作者：ArthurHayes，BitMEX創(chuàng)始人；編譯：0xjs@金色財(cái)經(jīng)

PvP，即“玩家對(duì)玩家”，是垃圾幣交易者經(jīng)常用來描述當(dāng)前市場周期的短語。它喚起的情緒是掠奪性的，勝利是以犧牲他人為代價(jià)的。這就是TradFi。加密資本市場的明確目的是讓那些冒著寶貴資本風(fēng)險(xiǎn)的人享受“早期”進(jìn)入項(xiàng)目的成果，希望這些項(xiàng)目能與Web3一起快速發(fā)展。但是，我們已經(jīng)偏離了中本聰為我們鋪平的開明道路，隨后Vitalik也通過他非常成功的以太幣首次Tokens發(fā)行(*I*C*O)為我們鋪平了道路。

當(dāng)前的Crypto牛市造訪了Bitcoin、以太幣和Solana。然而，新發(fā)行的Tokens（我將定義為今年發(fā)行的Tokens）對(duì)散戶來說表現(xiàn)不佳。VC公司的情況并非如此。因此，PvP綽號(hào)被歸因于當(dāng)前周期。結(jié)果是推出了大量高FDV但流通供應(yīng)量低的項(xiàng)目。發(fā)行后，Tokens價(jià)格像一塊普通的便便一樣沖進(jìn)了馬桶。

雖然人們的情緒如此，但數(shù)據(jù)又說明了什么呢？Maelstrom的聰明分析師們做了一些調(diào)查，回答了一些棘手的問題：

1、是否值得向交易所支付上市費(fèi)用，以便你的Tokens有更好的機(jī)會(huì)被推高？

2、項(xiàng)目推出時(shí)的估值是否太高了？

在深入研究了這些問題的數(shù)據(jù)之后，我想為那些等待市場好轉(zhuǎn)以便啟動(dòng)的項(xiàng)目提供一些未經(jīng)請(qǐng)求的建議。為了支持我的論點(diǎn)，我想重點(diǎn)介紹Maelstrom投資組合中逆勢而上的一個(gè)項(xiàng)目AukiLabs。他們?cè)诘谝淮紊蠋艜r(shí)沒有使用CEX。相反，他們?cè)贒EX上上市了相對(duì)較低的FDVTokens。他們希望散戶能與他們一起賺錢，因?yàn)樗麄兿Ｍ跇?gòu)建空間計(jì)算實(shí)時(shí)市場的過程中取得成功。他們也厭惡主要交易所收取的過高上幣費(fèi)用，并相信有更好的方法可以為最終用戶而不是住在新加坡的大老板們提供更多價(jià)值。樣本集

我們研究了2024年各大垃圾幣交易所上市的103個(gè)項(xiàng)目樣本。

這絕不是2024年列出的所有項(xiàng)目的全部，但它是一個(gè)具有代表性的樣本。拉高價(jià)格！

在我們的咨詢電話會(huì)議上，創(chuàng)始人經(jīng)常會(huì)說：“你能幫助我們?cè)贑EX上市嗎？這會(huì)推高我們的Tokens價(jià)格。”嗯……我從來沒有完全相信過這一點(diǎn)。我相信，創(chuàng)造一種有用的產(chǎn)品或服務(wù)，吸引越來越多的付費(fèi)客戶，是Web3項(xiàng)目成功的秘訣。當(dāng)然，如果你有一個(gè)爛項(xiàng)目，它的價(jià)值僅僅是因?yàn)镮reneZhao轉(zhuǎn)發(fā)了你的內(nèi)容，那么是的，你需要一個(gè)CEX，這樣你就可以把它轉(zhuǎn)嫁給他們的散戶用戶。這適用于大多數(shù)Web3項(xiàng)目，但希望不是Maelstrom支持的項(xiàng)目……Akshat，注意了！

正如我經(jīng)常告訴Akshat和他的團(tuán)隊(duì)的那樣，你之所以能在Maelstrom工作，是因?yàn)槲蚁嘈拍憧梢跃幹埔粋€(gè)由一流Web3項(xiàng)目組成的投資組合，這些項(xiàng)目的表現(xiàn)將超過我持有的Bitcoin和以太幣的核心部分。如果不是這樣，我會(huì)繼續(xù)用我的閑錢購買Bitcoin和以太幣，而不支付工資和獎(jiǎng)金。正如你在這里看到的，如果你以上市價(jià)格或上市價(jià)格左右的價(jià)格購買Tokens，你的表現(xiàn)將低于有史以來最硬的貨幣Bitcoin，以及排名前兩位的Decentralization計(jì)算機(jī)一層TokensEther和Solana。鑒于這些結(jié)果，散戶永遠(yuǎn)不應(yīng)該購買新上市的Tokens。如果你想要Crypto投資，那就堅(jiān)持持有Bitcoin、以太幣和Solana。

