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渣打銀行和Synpulse共同撰寫的這份研報，是一份針對跨境貿(mào)易場景下，關(guān)于現(xiàn)實世界資產(chǎn)Tokens化的全面報告。報告詳細介紹了Tokens化將如何成為全球貿(mào)易的變革者，通過將貿(mào)易資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可轉(zhuǎn)讓的工具，為投資者提供了前所未有的流動性、可分割性和可訪問性。
傳統(tǒng)金融資產(chǎn)會因宏觀市場影響造成巨大波動，貿(mào)易資產(chǎn)區(qū)別于此。雖然貿(mào)易與經(jīng)濟密切相關(guān)，經(jīng)濟衰退將對銀行貸款產(chǎn)生影響。但是，巨大的貿(mào)易融資缺口依舊為投資者進入市場提供了良好的機會，因為即使在經(jīng)濟放緩期間，中小型企業(yè)仍然需要大量融資，從而創(chuàng)造了持續(xù)的投資機會。從某種程度上講，貿(mào)易資產(chǎn)能夠抵御全球經(jīng)濟衰退。
同時，這種貿(mào)易資產(chǎn)由于周期相對較短、違約率較低、融資需求較大的因素，我們認為更適合成為Tokens化的底層資產(chǎn)。除此之外，貿(mào)易資產(chǎn)的Tokens化，也能為全球貿(mào)易復(fù)雜流程場景下的各個參與方、各個流程環(huán)節(jié)提供諸多益處，無論是在1.跨境貿(mào)易款項的支付，2.各貿(mào)易參與方之間的融資需求，以及3.利用智能合約來提升貿(mào)易的效率降低復(fù)雜度，公開透明等方面。
渣打銀行預(yù)計到 2034年，整體現(xiàn)實世界資產(chǎn)Tokens化的需求將達到30.1萬億美元，其中貿(mào)易資產(chǎn)將成為前三大Tokens化資產(chǎn)，并在未來十年內(nèi)將占到Tokens化總市場的 16%。
因此，我們將本報告編譯成文，為市場參與者與投資者提供參考。文章探討了貿(mào)易資產(chǎn)Tokens化的變革力量，以及分享了為什么現(xiàn)在是采用和擴大貿(mào)易資產(chǎn)Tokens化的完美時機。同時，還審視了擁抱Tokens化的四個關(guān)鍵好處，并提出了作為投資者、銀行、政府和監(jiān)管機構(gòu)現(xiàn)在可以采取的行動，以捕捉這一機會，塑造金融下一章的旅程。
以下 Enjoy：
二、Tokens化的發(fā)展
Tokens化可以追溯到20世紀90年代初。房地產(chǎn)投資信托（REITs）和交易型開放式指數(shù)基金（ETFs）是最早實現(xiàn)實物資產(chǎn)的分權(quán)擁有權(quán)，使投資者能夠擁有建筑物或商品等實物資產(chǎn)的一部分。
直至2009年，世界見證了Bitcoin的誕生，這種Crypto挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)第三方中介的概念。它引發(fā)了一場革命，隨后Ethereum在2015年進入人們視野。Ethereum是一個由Blockchain技術(shù)驅(qū)動的開創(chuàng)性軟件平臺，引入了支持任何資產(chǎn)Tokens化的智能合約。它為創(chuàng)建數(shù)千種代表各種資產(chǎn)的Tokens奠定了基礎(chǔ)，如Crypto、效用Tokens、證券Tokens，甚至是非同質(zhì)化Tokens（NFTs），它們展示了Tokens化在代表數(shù)字和物理項目中的可能使用。
隨后的幾年出現(xiàn)了一系列新現(xiàn)象：首次交易所發(fā)行 (IEO)和首次Tokens發(fā)行(*I*C*O)。美國證券交易委員會(SEC)于2018年創(chuàng)造了“證券型Tokens發(fā)行(STO)”一詞，為受監(jiān)管的Tokens化發(fā)行鋪平了道路，催生了符合監(jiān)管要求的解決方案。
