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作者：@Web3Mario
本文最早發(fā)布于2024年8月16日
摘要：本周繼續(xù)學(xué)習(xí)TelegramAPI的相關(guān)文檔，稍微吐槽一下，對于Telegram系的文檔風(fēng)格實在是不敢恭維，頗有些「俄式硬核」的感覺。閑暇時間和朋友聊天，聊到了一個挺有趣的，貌似最近也有熱度的穩(wěn)定幣項目，UsualMoney。由于筆者對穩(wěn)定幣項目一直保持研究的興趣，所以馬上花了一些時間做了些研究。有一些心得與大家分享，希望可以讓大家更審慎的看待或參與這個項目？偟膩碚f，我認(rèn)為UsualMoney的核心創(chuàng)新點在于tokenomics的設(shè)計，通過將生息抵押品的利潤作為其治理Tokens$Usual的價值支撐，且通過封裝了一個4年期的債券產(chǎn)品USD0++，降低了USD0的流動性，保證了上述利潤流的相對穩(wěn)定。然而對于資金量較小的散戶來說，USD0++相當(dāng)于一個流動性蜜罐，參與時需要保持審慎的態(tài)度。剖析UsualMoney的機制與核心賣點
在上個月開始積分活動后，中文互聯(lián)網(wǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了一些PR軟文對UsualMoney做過介紹，感興趣的小伙伴可以自行了解。在這里簡單的回顧并補充一些比較有趣的信息。在看其他介紹文章都有提到UsualMoney的創(chuàng)始人是法國前政治家，我一度以為應(yīng)該是一位年紀(jì)已長，在政治生涯接近尾聲的時候利用其影響力下海為自己謀求一份豐厚退休金的政客形象。但是其實這位創(chuàng)始人非常年輕，PierrePerson，他出生于1989年1月22日，在2017年至2022年擔(dān)任巴黎第六選區(qū)國民議會議員。在他的從政生涯主要是做為法國總統(tǒng)馬克龍的選舉幕僚與政治盟友，他屬于法國社會黨，政治光譜屬于左派，在任期間所涉及的例如LGBT醫(yī)療與大麻合法化等法案，所以基本上符合一個典型的「白左精英」的形象。
在保證風(fēng)險極低的情況下，為協(xié)議帶來了一個真實收益來源；
通過聚合的方式，為尚屬早期的RWA資產(chǎn)帶來流動性。
在第一點上其實大部分同類項目都差不多，即使是USDT、USDC這樣的項目，其實也是這樣操作的，因此UsualMoney的核心創(chuàng)新點就在于獲得的收益是如何分配的，這就是其機制中的核心，USD0++，簡單來講，這是一個4年期USD0的可流通債券。需要注意的是，持有USD0其實并不會產(chǎn)生任何收益，只有將USD0兌換成需要鎖定4年才可以兌付的USD0++后，才可以捕獲收益。這與Ethena的設(shè)計是類似的。當(dāng)然在存續(xù)期內(nèi)，用戶可以在二級市場中將USD0++賣掉，提前貼現(xiàn)換取流動性。
這里值得注意的是USD0++的收益來源以及收益分配方式，首先需要強調(diào)的是USD0++的收益來源只對應(yīng)于你所付出的資產(chǎn)對應(yīng)的RWA收益。而非按占比瓜分所有準(zhǔn)備金所產(chǎn)生的總收益。其次在收益分配方式上，UsualMoney提供了兩種選擇，其一你可以持有USD0++，那么獎勵將通過UsualTokens的形式，這和當(dāng)前RWA的平均收益率發(fā)放，其二你可以選擇將其鎖定6個月，在鎖定期滿后可以選擇以USD0或UsualTokens的形式獲得所有Tokens，但是如果在鎖定過程中解鎖，則無法獲得鎖定期產(chǎn)生的收益。
具體舉個例子說明，假設(shè)當(dāng)前UsualMoney的準(zhǔn)備金平均APY為4.5%，你購買了100美金的USD0并將其轉(zhuǎn)換成了USD0++，此時你有兩種選擇：
如果持有不動，你可以每天獲得價值0.0123美金（100*4.5%/365）的UsualTokens獎勵。當(dāng)然加入Usual增值，則你的收益可能放大，反之可能縮小，這就是其自稱的所謂USD0++AlphaYield。
你可以選擇將其鎖定6個月，假設(shè)這6個月內(nèi)，平均APY為4.5%保持不變。則在6個月期滿后，你可以選擇獲得2.214美金的USD0，或價值2.214美金的UsualTokens。這就避免了存續(xù)期內(nèi)，因Usual價格波動造成的收益減小的風(fēng)險。這被其稱為BaseInterestGuarantee(BIG)。
