撰文：ChristianCatalini 編譯：深潮TechFlow

StripeInc.總部位于美國(guó)加州南舊金山，2024年4月16日，星期二。

Stripe 最近收購了穩(wěn)定幣編排初創(chuàng)公司Bridge，這在Crypto界引起了巨大反響。這是首次有大型支付公司投入超過十億美元來推動(dòng)這項(xiàng)技術(shù)的發(fā)展。雖然這不是Stripe首次涉足Crypto領(lǐng)域，但這次的時(shí)機(jī)顯得尤為不同。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣的熱情空前高漲，而Bridge的聯(lián)合創(chuàng)始人ZachAbrams成功地將公司塑造成「Crypto界的Stripe」，從而引起了Collison兄弟的關(guān)注。

許多人可能沒有注意到，雖然Bridge對(duì)Stripe來說價(jià)值11億美元，但其自身可能并未達(dá)到這個(gè)估值。這并不是因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)缺乏能力——Zach及其團(tuán)隊(duì)匯聚了一批頂尖的工程師——而是因?yàn)樵诜€(wěn)定幣領(lǐng)域盈利極其困難。無論是發(fā)行、編排（即在不同穩(wěn)定幣之間轉(zhuǎn)換），還是與傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)的整合，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利都是一大挑戰(zhàn)。

那么，這又是為什么呢？畢竟，Circle和Tether在過去兩年利率上升的背景下獲得了豐厚利潤(rùn)，并且隨著市場(chǎng)對(duì)Circle上市的期待不斷增加，市場(chǎng)似乎已為進(jìn)一步的增長(zhǎng)和整合做好準(zhǔn)備。

然而，實(shí)際情況是，穩(wěn)定幣市場(chǎng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)可能遠(yuǎn)不如預(yù)期強(qiáng)大，也不是一個(gè)「贏家通吃」的局面。實(shí)際上，穩(wěn)定幣可能只是虧損的引流產(chǎn)品，如果沒有必要的補(bǔ)充資產(chǎn)，甚至可能成為虧損的項(xiàng)目。雖然業(yè)內(nèi)人士通常認(rèn)為流動(dòng)性是只有少數(shù)穩(wěn)定幣能夠占據(jù)主導(dǎo)地位的主要原因，但事實(shí)要復(fù)雜得多。

關(guān)于穩(wěn)定幣有哪些常見誤解呢？讓我們深入探討一下。

那么，穩(wěn)定幣發(fā)行者該如何選擇呢？除非他們依賴短暫的監(jiān)管漏洞——這些漏洞不太可能長(zhǎng)期存在（下一節(jié)會(huì)詳細(xì)討論）——否則他們需要開始與自己的客戶競(jìng)爭(zhēng)。

Circle最近的一系列舉措，包括推出可編程錢包、跨鏈協(xié)議和Mint計(jì)劃，明確顯示了公司的發(fā)展方向。但這對(duì)許多與其關(guān)系密切的合作伙伴來說并不是好消息。在平臺(tái)戰(zhàn)略中，這種情況并不罕見：永遠(yuǎn)不要讓合作伙伴插足于你和客戶之間。然而，許多交易所和支付公司卻通過將Circle納入他們的生態(tài)系統(tǒng)而犯了這個(gè)錯(cuò)誤。為了生存，Circle必須轉(zhuǎn)型為支付公司，即便這意味著要侵占盟友的市場(chǎng)。這種模式并不新鮮——想想亞馬遜與第三方賣家、旅游平臺(tái)與酒店連鎖、或Facebook與新聞出版商的關(guān)系。當(dāng)平臺(tái)取得成功時(shí)，它們往往會(huì)將原本依賴合作伙伴的功能收歸己有，并對(duì)有效的部分進(jìn)行盈利。蘋果和谷歌生態(tài)系統(tǒng)中的開發(fā)者對(duì)此再熟悉不過。

Stripe則不面臨這樣的困境。作為全球最成功的支付公司之一，他們已經(jīng)掌握了如何在全球資金流動(dòng)之上構(gòu)建和盈利于精簡(jiǎn)的軟件層——這種模式通過網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)高效擴(kuò)展，而無需依賴國(guó)家特定的銀行牌照。穩(wěn)定幣加速了這一進(jìn)程，通過在Stripe和國(guó)內(nèi)銀行及支付網(wǎng)絡(luò)之間架起橋梁，使得原本受限于傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)（如卡公司）的網(wǎng)絡(luò)能夠克服最后一英里的問題，為商家和消費(fèi)者提供更大的價(jià)值。