這告訴我們，項(xiàng)目必須在發(fā)布時(shí)將其估值降低40%至50%才能相對(duì)具有吸引力。如果Tokens價(jià)格下跌，誰會(huì)蒙受損失，VC和CEX。

雖然你可能認(rèn)為VC公司參與游戲是為了獲得正收益，但最成功的經(jīng)理人意識(shí)到他們參與的是資產(chǎn)積累游戲。如果你能對(duì)大額名義金額收取管理費(fèi)（通常為2%），那么無論你的投資是否升值，你都能賺錢。如果你像VC公司一樣投資非流動(dòng)性資產(chǎn)，比如早期Tokens項(xiàng)目，這些只是未來的Tokens本票，那么你如何讓價(jià)值上升呢？你說服創(chuàng)始人繼續(xù)以不斷增加的FDV進(jìn)行私募。

隨著私募輪中FDV的增加，VC公司可以按市價(jià)計(jì)價(jià)其非流動(dòng)性投資組合的價(jià)值。這顯示出巨大的未實(shí)現(xiàn)回報(bào)，這使得VC公司能夠根據(jù)過去的出色表現(xiàn)籌集下一支基金。這使得VC公司能夠以更高的基金價(jià)值收取管理費(fèi)。此外，如果VC公司不部署資本，他們就不會(huì)得到報(bào)酬。這并不容易，因?yàn)榇蠖鄶?shù)在西方司法管轄區(qū)設(shè)立的VC公司不允許購買流動(dòng)性Tokens。他們只能投資某種管理公司的股權(quán)，這些管理公司會(huì)寫一封附函，向他們的投資者提供他們開發(fā)的項(xiàng)目的Tokens認(rèn)股權(quán)證。這就是未來Tokens銷售(SAFT)協(xié)議存在的原因。如果你想要風(fēng)險(xiǎn)投資的錢，而他們有一大筆錢，你必須玩這個(gè)游戲。

對(duì)許多VC公司來說，流動(dòng)性事件是毒藥。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，重力就會(huì)發(fā)揮作用，Tokens價(jià)值就會(huì)跌回現(xiàn)實(shí)。大多數(shù)項(xiàng)目的現(xiàn)實(shí)情況是，它們未能創(chuàng)造出足夠多的用戶愿意為之支付真金白銀的產(chǎn)品或服務(wù)，這解釋了它們荒謬的高FDV是合理的?，F(xiàn)在，VC公司必須降低其賬面價(jià)值，從而對(duì)報(bào)告的回報(bào)和管理費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，VC公司將敦促創(chuàng)始人盡可能推遲Tokens發(fā)行，并繼續(xù)進(jìn)行私募融資。最終的結(jié)果是，當(dāng)項(xiàng)目最終上市時(shí)，它會(huì)像石頭一樣一落千丈，正如我們剛剛看到的那樣。

在我結(jié)束對(duì)VC的批評(píng)之前，讓我們先討論一下錨定效應(yīng)。人類的思維有時(shí)非常愚蠢。如果一種垃圾幣以100億美元的FDV開盤交易，而它應(yīng)該值1億美元，你可能會(huì)拋售該Tokens，所有拋售壓力的凈效應(yīng)是Tokens下跌90%至10億美元，交易量蒸發(fā)。VC公司仍然可以將這種流動(dòng)性差的垃圾幣標(biāo)記為10億美元的FDV，在大多數(shù)情況下，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于他們支付的價(jià)格。即使價(jià)格暴跌，在開盤時(shí)將市場錨定在不切實(shí)際的FDV仍然會(huì)有所回報(bào)。

CEX希望獲得較高的FDV有兩個(gè)原因。首先，交易費(fèi)是按Tokens名義價(jià)值的百分比收取的。FDV越高，無論項(xiàng)目是哄抬還是拋售，獲得的收入和費(fèi)用就越多。第二個(gè)原因是，較高的FDV和較低的流通供應(yīng)量對(duì)交易所有利，因?yàn)榭梢韵蚪灰姿峁┐罅课捶峙涞腡okens。樣本集的流通供應(yīng)量中位數(shù)百分比為18.60%。上幣費(fèi)用