這就意味只有處于6個月鎖定期內(nèi)的USD0++所對應(yīng)的RWA資產(chǎn)的收益將可能被真正派發(fā)，且預(yù)計收益率也只有RWA的平均水平。除此之外其余部分的RWA資產(chǎn)所對應(yīng)的收益將作為Usualtoken的價值支撐被協(xié)議儲備并管理。當(dāng)然這部分資產(chǎn)如何與Usualtoken具體連接還需要等更多的機制細(xì)節(jié)公布才可以得知，但大概率是回購之類的方式。UsualMoney中各方利益點以及為什么說這是一個為散戶設(shè)計的流動性蜜罐
在了解了UsualMoney的機制設(shè)計后，我們來分析一下UsualMoney中涉及到的利益方以及各自的利益點。我們可以大致將其分為六種角色，VC或投資者、RWA發(fā)行方、KOL、巨鯨、項目方以及散戶；
首先針對VC或投資者來說，他們的核心利益點是UsualTokens的價值，我們看到UsualMoney的投資機構(gòu)以及募資規(guī)模還是比較好的。這也折射出整個機制設(shè)計對于保證UsualTokens價值支撐的信心？梢灶A(yù)估到該項目對VC或Usual投資人的積極性調(diào)動能力是比較強的。通過資深背書調(diào)動更多人參與USD0協(xié)議，甚至直接鎖定成USD++將對UsualMoney的價格穩(wěn)定性有極大的幫助。因此你會比較容易在社交媒體上看到相關(guān)人士的支持聲音。
其次針對RWA發(fā)行方，在之前的介紹中我們也知道，對于RWA發(fā)行方來說，UsualMoney是一個不錯的流動性解決方案。坦白的講，當(dāng)前市場中RWA類Token的采用度并不高，理由在于真實世界中的資產(chǎn)的收益率往往低于Web3領(lǐng)域，因此其對加密世界資金的吸引力不高。而當(dāng)整合UsualMoney后，由于用戶的參與重心從RWA轉(zhuǎn)移到了潛在的Alpha收益，由此吸引的用戶資金又將無縫無感知的被轉(zhuǎn)換成相應(yīng)的RWA，這就間接為RWA創(chuàng)造了需求與流動性，因此他們也樂于支持。
接下來是KOL，這里要看KOL是買家思維還是賣家思維了，因為在當(dāng)前的UsualMoney積分活動中，由邀請分傭的設(shè)計，如果是希望圖這部分利益的KOL，當(dāng)然會在一番掛贊之后附上自己的邀請碼。
對于巨鯨用戶來說，通常情況下由于資金優(yōu)勢，其會掌握相當(dāng)一部分的UsualTokens激勵，尤其考慮到Usual的tokenomics設(shè)計中似乎為社區(qū)分配的比例極大，占90%。經(jīng)過上文的分析我們知道，由于USD0++的年期為4年，這就意味著參與者將比較容易遭受到較大的貼現(xiàn)率波動風(fēng)險。然而對于巨鯨來說，可以利用UsualMoney中的一個有趣的設(shè)計來規(guī)避這個問題，ParityArbitrageRight(PAR)，簡單來講，就是當(dāng)USD0++在二級市場上出現(xiàn)較大偏移，在DAO認(rèn)為有必要提前解鎖一部分USD0++，以恢復(fù)二級市場中USD0++的流動性。而這個過程中，自然是巨鯨的話語權(quán)較重，當(dāng)他們認(rèn)為有必要提前推出時，他們可以輕易利用這個條款降低貼現(xiàn)率，或者說降低交易滑點。
上述機制對于項目方來說也同樣重要，因為在這個恢復(fù)流動性的過程中，其實相當(dāng)于套利交易，而這部分交易所產(chǎn)生的利息將歸項目金庫管理。所以保持一定的貼現(xiàn)率對于項目方來說可以帶來收益，而這就恰恰對應(yīng)了散戶的退出成本。
最后對于散戶來說，是這個協(xié)議中唯一弱勢且被動的一方。首先如果選擇參與USD0++，你將意味著4年的鎖定期。我們知道在債券市場上越長的存續(xù)期通常都要由越大的風(fēng)險貼水，然而USD0++的潛在收益率卻只有短期美國國債的水平。也就是說承擔(dān)了更多的風(fēng)險，卻獲得了最低的收益。而散戶在退出時，也不會擁有巨鯨用戶在DAO治理中的優(yōu)勢，因此一定意味著需要承擔(dān)一個較大的貼現(xiàn)率成本。由于這些成本就是項目方的一個重要收益來源，因此不太可能會獲得項目方的關(guān)照。
尤其是考慮到未來美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)入到降息周期內(nèi)，面對越來越低的收益率，USD0++參與的散戶的資金效率將進(jìn)一步被壓縮，同時由于降息意味著債券價格也會走高，那么RWA升值的收益將作為Usual增值的養(yǎng)料，對于散戶來說也沒有吃到。因此我認(rèn)為這是一個眾多精英為散戶們編織的一個精美的流動性蜜罐。大家參與的時候一定要抱著審慎的態(tài)度；蛟S對于小資金用戶來說，適當(dāng)配置一些Usual，要比賺取USD0++更劃算。
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