這些發(fā)展為現(xiàn)實世界的資產(chǎn)Tokens化登上主舞臺鋪平了道路。它們繼續(xù)充當金融服務(wù)領(lǐng)域變革和技術(shù)改進的催化劑，為持續(xù)的新應(yīng)用鋪平了道路。金融服務(wù)行業(yè)繼續(xù)積極探索Tokens化的潛力。在客戶需求以及Tokens化為銀行和全球數(shù)字經(jīng)濟帶來的潛在機遇的推動下，金融機構(gòu)越來越多地尋求將數(shù)字資產(chǎn)整合到其服務(wù)中。
此類舉措的一個主要例子是 Guardian項目，這是新加坡金融管理局(MAS)與行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之間的一項行業(yè)范圍內(nèi)的合作，旨在測試資產(chǎn)Tokens化與 DeFi應(yīng)用的可行性。這些行業(yè)試點將進一步揭示數(shù)字金融Tokens化快速創(chuàng)新帶來的機遇和風險。
案例 A：ProjectGuardian資產(chǎn)支持證券(ABS)Tokens化項目
渣打銀行在ProjectGuardian項目中展示了一個大膽的愿景：如何使用Blockchain網(wǎng)絡(luò)推進更安全、更高效的金融網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展。這是一個MAS和行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之間的合作，參與機構(gòu)進行了市場案例研究，為利用Blockchain和DeFi的創(chuàng)新潛力的未來市場基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)計了藍圖。
渣打銀行將這一愿景更進一步，開創(chuàng)了針對現(xiàn)實世界資產(chǎn)的Tokens發(fā)行平臺，成功模擬了在公共BlockchainEthereum上發(fā)行 5億美元的由貿(mào)易融資資產(chǎn)支持的資產(chǎn)支持證券(ABS)Tokens。通過這一舉措，渣打銀行測試了從創(chuàng)設(shè)到分發(fā)的端到端流程，包括模擬違約情景。
除此之外，渣打銀行認為Tokens化的真正變革力量要大得多。未來三年將是Tokens化的關(guān)鍵節(jié)點，新的資產(chǎn)類別將被迅速Tokens化，貿(mào)易融資資產(chǎn)將作為新的資產(chǎn)類別占據(jù)中心位置。行業(yè)發(fā)展正在達到一個新的水平，公共事業(yè)將比孤立的努力獲得更多的回報。
為了提供獲得新資產(chǎn)類別的渠道，銀行在提供信任和將現(xiàn)有的傳統(tǒng)金融市場與新的、更開放的、Tokens支持的市場基礎(chǔ)設(shè)施連接起來方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。保持信任地位是驗證發(fā)行人和投資者身份、運行 KYC/AML檢查和授予憑證以參與這個新的可互操作金融生態(tài)系統(tǒng)的基礎(chǔ)。
渣打銀行設(shè)想未來傳統(tǒng)市場和Tokens化市場共存并最終融合，由此迫切需要一個開放且經(jīng)過許可的多資產(chǎn)和多貨幣數(shù)字資產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施來補充傳統(tǒng)市場。與過去的閉環(huán)市場相比，所有權(quán)和效用由更廣泛的市場參與者共享，在包容性和安全性之間取得平衡。這樣的基礎(chǔ)設(shè)施不僅可以促進效率和創(chuàng)新，還可以解決行業(yè)當前的痛點，例如重復(fù)投資和孤立的、分散的發(fā)展，這些都阻礙了增長和合作。四、是什么推動了貿(mào)易資產(chǎn)的Tokens化？
因為Tokens化為過去十年來被視為復(fù)雜的資產(chǎn)類別帶來了前所未有的流動性、可分割性和可訪問性，當前的宏觀和銀行環(huán)境成為采用的催化劑。
