作者丨kiki

2024年已過(guò)半，科技圈進(jìn)入了一個(gè)明顯的「冷靜期」。我們?cè)噲D從興奮了一年多的科技圈里找到技術(shù)落地與應(yīng)用的真正答案，擠出泡沫?！咐顺迸c泡沫」的策劃也由此而來(lái)，本系列包括4篇。該系列的第一篇：《「價(jià)格戰(zhàn)」打了大半年，「阿里云們」想開(kāi)了》；該系列的第二篇：《瘋卷AI一年后，飛書釘釘「直面天命」》。

本篇為該系列的第三篇：《起底AIGC概念股：退潮之后，誰(shuí)在裸泳？》

生成式AI技術(shù)狂飆一年多以后，A股市場(chǎng)的「AIGC概念股」正在經(jīng)歷一場(chǎng)集體的「去泡沫」。

截至9月12日收盤，相比去年的漲幅，今年以來(lái)，萬(wàn)得AIGC概念指數(shù)(8841660.WI)和ChatGPT概念指數(shù)（8841669.WI）已分別下跌30.70%、30.34%，一位科技分析師指出，人工智能指數(shù)的回撤主要是由于短期漲幅過(guò)大，且大多數(shù)標(biāo)的并沒(méi)有可觀的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

不過(guò)，全球人工智能還在飛速發(fā)展。2024上半年來(lái)，從年初的Sora爆發(fā)，開(kāi)源陣營(yíng)與閉源陣營(yíng)的論戰(zhàn)，小模型與大模型的并行發(fā)展再到各類層出不窮的AI終端發(fā)展，為了讓大模型落地，新的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)開(kāi)啟了。

借勢(shì)AI，無(wú)論是被寫進(jìn)財(cái)報(bào)與業(yè)務(wù)里的新故事，抑或是以概念進(jìn)行市值管理，尚在發(fā)展早期的AI產(chǎn)業(yè)似乎給不少公司的未來(lái)增加了「奶與蜜」。

過(guò)往技術(shù)周期告訴我們，AI從不缺炒作故事，只是歷經(jīng)潮水之后，裸泳者終將會(huì)浮出水面，這些AIGC概念企業(yè)的發(fā)展成色究竟如何？哪些上市公司是在蹭熱點(diǎn)，缺乏基本面支持？

為了回答上述問(wèn)題，近期隨著A股上市公司2024年半年報(bào)全部披露，我們以「萬(wàn)得AIGC概念股」相關(guān)55家成分股為核心標(biāo)的，結(jié)合其營(yíng)收、利潤(rùn)以及研發(fā)端相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行了系統(tǒng)化的摸底，我們發(fā)現(xiàn)了以下三個(gè)基本結(jié)論：

1、AI無(wú)法雪中送炭，只是錦上添花，大部分的AI相關(guān)業(yè)務(wù)都未對(duì)公司當(dāng)下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)產(chǎn)生較大的影響。

2、利用AI目前獲得短期成效的，大多是家底厚的巨頭以及商業(yè)模式清晰的企業(yè)。

3、大部分公司都強(qiáng)調(diào)技術(shù)投入，但舍得花錢的并不多。同時(shí)，不少公司在嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)表現(xiàn)下，也更需要考慮的是如何花錢。

超七成企業(yè)的歸母凈利實(shí)現(xiàn)同比下降，有的跌幅達(dá)到了三位數(shù)、四位數(shù)，虧損持續(xù)惡化，增收不增利或既不增收也不增利是常態(tài)。

比如，大模型行業(yè)里的明星企業(yè)昆侖萬(wàn)維（300418.SZ），今年上半年由盈轉(zhuǎn)虧，凈利潤(rùn)虧損達(dá)3.89億元，同比下降208.64%；另一家榜上「文生視頻」浪潮的企業(yè)中文在線（300364.SZ）虧損狀況也在加劇，上半年凈虧1.5億元，同比擴(kuò)大305.03%。

顯然，大部分的AI相關(guān)業(yè)務(wù)都未對(duì)公司當(dāng)下的財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生較大的影響，短期內(nèi)AI無(wú)法雪中送炭，只是錦上添花，

另一個(gè)問(wèn)題也隨之產(chǎn)生：為什么這些企業(yè)賺錢這么難？

我們或許可以從那些「能賺錢」的企業(yè)身上找到答案，在55家企業(yè)中，僅有約兩成、13家企業(yè)實(shí)現(xiàn)「增收又增利」，它們的「賺錢密碼」也擺在了臺(tái)面上——

