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作者：GabeParker，Galaxy；編譯：五銖，金色財(cái)經(jīng)摘要
自2021年以來，基于Bitcoin的Layer2(L2)項(xiàng)目增加了七倍多，從10個增加到75個。BitcoinL2的所有風(fēng)險(xiǎn)投資中超過36%是在2024年分配的，自2018年以來，加密風(fēng)險(xiǎn)投資公司總共投資了447美元參與BitcoinL2項(xiàng)目。BitcoinL2將利用籌集的資金為BTC開發(fā)強(qiáng)大的應(yīng)用程序和新用例，旨在從本地BTC持有者和現(xiàn)有的打包BTC市場吸引大量流動性。該報(bào)告估計(jì)，到2030年，超過470億美元的BTC可能會接入BitcoinL2。我們對BitcoinL2的總可尋址市場(TAM)分析考慮了DeFi中使用的所有BTC打包版本的當(dāng)前市場份額，以及存放在BitcoinL2中的原生BTC，并且BTC鎖定在質(zhì)押協(xié)議中。截至2024年11月20日，這些部分占流通中所有BTC的0.8%。到2030年，我們估計(jì)2.3%的BTC流通供應(yīng)量將橋接到BitcoinL2中，以與新的BitcoinDeFi生態(tài)系統(tǒng)、可替代Tokens、支付應(yīng)用程序等進(jìn)行交互。前言
自Bitcoin誕生以來，關(guān)于Bitcoin未來的討論就包括了分層擴(kuò)容的概念。哈爾·芬尼(HalFinney)在2010年描述了“Bitcoin銀行”的概念，其中“Bitcoin支持的銀行……[可以發(fā)行]自己的數(shù)字現(xiàn)金貨幣！盩ether于2014年在OmniNetwork（最早的Layer2網(wǎng)絡(luò)之一）上推出，這一舉措被描述為“Bitcoin2.0”。關(guān)于Bitcoin是否應(yīng)該擴(kuò)展基礎(chǔ)層而不是高性能L2的爭議在“區(qū)塊大小之爭”期間達(dá)到了頂峰，隨著2017年8月Bitcoin上SegWit的啟用以及Bitcoin現(xiàn)金的單獨(dú)推出，這場戰(zhàn)爭大部分得到了解決。SegWit使以支付為中心的閃電網(wǎng)絡(luò)成為可能，多年來閃電網(wǎng)絡(luò)一直是最著名的L2。2018年推出了兩條著名的側(cè)鏈——Blockstream的Liquid（專注于資產(chǎn)發(fā)行和支付保密性）和Rootstock（EVM兼容側(cè)鏈）。
Ordinals的興起使Tokens化活動在2023年重新回到了Bitcoin的基礎(chǔ)層，并幫助重新激發(fā)了人們對在Bitcoin上構(gòu)建應(yīng)用程序的興趣。這種重新燃起的興趣，加上Ethereum開發(fā)社區(qū)內(nèi)Rollup開發(fā)的進(jìn)步，引發(fā)了一波新的BitcoinLayer2浪潮，主要利用Rollup技術(shù)（樂觀和零知識）。雖然閃電網(wǎng)絡(luò)在實(shí)現(xiàn)快速、廉價的支付方面取得了一些成功，但開發(fā)人員一直在努力在Blockchain本身上開發(fā)BTC的收益生成應(yīng)用程序。很大一部分困難是由于Bitcoin無法支持通用智能合約應(yīng)用程序。Bitcoin的基礎(chǔ)層不是圖靈完備的，因此無法執(zhí)行大多數(shù)DeFi應(yīng)用程序所需的智能合約邏輯。然而，未來的升級可能會啟用改善多方托管的功能，從而實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)大的橋接和第2層架構(gòu)。雖然實(shí)現(xiàn)圖靈完備功能的Bitcoin升級尚未實(shí)現(xiàn)，也不太可能實(shí)現(xiàn)，而且一些Bitcoin持有者已經(jīng)在使用他們的BTC在DeFi中操作，或者通過將資產(chǎn)橋接到其他圖靈來賺取收益，而不是高性能和信任最小化的第2層——像Ethereum這樣完整的Blockchain。Ethereum上的打包Bitcoin(WBTC)占所有打包版本BTC的最大份額(62%)。EthereumDeFi中使用的BTC打包版本代表了大批尋求更高效的BTC用例的BTC持有者。