這就是為什么PayPal推出了自己的穩(wěn)定幣，而其他金融科技巨頭如Revolut和 Robinhood 也紛紛跟進(jìn)的原因。與以往不同，他們開始在開放協(xié)議上展開競(jìng)爭(zhēng)，但可以通過調(diào)整穩(wěn)定幣策略來增強(qiáng)其核心業(yè)務(wù)。這樣，他們將使穩(wěn)定幣對(duì)消費(fèi)者和企業(yè)變得極其便宜和便捷。

在cn香港，各種支付服務(wù)的圖標(biāo)被展示出來

攝影師：Anthony...[+]2016BloombergFinanceLP3.不會(huì)有單一的穩(wěn)定幣贏家

確實(shí)，發(fā)行者可以圍繞其穩(wěn)定幣的全球流動(dòng)性和可用性建立網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，但正如DEX（DEX）協(xié)議所知，流動(dòng)性容易得來，也容易失去。同樣，品牌和營(yíng)銷的規(guī)模效應(yīng)可能幫助發(fā)行者占據(jù)市場(chǎng)份額，但這并不總能轉(zhuǎn)化為真正可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

現(xiàn)實(shí)是，穩(wěn)定幣最核心的特性——錨定美元或歐元等貨幣——同時(shí)也是它最大的弱點(diǎn)。目前，這些資產(chǎn)被視為獨(dú)立存在，但一旦監(jiān)管統(tǒng)一了標(biāo)準(zhǔn)，使得所有穩(wěn)定幣都同樣安全，個(gè)人和企業(yè)就會(huì)將它們視作普通的美元或歐元。雖然法律上確實(shí)有區(qū)別——就像在硅谷銀行擠兌事件中所顯現(xiàn)的那樣——但大多數(shù)人并不在意他們的美元是存放在美國(guó)銀行還是摩根大通。這就是美元作為貨幣的神奇之處，這一切都由美聯(lián)儲(chǔ)在背后推動(dòng)。

穩(wěn)定幣也將經(jīng)歷類似的過程。盡管每個(gè)主要市場(chǎng)可能會(huì)有數(shù)十種穩(wěn)定幣，但這些復(fù)雜性將被用戶忽略。一旦這種情況發(fā)生，穩(wěn)定幣的經(jīng)濟(jì)將更有利于那些擁有互補(bǔ)業(yè)務(wù)模式的公司，或者是那些掌控穩(wěn)定幣與其支持資產(chǎn)（如銀行存款、美國(guó)國(guó)債或貨幣市場(chǎng)基金）之間接口的公司。

這對(duì)像Circle這樣的純穩(wěn)定幣發(fā)行者來說是個(gè)壞消息，因?yàn)樗麄兊你y行系統(tǒng)接口依賴于BlackRock和BNYMellon等公司。這些金融巨頭可能成為直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。例如，BlackRock已經(jīng)運(yùn)營(yíng)著全球最大的Tokens化美國(guó)國(guó)債和回購基金（BUIDL）。

技術(shù)顛覆的歷史中有一個(gè)常見的誤解，即現(xiàn)有企業(yè)往往能成功抵御挑戰(zhàn)。即便是ClaytonChristensen提到的顛覆性創(chuàng)新的經(jīng)典案例——小型磁盤驅(qū)動(dòng)器制造商在硬盤行業(yè)的崛起——也不完全正確：Seagate不僅在顛覆中生存下來，而且至今仍是全球最大的制造商。在金融服務(wù)等高度監(jiān)管的行業(yè)中，新進(jìn)入者面臨的挑戰(zhàn)更大。

國(guó)際清算銀行總經(jīng)理AgustinCarstens

Vernon拍攝...[+]Yuen/NurPhoto來自GettyImages那么這一切意味著什么？

對(duì)于領(lǐng)先的支付公司、金融科技企業(yè)和新興銀行來說，前景一片光明。他們可以利用穩(wěn)定幣來簡(jiǎn)化運(yùn)營(yíng)并加速全球擴(kuò)張。這也為國(guó)內(nèi)穩(wěn)定幣發(fā)行者創(chuàng)造了新機(jī)會(huì)，使他們能夠提升自身地位，并為支付系統(tǒng)的全球互操作性做好準(zhǔn)備——在這一領(lǐng)域，穩(wěn)定幣有望取得成功，而國(guó)際清算銀行的「金融互聯(lián)網(wǎng)」愿景可能難以實(shí)現(xiàn)。

領(lǐng)先的Crypto交易所也將利用穩(wěn)定幣更積極地進(jìn)入消費(fèi)者和商戶支付領(lǐng)域，成為主要金融科技和支付公司的有力競(jìng)爭(zhēng)者。

盡管關(guān)于穩(wěn)定幣在普及過程中如何擴(kuò)展反*洗*錢和合規(guī)控制的疑問仍然存在，但毫無疑問，它們?yōu)榭焖佻F(xiàn)代化金融服務(wù)體系并改變行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)格局提供了機(jī)會(huì)。