作者：SamCallahan,LynAlden 編譯：Blockunicorn

摘要

在任何給定的12個(gè)月期間，Bitcoin的移動(dòng)方向有83%的時(shí)間與全球流動(dòng)性一致，這一比率高于任何其他主要資產(chǎn)類別，使其成為流動(dòng)性狀況的有力風(fēng)向標(biāo)。

Bitcoin與全球流動(dòng)性的相關(guān)性很高，但并不能免受特殊事件或內(nèi)部市場動(dòng)態(tài)引起的短期偏差的影響，尤其是在極端估值時(shí)期。

將全球流動(dòng)性狀況與Bitcoin鏈上估值指標(biāo)相結(jié)合，可以更細(xì)致地了解Bitcoin周期，幫助投資者識(shí)別內(nèi)部市場動(dòng)態(tài)可能暫時(shí)將Bitcoin與流動(dòng)性趨勢脫鉤的時(shí)刻。

在這樣的背景下，投資者必須了解如何衡量全球流動(dòng)性以及不同資產(chǎn)如何對(duì)流動(dòng)性條件的變化作出反應(yīng)，變得至關(guān)重要，以便更好地駕馭這些受流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的市場。

如何衡量全球流動(dòng)性

衡量全球流動(dòng)性的方法有很多，但在本分析中，我們將使用全球M2——一種廣義的貨幣供應(yīng)量衡量指標(biāo)，包括實(shí)物貨幣、活期賬戶、儲(chǔ)蓄存款、貨幣市場證券和其他形式的易于獲取的現(xiàn)金。

BitcoinMagazinePro提供了一種全球M2的衡量指標(biāo)，該指標(biāo)匯總了八個(gè)最大經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)：美國、cn、歐元區(qū)、英國、日本、加拿大、俄羅斯和澳大利亞。它是衡量全球流動(dòng)性的良好指標(biāo)，因?yàn)樗梢苑从橙蚍秶鷥?nèi)可用于消費(fèi)、投資和借貸的資金總量，另一種理解方式是將其作為衡量全球經(jīng)濟(jì)中信貸創(chuàng)造總量和央行印鈔總量的指標(biāo)。

這里的一個(gè)細(xì)微差別是全球M2以美元計(jì)價(jià)。LynAlden在之前的一篇文章中解釋了為什么這一點(diǎn)很重要：

美元計(jì)價(jià)之所以重要，是因?yàn)槊涝侨騼?chǔ)備貨幣，因此是全球貿(mào)易、全球合同和全球債務(wù)的主要記賬單位。當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，各國的債務(wù)就會(huì)變硬。當(dāng)美元走弱時(shí)，各國的債務(wù)就會(huì)變軟。以美元計(jì)價(jià)的全球廣義貨幣就像是衡量世界流動(dòng)性的一項(xiàng)重要指標(biāo)。法定貨幣單位的創(chuàng)造速度有多快？美元相對(duì)于全球其他貨幣市場有多強(qiáng)勢？

當(dāng)全球M2以美元計(jì)價(jià)時(shí)，它既體現(xiàn)了美元的相對(duì)強(qiáng)勢，也體現(xiàn)了信貸創(chuàng)造的速度，使其成為衡量全球流動(dòng)性狀況的可靠指標(biāo)。

雖然還有其他方法可以衡量全球流動(dòng)性（例如考慮短期政府債務(wù)或全球外匯掉期市場），但在本文的余下部分，當(dāng)您閱讀“全球流動(dòng)性”時(shí)，請(qǐng)將其理解為“全球M2”。

為什么Bitcoin可能是最純粹的流動(dòng)性風(fēng)向標(biāo)

多年來，有一種資產(chǎn)與全球流動(dòng)性表現(xiàn)出很強(qiáng)的相關(guān)性，那就是Bitcoin。隨著全球流動(dòng)性的擴(kuò)大，Bitcoin往往會(huì)蓬勃發(fā)展。相反，當(dāng)流動(dòng)性收縮時(shí)，Bitcoin往往會(huì)受到影響。這種動(dòng)態(tài)導(dǎo)致一些人將Bitcoin稱為“流動(dòng)性風(fēng)向標(biāo)”。