Ethereum上價值超過90億美元的打包BTC（WBTC、tBTC、cbBTC）可能表明了用戶在DeFi應(yīng)用中使用BTC的需求。WBTC、tBTC和其他橋接BTC的持有者比其他群體更有可能在新的BitcoinL2上轉(zhuǎn)移和使用BTC，因?yàn)樗麄兪煜ぴ谄渌溕喜僮鞔虬腂TC資產(chǎn)。BitcoinL2可能會優(yōu)先開發(fā)有吸引力的以BTC計(jì)價的收益生成應(yīng)用程序，以吸引Ethereum上現(xiàn)有的打包BTC用戶將資金轉(zhuǎn)移到新的BitcoinL2。打包的BTC持有者也可能使用BitcoinL2，因?yàn)樗麄円呀?jīng)表現(xiàn)出重視效用而非去中心化的傾向。所有推出的BitcoinL2都將是比BitcoinL1更加集中的系統(tǒng)，盡管有些系統(tǒng)將具有與現(xiàn)有EthereumL2相當(dāng)?shù)娜ブ行幕δ堋?/p>
能夠在DeFi應(yīng)用程序中使用BTC而無需退出Bitcoin生態(tài)系統(tǒng)，這是BitcoinL2的一個重要賣點(diǎn)。它可能會減少橋接BTC的用戶體驗(yàn)中的摩擦，并為在DeFi中使用BTC提供超越現(xiàn)有解決方案的更安全的替代方案。BitcoinDeFi在BitcoinL2上的一個主要好處是，BTC既是原生Gas資產(chǎn)，又是DeFi發(fā)展的焦點(diǎn)。從歷史上看，與外部網(wǎng)絡(luò)相比，原生資產(chǎn)在其本地Blockchain上表現(xiàn)出了更大的效用。例如，ETH在EthereumDeFi應(yīng)用程序中的大量借貸需求源于其作為Ethereum原生GasTokens的不可或缺的作用，以及其作為NFT和可替代Tokens交易的主要記賬單位的廣泛采用。Ethereum和Solana等平臺上DeFi生態(tài)系統(tǒng)的演變說明了一個重要原則：強(qiáng)大的DeFi經(jīng)濟(jì)體是圍繞Blockchain的原生資產(chǎn)構(gòu)建的。
本報(bào)告定義了BitcoinL2的關(guān)鍵特征，并對不同類型的Bitcoin擴(kuò)容解決方案進(jìn)行了高度概述。該報(bào)告還提供了自2018年以來對BitcoinL2的4.47億美元Crypto風(fēng)險(xiǎn)投資的明細(xì)，并提供了對新興BitcoinL2的TAM分析。最后，該報(bào)告分享了有關(guān)Bitcoin模塊化未來前景的重要見解。什么是Bitcoin第2層？
BitcoinL2通過實(shí)現(xiàn)更大、更快的區(qū)塊來提供比BitcoinL1更高的交易吞吐量。BitcoinL2充當(dāng)自己的執(zhí)行環(huán)境，因此可以規(guī)避BitcoinL1上存在的技術(shù)限制，例如缺乏圖靈完備性。通過充當(dāng)獨(dú)立的執(zhí)行環(huán)境，BitcoinL2可以使用自己的共識機(jī)制、安全框架和虛擬機(jī)。例如，生產(chǎn)中的大多數(shù)BitcoinL2都是EVM等效或兼容的，使它們能夠集成來自其他EVMBlockchain的應(yīng)用程序。（有關(guān)EVM等效性和兼容性的更多信息，請閱讀ChristineKim關(guān)于EthereumZK-Rollups的報(bào)告）。
BitcoinL2的另一個關(guān)鍵決定因素是它們的橋接機(jī)制，即用戶如何將BTC從基礎(chǔ)層轉(zhuǎn)移到L2。BitcoinL2使用廣泛的橋接框架，包括多重簽名和多方托管(MPC)錢包方案以及第三方橋接器。一些BitcoinL2使用帶有BitVM的多重簽名/MPC錢包方案，BitVM是一種與Bitcoin兼容的鏈外圖靈完備虛擬機(jī)。在較高層面上，BitVM橋涉及1-of-n信任假設(shè)，其中只有1個誠實(shí)的橋運(yùn)營商需要在線，用戶才能退出橋。MPC和多重簽名橋通常需要超過50%的簽名者誠實(shí)才能讓用戶退出橋。