我想簡單談?wù)勗贑EX上幣的成本。目前一批Tokens發(fā)行的最大問題是價(jià)格太高。因此，無論哪個(gè)CEX贏得首次上幣，都幾乎不可能有好的發(fā)行。如果這還不夠糟糕的話，初始價(jià)格過高的項(xiàng)目正在以項(xiàng)目Tokens和穩(wěn)定幣的形式支付巨額資金，以換取上幣特權(quán)。

在評(píng)論費(fèi)用之前，我想強(qiáng)調(diào)的是，我認(rèn)為CEX收取上幣費(fèi)用沒有錯(cuò)。CEX花費(fèi)了大量資金來建立用戶群，因此必須為此付費(fèi)。如果你是CEX投資者或Tokens持有者，您應(yīng)該為他們的商業(yè)頭腦感到高興。但同樣，我是一名顧問和Tokens持有者；如果我的項(xiàng)目將Tokens提供給CEX而不是用戶，則會(huì)損害其未來的潛力，對(duì)其Tokens的交易價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，我希望創(chuàng)始人停止支付費(fèi)用并專注于吸引更多用戶，或者CEX大幅降低其價(jià)格。

CEX從項(xiàng)目中提取資金的主要方式有三種。

1、他們收取直接的上幣費(fèi)用。

2、他們需要支付押金，如果項(xiàng)目退市，押金將退還。

3、他們要求平臺(tái)項(xiàng)目融資的營銷費(fèi)用達(dá)到一定數(shù)額。

一般來說，每個(gè)CEX的上幣團(tuán)隊(duì)都會(huì)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)級(jí)。你的項(xiàng)目越差，費(fèi)用就越高。正如我總是告訴創(chuàng)始人的那樣，如果你的項(xiàng)目用戶很少，那么你就需要一個(gè)CEX來把你的爛攤子倒進(jìn)市場。如果你的項(xiàng)目有適合市場的產(chǎn)品和健康增長的真實(shí)用戶生態(tài)系統(tǒng)，你就不需要CEX，因?yàn)闊o論你的Tokens在哪兒上市，你的社區(qū)都會(huì)支持你的Tokens價(jià)格。

上幣費(fèi)

幣安收取的最高費(fèi)用是總Tokens供應(yīng)量的8%。大多數(shù)其他CEX收取的費(fèi)用在25萬至50萬美元之間，以穩(wěn)定幣支付。

押金

幣安制定了一個(gè)天才策略，要求項(xiàng)目方購買BNB并將其作為押金。當(dāng)項(xiàng)目下架時(shí)，BNB將被退還。幣安要求購買價(jià)值高達(dá)5,000,000美元的BNB并將其作為押金。大多數(shù)其他CEX要求以穩(wěn)定幣或該CEX的Tokens形式存入250,000至500,000美元。

營銷費(fèi)

站在頂端的幣安要求項(xiàng)目通過平臺(tái)空投和其他活動(dòng)向幣安用戶贈(zèng)送8%的Tokens供應(yīng)量。中等CEX要求支出高達(dá)Tokens供應(yīng)量的3%。最低端的CEX要求以穩(wěn)定幣或項(xiàng)目Tokens的形式支付25萬至100萬美元的營銷費(fèi)用。

加起來，在幣安上幣可能需要花費(fèi)Tokens供應(yīng)量的16%以及500萬美元的BNB購買費(fèi)。如果幣安不是主要交易所，項(xiàng)目仍將面臨近200萬美元的Tokens或穩(wěn)定幣支出。

對(duì)于任何對(duì)這些數(shù)字提出質(zhì)疑的CEX，我懇請(qǐng)你提供一份透明的會(huì)計(jì)記錄，記錄你的交易所上線新Tokens所需的每一項(xiàng)成本或強(qiáng)制支出。我從幾個(gè)評(píng)估了所有主要CEX成本的項(xiàng)目那里獲得了這些數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)可能已過時(shí)。我要重申，我相信CEX沒有做錯(cuò)任何事。他們有一個(gè)有價(jià)值的分銷渠道，并且正在最大化其價(jià)值。我的抱怨是，發(fā)布后的Tokens表現(xiàn)不足以保證項(xiàng)目創(chuàng)始人支付這些費(fèi)用。我的建議