下圖清楚地顯示了Bitcoin價(jià)格如何追蹤全球流動(dòng)性的變化。

一般來說，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與流動(dòng)性條件的相關(guān)性更高。在流動(dòng)性環(huán)境良好的情況下，投資者傾向于采取風(fēng)險(xiǎn)偏好策略，將資本轉(zhuǎn)移到被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)高的資產(chǎn)上。相反，當(dāng)流動(dòng)性收緊時(shí)，投資者通常會(huì)將資本轉(zhuǎn)向他們認(rèn)為更安全的資產(chǎn)。這就解釋了為什么在流動(dòng)性上升的環(huán)境中，股票等資產(chǎn)通常表現(xiàn)良好。

然而，股票價(jià)格也受到與流動(dòng)性條件無關(guān)的其他混雜因素的影響。例如，股票表現(xiàn)部分受到盈利和分紅等因素的驅(qū)動(dòng)，因此其價(jià)格也與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)掛鉤。這可能會(huì)對(duì)股票與全球流動(dòng)性的純粹相關(guān)性產(chǎn)生負(fù)面影響。

此外，美國股市還受益于來自401(k)等退休賬戶的被動(dòng)流入，這進(jìn)一步影響其表現(xiàn)，而不論流動(dòng)性條件如何。這些被動(dòng)資金流入可能會(huì)在流動(dòng)性狀況波動(dòng)時(shí)緩沖美國股市，從而可能降低其對(duì)全球流動(dòng)性狀況的敏感度。

黃金與流動(dòng)性的關(guān)系則更加復(fù)雜。一方面，黃金受益于流動(dòng)性上升和美元走弱，但另一方面，黃金也被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)。在流動(dòng)性收縮和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為出現(xiàn)的時(shí)期，投資者尋求安全，黃金的需求可能會(huì)增加。這意味著，即使流動(dòng)性從系統(tǒng)中流失，黃金的價(jià)格也能保持良好。因此，黃金的表現(xiàn)可能不像其他資產(chǎn)那樣與流動(dòng)性狀況緊密相關(guān)。

與黃金一樣，債券也被視為避險(xiǎn)資產(chǎn)，因此其與流動(dòng)性狀況的相關(guān)性可能較低。

這讓我們回到Bitcoin。與股票不同，Bitcoin沒有盈利或分紅，也沒有影響其表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性買盤。與黃金和債券不同，在Bitcoin采用周期的這個(gè)階段，大多數(shù)資本池仍將其視為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這使得Bitcoin相對(duì)于其他資產(chǎn)可能與全球流動(dòng)性具有最純粹的相關(guān)性。

如果這一點(diǎn)成立，那么這對(duì)Bitcoin投資者和交易員來說都是一個(gè)有價(jià)值的見解。對(duì)于長期持有者來說，了解Bitcoin與流動(dòng)性的相關(guān)性可以更深入地了解其價(jià)格隨時(shí)間變化的驅(qū)動(dòng)因素。對(duì)于交易員來說，Bitcoin提供了一種表達(dá)對(duì)全球流動(dòng)性未來方向看法的工具。

本文旨在深入探討B(tài)itcoin與全球流動(dòng)性之間的相關(guān)性，比較其與其他資產(chǎn)類別的關(guān)系，識(shí)別相關(guān)性失效的時(shí)期，并分享投資者如何在未來利用這些信息為自己謀利的見解。

量化Bitcoin與全球流動(dòng)性之間的相關(guān)性

在分析Bitcoin與全球流動(dòng)性之間的相關(guān)性時(shí)，重要的是要考慮關(guān)系的強(qiáng)度和方向。

相關(guān)性的強(qiáng)度揭示了兩個(gè)變量之間的關(guān)聯(lián)程度。相關(guān)性越高，表明全球M2的變化對(duì)Bitcoin價(jià)格的影響就越可預(yù)測，無論是同向還是反向。了解這一關(guān)聯(lián)程度是衡量Bitcoin對(duì)全球流動(dòng)性變化的敏感程度的關(guān)鍵。

分析2013年5月至2024年7月之間的數(shù)據(jù)時(shí)，Bitcoin對(duì)流動(dòng)性的強(qiáng)敏感性顯而易見。在此期間，Bitcoin的價(jià)格與全球流動(dòng)性的相關(guān)性為0.94，反映出非常強(qiáng)的正相關(guān)性。這表明Bitcoin的價(jià)格在該時(shí)間范圍內(nèi)對(duì)全球流動(dòng)性的變化高度敏感。

從12個(gè)月的滾動(dòng)相關(guān)性來看，Bitcoin與全球流動(dòng)性的平均相關(guān)性下降至0.51。這仍然是一個(gè)中等偏正的關(guān)系，但顯著低于整體相關(guān)性。