BitcoinL2橋和EthereumL2橋的主要區(qū)別在于，后者涉及智能合約賬戶，而前者使用Bitcoin公鑰地址。然而，在這兩種情況下，Ethereum上的智能合約帳戶和Bitcoin公鑰地址通常由一組私鑰控制。另一個關(guān)鍵區(qū)別是，側(cè)鏈和Rollup的BitcoinL2橋沒有單方面退出，這意味著用戶在不信任中介的情況下無法退出L2。EthereumRollup可能包含一項(xiàng)稱為強(qiáng)制提款的功能，該功能使任何人都可以將其交易直接提交到L1，以便在排序器離線或無法包含用戶交易的情況下從Rollup中提取資金。狀態(tài)通道是唯一具有無需信任的單邊退出的BitcoinL2。閃電網(wǎng)絡(luò)橋的構(gòu)建是為了讓用戶只要掌握最新的余額狀態(tài)，就可以無縫地將資金提取回L1。
上面的市場地圖的分類遵循以下主要特征：
BitcoinRollup：將證明和狀態(tài)差異數(shù)據(jù)或交易數(shù)據(jù)發(fā)布到Bitcoin區(qū)塊中的執(zhí)行層。
不在Bitcoin上的Rollup：在Ethereum或替代DA層上發(fā)布證明和狀態(tài)差異數(shù)據(jù)或交易數(shù)據(jù)的執(zhí)行層。
側(cè)鏈：獨(dú)立執(zhí)行層與Bitcoin基礎(chǔ)層兼容，不需要來自母鏈的DA。
基礎(chǔ)設(shè)施：數(shù)據(jù)可用性協(xié)議和任何打包的BTC提供商。
狀態(tài)通道：沒有全局狀態(tài)的鏈下執(zhí)行環(huán)境，僅提交賬戶余額的初始和最終狀態(tài)。
ECASH：基于DavidChaumian的Ecash提案的托管狀態(tài)通道解決方案。
虛擬UTXO和CSV：使用客戶端驗(yàn)證的狀態(tài)通道和執(zhí)行層的新迭代。
有效鏈：執(zhí)行層與BTC兼容，并使用鏈下或替代DA。
市場地圖并未包含每個類別的所有項(xiàng)目，僅供BitcoinL2生態(tài)系統(tǒng)中不同類型項(xiàng)目建設(shè)的參考。截至2024年11月20日，Bitcoin的L2市場由40個Rollups和25個側(cè)鏈組成。本報(bào)告不涉及狀態(tài)通道、CSV、Drivechain或ECash協(xié)議，這些協(xié)議總共代表10個項(xiàng)目。BitcoinL2風(fēng)險(xiǎn)投資
截至2024年9月，BitcoinL2從Crypto風(fēng)險(xiǎn)投資公司籌集了1.74億美元的資金。其中，側(cè)鏈獲得了最大的分配，為1.05億美元，其次是Rollups，為6300萬美元。值得注意的是，僅2024年，歷史上對BitcoinL2的風(fēng)險(xiǎn)投資就有39%發(fā)生。2024年第二季度出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)變，BitcoinL2占據(jù)了整個行業(yè)投資于L2解決方案的所有Crypto風(fēng)險(xiǎn)投資資本的44%，環(huán)比增長了159%，令人震驚。2024年，Crypto風(fēng)險(xiǎn)投資對BitcoinL2的投資激增，凸顯出傳統(tǒng)Crypto風(fēng)險(xiǎn)投資（不包括專注于Bitcoin的基金）在2024年籌款和開發(fā)的早期階段之前幾乎沒有接觸過Bitcoin的生態(tài)系統(tǒng)。截至2024年11月，BitcoinL2已進(jìn)行2輪A輪融資，涉及30筆已披露的交易。
BitcoinL2的潛在市場
我們認(rèn)為BitcoinL2的直接可用市場是DeFi合約中BTC的打包版本、橋接到L2的原生BTC以及BTC質(zhì)押協(xié)議的總供應(yīng)量。“活躍”BTC供應(yīng)的人口統(tǒng)計(jì)是我們TAM分析的重點(diǎn)。我們認(rèn)為這群持有者最有可能將BTC與新的L2聯(lián)系起來，以尋求收益機(jī)會。