4.1SMEs：釋放彌補貿(mào)易融資缺口的數(shù)萬億美元機遇
渣打銀行預(yù)計全球貿(mào)易將在未來十年內(nèi)增長 55%，到2030年將達到32.6萬億美元。數(shù)字化、全球貿(mào)易擴大、市場競爭加劇和庫存管理加強是推動這一擴張的因素。然而，貿(mào)易融資需求與供應(yīng)之間存在著巨大的差距，特別是對于發(fā)展cn家的中小企業(yè)而言。
貿(mào)易融資缺口一直在急劇增加——從2020年的1.7萬億美元增加到2023年的2.5萬億美元。這一增長代表著47%的需求提升。這是自該指標推出以來最大的單期增幅，包括 COVID-19、經(jīng)濟困難和政治不穩(wěn)定在內(nèi)的多種因素使得銀行更難批準貿(mào)易融資。
此外，國際金融公司 (IFC)估計，發(fā)展cn家有6500萬家企業(yè)（占正規(guī)微型、小型和中型企業(yè)(MSME)的40%）的融資需求尚未得到滿足。雖然中小企業(yè)和中小微企業(yè)的困境已得到廣泛承認，但一個關(guān)鍵的細分市場仍未受到關(guān)注：“缺失的中間環(huán)節(jié)”。
“缺失的中間企業(yè)”或中型市場企業(yè)(SME)是投資者難以進入的群體。SME位于大型投資級企業(yè)和小型零售和中小企業(yè)之間，在中東、亞洲和非洲等快速發(fā)展的地區(qū)尤其活躍。它們代表著一個規(guī)模龐大且尚未開發(fā)的市場，為投資者提供了重大機遇。
這種投資機會也能夠抵御經(jīng)濟衰退。由于貿(mào)易與經(jīng)濟密切相關(guān)，經(jīng)濟衰退將對銀行貸款產(chǎn)生影響。然而，巨大的貿(mào)易缺口為投資者進入市場提供了良好的機會，因為即使在經(jīng)濟放緩期間，中小型企業(yè)仍然需要大量融資，從而創(chuàng)造了持續(xù)的投資機會。
同樣值得注意的是，根據(jù)亞洲發(fā)展銀行數(shù)據(jù)，2.5萬億美元的全球貿(mào)易融資缺口占所有貿(mào)易出口的10%。由于目前的貿(mào)易融資覆蓋了當今所有出口的80%，另外10%可能代表額外的未披露貿(mào)易融資缺口，因為企業(yè)要么沒有尋求此類融資，要么無法獲得此類融資。這意味著，當前尚未披露的貿(mào)易融資缺口總額可能會達到 5萬億美元的潛在總機會。
4.2 尚未被投資者開發(fā)的豐利市場
貿(mào)易融資資產(chǎn)具有吸引力，但投資不足。它們產(chǎn)生強勁的風險調(diào)整回報，并具有一些獨有的特征：允許風險分散。交易資產(chǎn)期限短、可自我變現(xiàn)，被視為低風險投資，與股票和債券市場的相關(guān)性相對較低。這使它們成為更穩(wěn)定的資產(chǎn)類別，同時仍能提供強勁的風險調(diào)整回報。廣泛的投資范圍。有各種各樣的交易資產(chǎn)可供選擇，以滿足投資者特定的風險偏好。加上加納、科特迪瓦、孟加拉國或沙特阿拉伯等不易進入的新興市場和前沿市場，這一資產(chǎn)類別可以滿足廣泛的投資者的需求。低違約風險和高回收率。最重要的是，貿(mào)易融資資產(chǎn)擁有令人印象深刻的業(yè)績記錄。與公共信貸相比，貿(mào)易融資的違約率相對較低，違約時的回收率也更高，這充分表明貿(mào)易資產(chǎn)的風險調(diào)整后回報率優(yōu)于其他債務(wù)工具。
盡管由于對此類資產(chǎn)缺乏了解、定價不一致、缺乏透明度和運營強度，機構(gòu)投資者對此類資產(chǎn)的投資不足，但是Tokens化可以幫助解決這一問題。
4.3 銀行受到激勵采用Tokens化，并利用基于Blockchain的數(shù)字發(fā)起分銷模型來解鎖前沿市場的資本
巴塞爾協(xié)議 IV是一套全面的措施，將對銀行計算風險加權(quán)資產(chǎn)的方式產(chǎn)生重大影響。盡管預(yù)計要到2025年才會全面采用，但銀行將需要通過現(xiàn)代化分銷業(yè)務(wù)模式來制定巴塞爾協(xié)議IV下的增長戰(zhàn)略。
