(xiǎn)五：全球央行聯(lián)動(dòng)效率

我想大部分小伙伴對(duì)8月上旬的日美利差交易風(fēng)險(xiǎn)還記憶猶新，雖然日本央行馬上出面安撫市場(chǎng)，但是我們?nèi)匀豢梢詮那皟商斓闹蔡锖湍袊鴷?huì)聽證上看得出其偏向鷹派的態(tài)度。而且在其講話的過程中，日元也出現(xiàn)了明顯的拉升并在聽證會(huì)后官員的再次安撫而得到恢復(fù)。當(dāng)然實(shí)際上，日本國內(nèi)的宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)也的確需要加息，這在我之前的文章中也有過詳細(xì)的分析，但作為很長(zhǎng)一段時(shí)間全球杠桿資金的核心來源，日本央行的任何加息聚餐都將給風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)帶來極大的不確定性。因此對(duì)其政策保持高度關(guān)注也是有必要的。

風(fēng)險(xiǎn)六：美國大選風(fēng)險(xiǎn)

最后需要提一下的就是美國大選的風(fēng)險(xiǎn)，在我之前的文章中也已經(jīng)對(duì)特朗普與哈里斯的經(jīng)濟(jì)政策有過詳細(xì)的分析。隨著大選的臨近，將會(huì)有越來越多的對(duì)抗與不確定性事件發(fā)生，因此也需要時(shí)刻保持對(duì)大選相關(guān)事項(xiàng)的關(guān)注。