截至11月20日，大約0.8%的BTC流通量（164,992BTC）正在積極使用。對于打包的BTC市場，100億美元被鎖定在DeFi智能合約中，2.47億美元被鎖定在BitcoinL2上。對于原生Bitcoin，34億美元被鎖定在質(zhì)押協(xié)議（Babylon、Bouncebit）中，15億美元被鎖定在BitcoinL2中。
如果我們假設(shè)使用DeFi、L2和Stake的流通BTC供應(yīng)量的份額在6年內(nèi)每年增加0.25%，我們估計(jì)到2030年底，“活躍BTC供應(yīng)量”可能會增長到471,806BTC（約增加3倍）。
相比之下，Ethereum流通供應(yīng)量（ETH、WETH、stETH、wstETH）的2.3%被鎖定在DeFi智能合約中（不包括質(zhì)押協(xié)議）。按照截至2024年11月20日的當(dāng)前價格，該模型預(yù)計(jì)到2030年，BitcoinL2的TAM將達(dá)到440億美元。
如果Bitcoin在2030年達(dá)到10萬美元，那么BitcoinL2的TAM可能會達(dá)到470億美元，假設(shè)到2030年，Bitcoin總供應(yīng)量的2.3%被鎖定在BitcoinL2中。
請注意，此分析可以粗略估計(jì)有多少BTC供應(yīng)可以流入BitcoinL2以獲得收益；它沒有考慮BitcoinL2生態(tài)系統(tǒng)的潛在增長，其中包括將在這些L2之上發(fā)行的其他加密資產(chǎn)，例如符文、Ordinals、穩(wěn)定幣等。我們的TAM估計(jì)依賴于兩個關(guān)鍵假設(shè)。首先，我們假設(shè)從現(xiàn)在到2030年，鎖定在BitcoinL2中的BTC供應(yīng)量百分比每年可能增長0.25%；其次，我們假設(shè)BTC價格到2030年可能達(dá)到10萬美元。我們的觀點(diǎn)是，這些是對BitcoinL2用戶的保守估計(jì)未來六年的需求和Bitcoin價格。
另請注意，我們的預(yù)測取決于Bitcoin的DeFi和L2上的質(zhì)押生態(tài)系統(tǒng)的進(jìn)展，同時在未來6年內(nèi)建立合法性。至關(guān)重要的是，如果新的BitcoinL2的DeFi收益率不夠有吸引力，Ethereum上打包的BTC供應(yīng)可能會留在Ethereum生態(tài)系統(tǒng)中。以下部分將重點(diǎn)介紹BitcoinL2上的DeFi應(yīng)用程序與接受Ethereum上接受BTC打包版本的DeFi應(yīng)用程序競爭所需的最低收益率水平。
盡管DeFi中使用了新的BTC打包版本，但本節(jié)僅關(guān)注WBTC，因?yàn)樵揟okens占打包BTC市場的62%。
為了從WBTC中獲取重要的市場份額，BitcoinL2上的借貸協(xié)議必須1）通過增加BTC利用率（用戶借入BTC）來提供更高的供應(yīng)收益率，2）為借貸提供充足的穩(wěn)定幣流動性。鎖定在DeFi合約中的所有WBTC中約有72%存入借貸協(xié)議。WBTC在借貸協(xié)議中所占的很大比例表明，這群BTC持有者只對借貸應(yīng)用程序感興趣。此外，在Ethereum兩大借貸協(xié)議Aave和MakerDAO上每存入100美元的WBTC，就會借入約50美元的穩(wěn)定幣。
通過觀察這些存款池的平均利用率，可以清楚地看到AAVE和Maker上針對WBTC的大量穩(wěn)定幣借款。在AAVE上，WBTC的平均利用率為7.7%，這意味著存入的WBTC中有92.3%被用作穩(wěn)定幣借款的抵押品。截至2024年11月，AAVE上的WBTC存款平均年利率僅為0.04%。作為參考，AAVE上WETH的利用率為89%，WETH存款產(chǎn)生2.3%的年化收益。
ETH/WETH的利用率遠(yuǎn)高于WBTC。WETH的用例包括DeFi、perp交易、質(zhì)押和NFT。BitcoinL2上的借貸應(yīng)用程序旨在通過為該資產(chǎn)構(gòu)建專門的生態(tài)系統(tǒng)來提高BTC的實(shí)用性，從而提供更高的收益率。一些例子包括序數(shù)和基于BitcoinL2構(gòu)建的可替代Tokens協(xié)議。