通過基于Blockchain的發(fā)起分銷，銀行可以從資產(chǎn)負債表中取消確認資產(chǎn)，從而減少監(jiān)管資本以覆蓋風險，并有助于促進高效的資產(chǎn)發(fā)起。銀行可以通過向資本市場和新興數(shù)字資產(chǎn)市場分銷貿(mào)易融資工具來利用Tokens化。這種針對其貿(mào)易融資資產(chǎn)的“數(shù)字發(fā)起分銷”策略可以使銀行提高股本回報率，擴大資金來源，并提高凈利息收入。
全球貿(mào)易融資市場規(guī)模龐大，已具備Tokens化的條件。銀行間的大部分貿(mào)易融資資產(chǎn)都可以Tokens化并轉(zhuǎn)換為數(shù)字Tokens，從而讓尋求回報的全球投資者能夠參與其中。
4.4現(xiàn)實的需求促進增長
根據(jù) EYParthenon的報告，Tokens化投資的需求將飆升，到 2024年，69%的買方公司計劃投資Tokens化資產(chǎn)，高于2023年的10%。此外，到2024年，投資者計劃將其投資組合的6%分配給Tokens化資產(chǎn)，到2027年這一比例將上升至9%。Tokens化不是轉(zhuǎn)瞬即逝的趨勢；它是投資者偏好的根本轉(zhuǎn)變。
然而，市場的供應(yīng)方仍處于起步階段，到 2024年初，現(xiàn)實世界資產(chǎn)Tokens化（不包括穩(wěn)定幣）的總價值約為 50億美元，主要涉及大宗商品、私人信貸和美國國債。相比之下，Synpulse預(yù)計，包括貿(mào)易融資缺口在內(nèi)可觸達規(guī)模將達到 14萬億美元。
根據(jù)目前的市場趨勢，渣打銀行預(yù)計到 2034年，整體現(xiàn)實世界資產(chǎn)Tokens化的需求將達到 30.1萬億美元，其中貿(mào)易融資資產(chǎn)將成為前三大Tokens化資產(chǎn)，并在未來十年內(nèi)將占到Tokens化總市場的 16%。由于未來幾年需求可能會超過供應(yīng)，因此有潛力幫助解決目前 2.5萬億美元的貿(mào)易融資缺口。
五、擁抱Tokens化的四個好處
資產(chǎn)Tokens化有潛力改變金融格局，提供增加的流動性、透明度和可訪問性。雖然它對所有市場參與者都充滿希望，但要實現(xiàn)其全部潛力需要所有利益相關(guān)方的共同努力。
貿(mào)易融資刺激了全球經(jīng)濟，但傳統(tǒng)上，這類資產(chǎn)主要被出售給銀行。Tokens化為更廣泛的投資者群體打開了大門，并開啟了一個增長和效率的新時代。
5.1改善市場準入
如今，機構(gòu)投資者渴望進入新的、快速增長的市場。新興市場可以成為多元化投資的一個有吸引力的選擇。然而，由于缺乏必要的本地專業(yè)知識和有效的分銷網(wǎng)絡(luò)，投資者無法充分利用新興市場提供的機會。
這正是Tokens化的優(yōu)勢所在。通過數(shù)字Tokens分銷貿(mào)易融資資產(chǎn)，銀行可以提高凈利息收入并優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，而依賴貿(mào)易融資的投資者、企業(yè)和社區(qū)則可以通過提高可及性而受益。仔細研究渣打銀行和新加坡金融管理局在 ProjectGuardian上的早期合作，可以凸顯Tokens化的變革力量。該試點表明了開放、可互操作的數(shù)字資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)如何解鎖市場準入，并允許來自不同生態(tài)系統(tǒng)的投資者參與這個Tokens化經(jīng)濟，為更具包容性的增長鋪平道路。
5.2簡化貿(mào)易復(fù)雜性
由于全球資本和貨物貿(mào)易流動的涉及多方和跨境性質(zhì)，貿(mào)易融資通常被視為較為復(fù)雜的場景。這種資產(chǎn)類別標準化程度較低，票證規(guī)模、時間和基礎(chǔ)商品各不相同，難以進行大規(guī)模投資。
Tokens化提供了一個可以解決這種復(fù)雜性的平臺。
