當(dāng)我們回看23年中至今，拿到高額融資和表現(xiàn)亮眼的GameFi相關(guān)項目（目前GambleFi也歸類于GameFi領(lǐng)域），高額融資主要集中在游戲平臺和游戲Layer3等GameFi賽道的infra建設(shè)，而最亮眼的當(dāng)屬年初至今讓無數(shù)人前仆后繼的pump.fun大賭場和爆火的Not及TG點點點小游戲生態(tài)。本文將細(xì)剖這樣的投資現(xiàn)象背后的防御性投資邏輯以及我們看待該投資邏輯的態(tài)度。

Source：InvestGameWeeklyNewsDigest#35：Web3GamingInvestmentsin2020-2024

縱觀2020到2024GameFi領(lǐng)域每個季度的投資Volume和項目數(shù)量，哪怕Bitcoin在今年已經(jīng)突破了21年的前高，但近一年的數(shù)據(jù)不管是在總體量還是在數(shù)量上都顯得相對萎靡且保守，對比同樣前高的21年Q4，總投資項目高達(dá)83個，金額共計$1,591M，平均每個項目投資額$19.2M。而今年突破前高的Q1，項目累計48個，累計投資額$221M，各項目平均投資額$4.6M，同比下降76%。從數(shù)額上看，總體投資行為呈現(xiàn)保守的防御姿態(tài)。

Source：PANTERA

除此之外，對于頭部游戲生態(tài)，類似Pantera這樣名牌重倉頭部游戲平臺-Ton的生態(tài)Tokens的基金不止一家，Ronin同樣也是多個VC的二級首選。而Ton生態(tài)系和Ronin系之所以這么受VC青睞的原因，可能會歸結(jié)于平臺作用的逐步演化。TG上承載的接近十億用戶，由Not，Catizen，倉鼠等小游戲吸引進(jìn)Web3的新用戶（Not用戶30M，Catizen用戶20M付費用戶1M，倉鼠用戶0.3B），或是由Ton上的生態(tài)流量在上幣后流向交易所的新增用戶群體，都為整個加密世界帶來了新的血液。Ton從今年三月開始就宣布了超過一億美元的生態(tài)激勵以及多期的聯(lián)賽獎金池，但后期鏈上數(shù)據(jù)現(xiàn)實$Ton的TVL似乎沒有隨著minigame的爆發(fā)而顯著增長，更多的用戶主要是通過交易所的預(yù)充值活動被直接轉(zhuǎn)化進(jìn)交易所。在TG上，CPC（Cost-Per-Click單一點擊成本）最低成本僅需$0.015，而交易所一個新賬號的或獲客成本平均在$5-10，每一付費用戶的獲客成本甚至超過$200，平均$350。Ton上的獲客成本和轉(zhuǎn)化成本都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于交易所自身。這也側(cè)面印證了為什么如今交易所都在爭先恐后的listing各種Ton的minigametoken和memecoin。

而Ronin本身的沉淀用戶基礎(chǔ)，對于單個游戲自己找尋用戶來說，多了很多的獲客機(jī)會，從Lumiterra，Tatsumeeko等本身質(zhì)量很好的游戲陸續(xù)遷移至Ronin鏈上也可以看出。對游戲平臺所能帶來的用戶增量和拉新能力，似乎成了新的青睞角度。

2.2 現(xiàn)象二：短期項目主導(dǎo)市場成為新青睞，但用戶留存能力存疑

“在流動性差的二級市場，許多游戲的飛輪和賺錢效應(yīng)直接被強行閹割，永續(xù)博弈成為了一次性博弈。在周期大環(huán)境不好的當(dāng)下，這些短期項目更貼近于VC們riskaversion的防御性投資選擇，但用戶的長線留存能力是否配得上Vc們的看好和預(yù)期，我們?nèi)匀淮嬉??！笨纯碞ot（短期項目）的經(jīng)濟(jì)模型

Source:Starli

從曾經(jīng)的P2E玩游戲賺錢，簡單游戲關(guān)卡的設(shè)置，自走棋的模式，Pixel的種菜砍樹賺幣，到Not爆火的點擊即賺，這些打著GameFiTitle的項目都在逐步簡化甚至脫掉Game的這層殼子。而市場欣然買單時，究竟是大家的接受度在變高，還是在變得浮躁沒有耐心。接受既然多數(shù)GameFi的本質(zhì)就是一個用交互代替礦機(jī)跑Node來挖的礦，那何須那些冗雜的游戲步驟和建模成本，不如把原本需要開發(fā)游戲的成本全部拿來做為這場旁氏礦廠的初始蛋糕，雙方都有甜頭。

Not這樣的經(jīng)濟(jì)模型與曾經(jīng)的GameFi飛輪模型有著差異，全流通的一次性解鎖,沒有了前期成本的投入，當(dāng)用戶們拿到空投Tokens的第一時刻即可全身而退，VC們也不再有著鎖倉兩三年的苦惱。從持續(xù)性的礦游模型直接閹割為更類似于memecoin全流通的短期版本。除此之外，和平臺拉新賦值相同，簡單變現(xiàn)的游戲機(jī)制吸引來了Web2的新用戶參與Web3，領(lǐng)到空投出場變現(xiàn)的新用戶轉(zhuǎn)移到了交易所。為生態(tài)和交易所帶來的用戶流量，可能也是VC們?nèi)绱丝春迷擃愴椖康牧硪辉颉?/p>