下表重點(diǎn)介紹了將打包的BTC存入Ethereum上的貸款協(xié)議和DEX池的收益率。
雖然與貸款池相比，將WBTC存入DEX池可提供更高的收益率，但無常損失和收益率波動的風(fēng)險(xiǎn)使DEX池成為不可靠的收益來源。因此，WBTC72%的DeFi合約被分配給借貸協(xié)議。在BitcoinL2上借入BTC超過Ethereum上WBTC借入活動的情況下，BitcoinL2上的借貸協(xié)議將因標(biāo)的資產(chǎn)利用率的提高而提供更高的收益率？偨Y(jié)
BitcoinL2上的DeFi應(yīng)用需要提供比Ethereum上的BitcoinDeFi更高的收益率，才能從已打包的BTC市場中獲取市場份額。只有能夠從接受WBTC、tBTC和cbBTC等BTCTokens化版本的DeFi應(yīng)用程序中奪走市場份額，BitcoinL2才有可能取得成功。BitcoinL2上充滿活力的DeFi生態(tài)系統(tǒng)是L2長期采用的最重要發(fā)展。當(dāng)查看EthereumL2（Arbitrum、Optimism和Base）上TVL的頂級應(yīng)用程序時，這一點(diǎn)很明顯，其中包括借貸、DEX和衍生平臺。
新BitcoinL2橋設(shè)計(jì)的信任假設(shè)并不比WBTC、cBTC和tBTC的橋設(shè)計(jì)弱。WBTC持有者需要信任BitGo的聯(lián)盟，這是一個中心化實(shí)體，而BitcoinL2上的BTC持有者需要信任一組相對更加去中心化的橋接運(yùn)營商。盡管任何BitcoinRollup或側(cè)鏈都不存在單邊退出，但一旦開發(fā)了此功能，新的BitcoinL2上的橋接將比WBTC、cBTC和tBTC更加不可信。
2024年，BitcoinL2獲得了1.74億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資，為這些項(xiàng)目提供了執(zhí)行市場策略的平臺；I集了大量資金的BitcoinL2將建立生態(tài)系統(tǒng)基金，并使用這筆資金來安裝現(xiàn)有的EVM應(yīng)用程序。對BitcoinL2生態(tài)系統(tǒng)的持續(xù)投資將對該行業(yè)未來6年的增長發(fā)揮至關(guān)重要的作用。一旦BitcoinL2在主網(wǎng)上投入生產(chǎn)，Crypto風(fēng)險(xiǎn)投資公司可能會轉(zhuǎn)向投資早期的本機(jī)應(yīng)用程序。
2023年Ordinals和BRC-20的出現(xiàn)向Crypto風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)出信號，除了數(shù)字黃金之外，Bitcoin可能還有另一種投資方式。隨著BitcoinL2的成熟和用戶群的擴(kuò)大，Crypto風(fēng)險(xiǎn)投資公司將繼續(xù)將資金部署到Bitcoin生態(tài)系統(tǒng)中。
在今天的75個BitcoinL2中，只有3-5個參與者最終可能會占據(jù)市場的最大份額。不會有足夠的用戶、流動性和注意力來分配到75個BitcoinL2上。我們在之前的報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了使用Bitcoin進(jìn)行DA的BitcoinRollup的這一觀點(diǎn)。具有最多流動性和產(chǎn)生收益的應(yīng)用程序的L2可能是未來6年內(nèi)唯一能夠生存的項(xiàng)目。因此，基礎(chǔ)設(shè)施、流動性引導(dǎo)和做市方面的業(yè)務(wù)發(fā)展伙伴關(guān)系對于確定哪些BitcoinL2將領(lǐng)先于其他人至關(guān)重要。
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