Tokens化不僅僅是一種獲取投資的新方式，它還是深度融資的推動者。通常，貿(mào)易融資僅適用于成熟的一級供應(yīng)商，而“深層”供應(yīng)商通常被排除在貿(mào)易融資之外。作為一種解決方案，Tokens支持的深層供應(yīng)鏈融資可以消除復(fù)雜性。
除了為貿(mào)易融資帶來急需的透明度和效率之外，Tokens化還可以通過使中小企業(yè)能夠依賴主力買家的信用評級來提高供應(yīng)鏈的整體彈性和流動性。
案例B：Project Dynamo項目：利用數(shù)字貿(mào)易Tokens（DigitalTradeTokens）解決貿(mào)易復(fù)雜性
ProjectDynamo項目是渣打銀行、國際清算銀行香港創(chuàng)新中心、香港金融管理局和科技公司之間的合作項目，是利用數(shù)字貿(mào)易Tokens解決貿(mào)易復(fù)雜性的典型示例。
這項合作努力促成了一個原型平臺的開發(fā)，主要買家使用Tokens向其整個供應(yīng)鏈上的供應(yīng)商進行可編程支付。智能合約技術(shù)用于根據(jù)特定事件（如觸發(fā) eBL 或 ESG 的條件）自動執(zhí)行、兌現(xiàn)這些Tokens，從而實現(xiàn)高效透明的貿(mào)易流程。主要買家還可以使用Tokens向其中小企業(yè)供應(yīng)商進行有條件支付，并且只有在滿足預(yù)設(shè)條件（例如交貨證明或電子提單）時，Tokens才會兌換成現(xiàn)金。
Tokens持有者也有多種處理Tokens的方式。他們可以持有Tokens、出售Tokens以獲得融資或?qū)⑵溆米髻J款抵押品。通過Tokens化進行所有權(quán)轉(zhuǎn)移使深層供應(yīng)商在管理資金效率上擁有更大的靈活性。
其好處也不僅僅局限于個人參與者。 數(shù)字交易Tokens以“穩(wěn)定幣”的形式發(fā)行，并由專項銀行資金或銀行擔保支持。再加上Blockchain基礎(chǔ)設(shè)施提供的可編程性和可轉(zhuǎn)讓性，機構(gòu)投資者對投資中小企業(yè)、供應(yīng)鏈融資（以前被視為高風險的領(lǐng)域）的信心增強。
ProjectDynamo項目只是一個開始。它制定了一張藍圖，通過提供更具適應(yīng)性和更有效的融資和支付方式，解決供應(yīng)商（尤其是中小企業(yè)）在獲得深層供應(yīng)商融資方面面臨的困難。最終，它為那些以前無法獲得傳統(tǒng)融資選擇的人創(chuàng)造了一條新的融資渠道。
案例C：利用 CBDC 的可編程進行優(yōu)化貿(mào)易流程/融資
雖然Tokens化為解決貿(mào)易生態(tài)系統(tǒng)的復(fù)雜性帶來了令人興奮的可能性，但基于央行Crypto（CBDC）的可編程性也帶來了另一個改變游戲規(guī)則的因素。這些由中央銀行發(fā)行的法定貨幣的數(shù)字版本可以利用智能合約的自動執(zhí)行功能實現(xiàn)可編程交易，從而進一步簡化貿(mào)易和供應(yīng)鏈融資的流程。
試想一個場景：有一家擁有良好信用記錄的大公司（主力買家）擁有一個供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)，其中許多供應(yīng)商都是中小企業(yè)（SMEs），幾乎無法獲得貸款。有了可編程的 CBDC，主力買家可以指示其銀行對未來應(yīng)付的 CBDC進行編程，并直接分發(fā)給供應(yīng)商，然后供應(yīng)商可以使用這些CBDC提高運營資本效率，或向更下一層的供應(yīng)商付款。
這一簡化流程為深層供應(yīng)鏈融資提供了眾多優(yōu)勢：
增強靈活性：深層次供應(yīng)商可以利用Crypto作為借入法定貨幣的抵押品，解鎖新的融資選擇并提高運營靈活性。
更順暢的信用評估：銀行可以利用通過支付數(shù)據(jù)收集的客戶信息，簡化中小企業(yè)信用評估流程，并降低銀行在收集數(shù)據(jù)時面臨的運營成本和風險。
可擴展性和透明度：CBDC使中小企業(yè)運營更具可擴展性，供應(yīng)鏈上的所有各方更容易報告ESG管理和可持續(xù)性。