飛輪循環(huán)的本質(zhì)和短期項目更切合現(xiàn)在市場的原因，中后期投資收益存疑

曾經(jīng)的P2E（Play-To-Earn）游戲有著完整的經(jīng)濟(jì)循環(huán)，而這個經(jīng)濟(jì)循環(huán)的飛輪能否跑起來，取決于玩家是否能算出一個可接受的ROI（ReturnonInvestment），ROI=NetProfit/NetSpend放進(jìn)P2E游戲里即未來預(yù)期取得的收益（挖到的礦的價值）/NFT成本（礦機(jī)成本），所以在P2E游戲中，參與者收益計算公式為:

ROI=ValueofFuturerewards/AcquisitionCostofNFT

暫且忽略掉磨損和電費，計算出的ROI越大，玩家們的incentives就越強。如何讓ROI盡可能的大呢，讓我們拆開公式來看。

Source:Starli,IOSGVentures

Source: IOSGVentures

讓我們來看看Catizen，作為Ton生態(tài)上熱度最大的小游戲之一，從發(fā)幣前64萬活躍用戶降至7萬只需要一天，后續(xù)的用戶留存數(shù)據(jù)更顯低迷。從長線用戶來看，哪怕游戲內(nèi)容無任何改變，在空投預(yù)期不復(fù)存在后，高達(dá)90%及以上的用戶立即抽身，最終沉淀留存的僅3萬人左右。這樣的用戶留存比是否達(dá)到了投資人的預(yù)期以及實現(xiàn)了拉新的目的？哪怕獲取了空投的用戶轉(zhuǎn)向交易所帶來一波即時的用戶增長，在拋售空投變現(xiàn)后，這些用戶是否會像拋棄Catizen一樣。當(dāng)產(chǎn)品本身變身變成viralcampaign，以拉新為目的的短期項目，哪怕短期為生態(tài)帶來了一波增量，但真正沉淀下來的用戶，能否滿足生態(tài)和交易所預(yù)期，對得起這筆投資呢？我們?nèi)匀淮嬉伞?/p>

2.3 現(xiàn)象三：頂流VC布局賭場賺抽水，但是否缺少發(fā)幣預(yù)期和ValueCapture

“Infra項目和二級交易與宏觀市場息息相關(guān)，大盤走勢強勁時，資金更愿意留在場內(nèi)吃各個熱點的漲幅。在二級市場沒有強烈買賣欲望的環(huán)境下，靠賭場和pump.fun的pvp賺取抽水和殺率的錢成了VC們更穩(wěn)妥保守的防御性選擇。但獲客從哪里來，平臺和工具缺少發(fā)幣預(yù)期，抽水跑輸GameFI項目投資也同樣值得考慮”

多個賭場casino項目開始冒頭，占到2024GameFi相關(guān)高額融資的15%，似乎在這個快節(jié)奏的crypto世界，既然meme和pump.fun都能合理的被大家接受，那博大小的游戲也不再需要像以前一樣含蓄的套上一件GameFi的外衣，堂而皇之的出現(xiàn)在大家眼前。

今年2月12日由PolychainCapital領(lǐng)投，HackVC，F(xiàn)oliusVentures等跟投的MonkeyTilt為大家提供了一個有大基金背書的集合賭球網(wǎng)站和線上賭場。Myprize，一個于3月24日宣布DragonflyCapital領(lǐng)投和a16z等大VC參投了$13Million總額的線上賭場則更為大膽，主頁玩法公然出現(xiàn)性感荷官在線發(fā)牌和直播選項。

3.總結(jié)：賭場和平臺或許跑輸GameFi，短期項目留存變差，對過去防御性投資呈審慎態(tài)度

不管是將沉淀用戶拉向新的游戲，或是依托用戶基數(shù)轉(zhuǎn)化新的Web3用戶增量，游戲平臺的主要作用和價值方向之一似乎已經(jīng)演進(jìn)為拉新渠道。但對于背靠此類平臺依靠短期項目轉(zhuǎn)化用戶作為真正價值的項目，用戶的長線留存率似乎還沒有被時間和數(shù)據(jù)證明。賭博平臺在缺少發(fā)幣預(yù)期和價值捕獲的情況下，在牛市里似乎會跑輸真正有價值捕獲和PMF的GameFi。

我們?nèi)匀粚^去市場中的防御性投資呈審慎態(tài)度，也更渴望尋找到目前階段暫未形成共識的，少人投的產(chǎn)品和高質(zhì)量游戲，此類游戲能夠因其質(zhì)量，將未來愿意的買單轉(zhuǎn)化為更高的留存率，更高的游戲內(nèi)消費及鏈上活躍度。而這終將轉(zhuǎn)化為Tokens的更高價值。