這個(gè)游戲很簡單，確保你的用戶/Tokens持有者隨著你的項(xiàng)目成功而變得富有。我直接跟你說話，項(xiàng)目創(chuàng)始人們。

如果必須的話，只進(jìn)行一小輪私人種子輪融資，這樣你就可以為非常有限的用例創(chuàng)建產(chǎn)品。然后，上市你的Tokens。由于你的產(chǎn)品還遠(yuǎn)未找到真正的產(chǎn)品市場契合點(diǎn)，所以FDV應(yīng)該非常低。這向你的用戶發(fā)出了一些信號(hào)。首先，這是有風(fēng)險(xiǎn)的，這就是他們以如此低的價(jià)格加入的原因。你會(huì)搞砸事情，而你的用戶會(huì)留在你身邊，因?yàn)樗麄冎桓冻隽宋⒈〉拇鷥r(jià)就參與其中。但他們相信你，你會(huì)在更多的時(shí)間內(nèi)找到答案。其次，這表明你希望用戶與你一起踏上致富之旅。這會(huì)激勵(lì)他們向所有人介紹你的產(chǎn)品或服務(wù)，因?yàn)橛脩糁?，如果更多的人加入這項(xiàng)運(yùn)動(dòng)，他們就有一條致富的道路。

目前，由于大多數(shù)新上幣項(xiàng)目表現(xiàn)不佳，許多CEX都面臨著只接受“高質(zhì)量”項(xiàng)目的壓力?？紤]到在Crypto領(lǐng)域取得成功之前，偽造項(xiàng)目非常容易，因此很難只選擇最好的項(xiàng)目。垃圾進(jìn)，垃圾出。每個(gè)主要的CEX都有自己喜歡的指標(biāo)，它們認(rèn)為這些指標(biāo)是成功的領(lǐng)先指標(biāo)。一般來說，一個(gè)非常年輕的項(xiàng)目不會(huì)符合他們的標(biāo)準(zhǔn)。去他媽的，有一種東西叫做DEX。

在DEX上，創(chuàng)建新的交易市場是無需許可的。假設(shè)你的項(xiàng)目籌集了100萬美元（EthenaUSD），并希望向市場提供10%的Tokens供應(yīng)。你創(chuàng)建一個(gè)Uniswap流動(dòng)性池，由100萬美元和10%的Tokens供應(yīng)組成。單擊按鈕，讓自動(dòng)做市商響應(yīng)市場對(duì)你的Tokens的需求并設(shè)置清算價(jià)格。你無需支付任何費(fèi)用即可執(zhí)行此操作?，F(xiàn)在，你的忠實(shí)用戶可以立即購買你的Tokens，如果你真的有一個(gè)活躍的社區(qū)，價(jià)格將迅速上漲。Auki Labs

讓我們來看看AukiLabs在推出Tokens時(shí)做了哪些不同的事情。以上是CoinGecko的屏幕截圖。如你所見，F(xiàn)DV和24小時(shí)交易量相當(dāng)?shù)?。這是因?yàn)樗紫仍贒EX上上市，然后才在MEXCCEX上上市。到目前為止，Auki的價(jià)格比上一輪私募價(jià)格上漲了78%。

對(duì)于Auki創(chuàng)始人來說，Tokens上市只是平常的一天。打造產(chǎn)品才是他們真正的重點(diǎn)。該Tokens于8月28日通過Coinbase的Layer-2解決方案Base上的AUKI/ETH交易對(duì)首次在UniswapV3上線。隨后，他們于9月4日在第一個(gè)CEXMEXC上線。他們估計(jì)，通過這種方式，他們節(jié)省了20萬美元的上幣費(fèi)用。

AukiTokens歸屬計(jì)劃也更加平等。團(tuán)隊(duì)成員和投資者每天都會(huì)按照1至4年的期限歸屬。酸葡萄

有些讀者可能會(huì)回應(yīng)說，我只是對(duì)自己沒有一家通過新Tokens上市賺錢的主流CEX感到不滿。這是真的；我根據(jù)投資組合中Tokens的價(jià)值增長來賺錢。

如果我投資組合中的項(xiàng)目對(duì)其Tokens定價(jià)過高，支付巨額費(fèi)用才能在交易所上市，而且表現(xiàn)不如Bitcoin、以太幣和Solana，我有責(zé)任說些什么。這是我的觀點(diǎn)。如果一個(gè)CEX上線了一個(gè)Maelstrom項(xiàng)目，因?yàn)樗挠脩粼鲩L強(qiáng)勁，并且提供了引人注目的產(chǎn)品或服務(wù)，我完全支持它。但我希望我們支持的項(xiàng)目不要再擔(dān)心哪個(gè)CEX會(huì)接受它們，而是開始擔(dān)心它們?cè)撍赖拿咳栈钴S用戶數(shù)量。