穩(wěn)定性和信心：從更大范圍來看，CBDC增強了整個供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和透明度。
六、如何參與到Tokens化市場中？
資產(chǎn)Tokens化有可能改變金融格局，提供更高的流動性、透明度和可訪問性。雖然它為所有市場參與者帶來了希望，但要充分發(fā)揮其潛力需要所有利益相關(guān)者的共同努力。
5.1采用
對于尋求獲得新資產(chǎn)類別或提高回報的機構(gòu)投資者來說，Tokens化可以提供更具體、更差異化的解決方案，以滿足其客戶的特定風險回報狀況和流動性偏好。
家族辦公室和高凈值個人 (HNWI)可以通過分散化和透明的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從更有效的財富增長方式中受益，從而釋放以前無法獲得的機會。
為了抓住這一投資機會，投資者應(yīng)該從堅實的基礎(chǔ)開始。由于這是一個新興的、不斷發(fā)展的領(lǐng)域，了解新風險至關(guān)重要，因此要從教育開始，以建立專業(yè)知識。
例如，參與試點計劃將使投資者和資產(chǎn)管理者能夠試驗并建立對Tokens化資產(chǎn)配置的信心。
5.2合作
行業(yè)正處于全面接受資產(chǎn)Tokens化的轉(zhuǎn)折點。全市場協(xié)作對于實現(xiàn)Tokens化的益處至關(guān)重要。克服分銷挑戰(zhàn)并實現(xiàn)更好的資本效率需要協(xié)作努力。銀行和金融機構(gòu)可以通過協(xié)作業(yè)務(wù)模式擴大其覆蓋范圍，例如開發(fā)Tokens化的行業(yè)效用。同樣，保險公司等中介機構(gòu)可以充當替代分銷渠道，擴大市場準入。認識到Tokens化對資本效率和運營效率的變革性影響，行業(yè)必須團結(jié)起來，利用共享基礎(chǔ)設(shè)施的力量。
除了金融機構(gòu)之外，包括技術(shù)提供商和其他參與者在內(nèi)的更廣泛的生態(tài)系統(tǒng)必須合作創(chuàng)造一個支持性環(huán)境。利用標準化流程和協(xié)議實現(xiàn)互操作性、法律合規(guī)性和高效的平臺運營至關(guān)重要。
Tokens化工作目前處于起步和分散狀態(tài)，迫切需要全行業(yè)合作來解決這些關(guān)鍵問題，將傳統(tǒng)金融 (TradFi)的穩(wěn)健性與DeFi的創(chuàng)新和敏捷性相結(jié)合。這一戰(zhàn)略將為更穩(wěn)定、統(tǒng)一和成熟的數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)鋪平道路，平衡技術(shù)進步與監(jiān)管一致性和市場穩(wěn)定性。
5.3促進
最后，不僅市場參與者，政府和監(jiān)管機構(gòu)也在促進數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)負責任的增長方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。通過制定鼓勵全球貿(mào)易和支持社區(qū)的政策（例如創(chuàng)造就業(yè)機會），他們可以在降低風險的同時促進行業(yè)發(fā)展。
清晰、平衡的監(jiān)管框架可以促進創(chuàng)新，同時防范加密領(lǐng)域出現(xiàn)的陷阱。
與銀行和其他金融機構(gòu)建立公私合作伙伴關(guān)系也至關(guān)重要。這些合作可以通過促進負責任和可持續(xù)的增長來加速行業(yè)的發(fā)展。
通過這種合作，監(jiān)管機構(gòu)可以確保數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)的增長有利于經(jīng)濟、改善全球金融一體化、創(chuàng)造就業(yè)機會并維護市場誠信和投資者保護。
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