2020年的COVID-19市場崩盤提供了另一個(gè)例子。在普遍的恐慌性拋售和避險(xiǎn)情緒中，Bitcoin最初大幅下跌。然而，隨著各國央行采取前所未有的流動(dòng)性注入作為應(yīng)對(duì)，Bitcoin迅速反彈，凸顯了其對(duì)流動(dòng)性變化的敏感性。當(dāng)時(shí)相關(guān)性的崩潰可以歸因于市場情緒的突然轉(zhuǎn)變，而不是流動(dòng)性條件的變化。

雖然了解這些偶發(fā)事件對(duì)Bitcoin與全球流動(dòng)性相關(guān)性的影響很重要，但它們的不可預(yù)測性使投資者難以采取行動(dòng)。話雖如此，隨著Bitcoin生態(tài)系統(tǒng)的成熟、基礎(chǔ)設(shè)施的改善以及監(jiān)管更加清晰，我預(yù)計(jì)這些“黑天鵝”事件的發(fā)生頻率將隨著時(shí)間的推移而減少。

供應(yīng)方動(dòng)態(tài)如何影響B(tài)itcoin的流動(dòng)性相關(guān)性

除了偶發(fā)事件之外，在Bitcoin與流動(dòng)性的相關(guān)性減弱的時(shí)期，另一個(gè)值得注意的模式是，這些情況通常與Bitcoin價(jià)格達(dá)到極端估值隨后急劇下跌的時(shí)間相吻合。這在2013年、2017年和2021年的牛市高峰中很明顯，當(dāng)時(shí)Bitcoin與流動(dòng)性的相關(guān)性隨著其價(jià)格從高位大幅下跌而脫鉤。

雖然流動(dòng)性主要影響等式的需求方，但了解供應(yīng)方的分布模式也有助于識(shí)別Bitcoin可能偏離其與全球流動(dòng)性的長期相關(guān)性的時(shí)期。

可供出售的主要來源是隨著Bitcoin價(jià)格上漲獲利的老持有者。區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)的新發(fā)行也會(huì)增加市場供應(yīng)，但供應(yīng)量要少得多，而且只會(huì)隨著每次減半事件而繼續(xù)減少。在牛市期間，老持有者通常會(huì)削減頭寸并賣給新買家，直到需求飽和。在這種飽和時(shí)刻，牛市高峰通常就會(huì)出現(xiàn)。

評(píng)估這種行為的一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)是Bitcoin1年以上的 HODL波動(dòng)圖，它衡量長期持有者（至少一年）持有的Bitcoin數(shù)量占總流通供應(yīng)量的百分比?；旧希饬康氖情L期投資者在任何特定時(shí)間點(diǎn)持有的總可用供應(yīng)量的百分比。

從歷史上看，這一指標(biāo)在牛市期間會(huì)下降，因?yàn)殚L期持有者會(huì)拋售；在熊市期間，長期持有者會(huì)增持，這一指標(biāo)會(huì)上升。下圖強(qiáng)調(diào)了這種行為，紅色圓圈表示周期高峰，綠色圓圈表示底部。

與Bitcoin類似，EEM也存在特定風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)暫時(shí)打破其與全球流動(dòng)性的長期相關(guān)性。新興市場經(jīng)濟(jì)體中發(fā)生的異常事件可能會(huì)暫時(shí)破壞其與全球流動(dòng)性趨勢的相關(guān)性。這些異常事件可能特定于某個(gè)國家或地區(qū)，包括政治不穩(wěn)定、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害、貨幣貶值、外資外逃、當(dāng)?shù)乇O(jiān)管發(fā)展以及金融/經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

投資者和交易員在嘗試使用EEM來表達(dá)對(duì)全球流動(dòng)性的看法之前，需要意識(shí)到這些風(fēng)險(xiǎn)。該分析表明，Bitcoin的相關(guān)性更強(qiáng)，但與EEM相比，Bitcoin與全球流動(dòng)性的走勢也更頻繁地一致。此外，Bitcoin還具有多項(xiàng)優(yōu)勢：它是一種Decentralization資產(chǎn)，不會(huì)直接受到區(qū)域經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的影響，因此不太容易受到當(dāng)?shù)靥厥馐录挠绊?。Bitcoin也是一種全球資產(chǎn)，減少了特定國家事件和監(jiān)管變化的影響。這使得它比EEM更能成為全球流動(dòng)性的一致指標(biāo)，而EEM可能會(huì)受到新興市場特定問題的顯著影響。因此，Bitcoin提供了一種更純粹反映全球流動(dòng)性趨勢的工具。