一類企業(yè)是：家底足夠厚，或是主營(yíng)業(yè)務(wù)護(hù)城河足夠?qū)挕?/p>

一類企業(yè)是：轉(zhuǎn)型早或是在商業(yè)模式上本身足夠清晰。

一類企業(yè)是：規(guī)模不大，但與AI的相關(guān)性上，有著剛性需求，賽道的短期確定性較強(qiáng)。

第一類家底足夠厚的企業(yè)，典型如「中字頭」的cn移動(dòng)（600941.SH）和cn電信（601728.SH），還有家電賽道的海爾智家（600690.SH）和美的集團(tuán)（000333.SZ）。

AI離不開(kāi)流量和入口，而cn移動(dòng)和cn電信作為國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商，擁有最廣泛的客戶群體，海爾智家和美的集團(tuán)有產(chǎn)品與場(chǎng)景入口，可以集成AI技術(shù)融入家居生態(tài)，主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健是這些巨頭投入AI的底氣所在。

第二類企業(yè)則是轉(zhuǎn)型早或是在商業(yè)模式上本身足夠清晰。從AI落地的場(chǎng)景來(lái)看，辦公軟件、電商等離錢更近的賽道，部分企業(yè)也賺到了AIGC的第一波紅利。如去年宣布關(guān)閉廣告業(yè)務(wù)的金山辦公（688111.SH），在辦公軟件賽道，受益于「賣會(huì)員」，也就是訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)模式的清晰，今年上半年金山辦公營(yíng)收同比增長(zhǎng)超11%，凈利也同比增長(zhǎng)超20%。

因?yàn)樘烊痪邆鋽?shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)且產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)復(fù)雜多元，電商也被視為AI最易落地的場(chǎng)景之一，馬云曾說(shuō)過(guò)：““AI電商時(shí)代剛剛開(kāi)始，對(duì)誰(shuí)都是機(jī)會(huì)，也是挑戰(zhàn)?！痹?3家「增收增利」的企業(yè)中，焦點(diǎn)科技（002315.SZ）、易點(diǎn)天下（301171.SZ）、返利科技（600228.SZ）都是電商產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，它們有的賣AI工具，有的賣營(yíng)銷方案，有的背靠海內(nèi)外電商大廠，有的則吃到出海紅利。

圖源：公司2024年半年報(bào)

在相關(guān)技術(shù)上的堅(jiān)定投入與快速迭代，不僅決定短期的技術(shù)商業(yè)化能力，從長(zhǎng)期來(lái)看，它也決定一家AIGC企業(yè)能走多遠(yuǎn)。

在55家AIGC企業(yè)中今年上半年的研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，有16家企業(yè)投入超1億元，占比接近三成；7家企業(yè)投入超10億元，占比約占1成，超百億的僅有cn移動(dòng)一家，半年研發(fā)費(fèi)用就花了近120億元，海爾智家和美的集團(tuán)等家電龍頭在研發(fā)端的投入也超過(guò)了50億元。

從研發(fā)費(fèi)用投入前10的企業(yè)名單來(lái)看，大模型的研發(fā)布局速度和廣度和研發(fā)投入呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系——科大訊飛（002230.SZ）、三六零（601360.SH）、金山辦公等都十分注重研發(fā)投入，從研發(fā)強(qiáng)度（研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重）來(lái)看，上述企業(yè)研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收的比重都超過(guò)了20%。

不過(guò)，研發(fā)投入是一回事，如何進(jìn)一步將研發(fā)的錢花在刀刃上，還得看C端和B端AI相關(guān)產(chǎn)品、服務(wù)與方案的能力，研發(fā)是否能轉(zhuǎn)化為實(shí)際的商業(yè)化，都需要這些企業(yè)后續(xù)的不斷探索與努力。

一些企業(yè)已經(jīng)在探索更有性價(jià)比的方案。比如，科大訊飛管理層就提到，未來(lái)幾年不會(huì)大幅度增加重資本的算力投資，科大訊飛將采用如模型蒸餾、裁剪等技術(shù)手段形成可商用的大模型版本，用「沿途下蛋」的方式確保在商業(yè)化過(guò)程中保持強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

這也意味著，研發(fā)花錢固然重要，但怎么花錢，這就考驗(yàn)各家「花錢的藝術(shù)了」。

從風(fēng)起到祛魅，復(fù)盤上述AIGC概念股的起伏，是硬實(shí)力還是炒概念，終將會(huì)等待時(shí)間的檢驗(yàn)，這樣的鐵律在AI1.0時(shí)代已經(jīng)驗(yàn)證。對(duì)更多想要搭載AIGC之風(fēng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，見(jiàn)真章的時(shí)刻已經(jīng)到來(lái)了。

參考資料：

1、時(shí)代財(cái)經(jīng)：AIGC概念股狂飆一年：誰(shuí)在裸泳，誰(shuí)在沖刺？

2、中信證券：AI發(fā)展日新月異，國(guó)內(nèi)AI各子板塊表現(xiàn)跟蹤

3、新浪科技：內(nèi)斗、解聘、反咬？英偉達(dá)拋棄「九倍牛股」鴻博股份