- 元宇宙：本站分享元宇宙相關(guān)資訊，資訊僅代表作者觀點(diǎn)與平臺(tái)立場(chǎng)無(wú)關(guān),僅供參考.
作者：@Web3_Mario
摘要：上周我們探討了Lido受監(jiān)管環(huán)境變化而獲益的潛力，希望可以幫助大家把握住這波Buytherumor交易機(jī)會(huì)。本周有個(gè)很有趣的主題，就是MicroStrategy微策略的熱度，很多前輩對(duì)這家公司的運(yùn)作模式進(jìn)行了點(diǎn)評(píng)。消化并深入研究了一下，有一些自己的觀點(diǎn)，希望與諸君分享。我覺(jué)得MicroStrategy股價(jià)上漲的原因在于“戴維斯雙擊”，通過(guò)融資購(gòu)買BTC的業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)，將BTC的增值與公司盈利綁定，并通過(guò)結(jié)合傳統(tǒng)金融市場(chǎng)融資渠道的創(chuàng)新設(shè)計(jì)而獲得的資金杠桿，使公司具備了超越自身持有的BTC增值帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)的能力，同時(shí)隨著持倉(cāng)量的擴(kuò)大，使公司擁有一定的BTC定價(jià)權(quán)，進(jìn)一步強(qiáng)化這種盈利增長(zhǎng)預(yù)期。而其風(fēng)險(xiǎn)也在于此，當(dāng)BTC行情出現(xiàn)震蕩或反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，BTC的盈利增長(zhǎng)將陷入停滯，同時(shí)受公司的經(jīng)營(yíng)支出和債務(wù)壓力影響，MicroStrategy的融資能力將大打折扣，進(jìn)而影響盈利增長(zhǎng)預(yù)期，屆時(shí)除非有新的助力能夠接棒進(jìn)一步推升BTC價(jià)格，否則MSTR股價(jià)相對(duì)BTC持倉(cāng)的正溢價(jià)將快速收斂，這個(gè)過(guò)程也就是所謂“戴維斯雙殺”。何為戴維斯雙擊和雙殺
熟悉我的小伙伴應(yīng)該知道，筆者致力于幫助更多非金融專業(yè)的朋友能夠理解這些動(dòng)態(tài)，因此會(huì)重放自身的思考邏輯。因此首先還是先補(bǔ)充一些基本知識(shí)，何為“戴維斯雙擊”和“雙殺”。
所謂“戴維斯雙擊”（DavisDoublePlay）是由投資大師克里夫頓·戴維斯（CliffordDavis）提出的，通常用來(lái)描述在一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)因兩個(gè)因素而出現(xiàn)股價(jià)大幅上漲的現(xiàn)象。這兩個(gè)因素是：
公司盈利增長(zhǎng)：公司實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的盈利增長(zhǎng)，或者其業(yè)務(wù)模式、管理層等方面的優(yōu)化，導(dǎo)致利潤(rùn)提升。
估值擴(kuò)張：由于市場(chǎng)對(duì)該公司前景更加看好，投資者愿意為其支付更高的價(jià)格，從而推動(dòng)股票估值的提升。也就是說(shuō)，股票的市盈率（P/ERatio）等估值倍數(shù)擴(kuò)張。
具體催動(dòng)“戴維斯雙擊”的邏輯如下，首先公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，收入和利潤(rùn)都在增長(zhǎng)。例如，產(chǎn)品銷售好、市場(chǎng)份額擴(kuò)大或成本控制成功等，這些將直接導(dǎo)致公司的盈利增長(zhǎng)。而這種增長(zhǎng)同時(shí)也會(huì)讓市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)前景的信心增強(qiáng)，導(dǎo)致投資者愿意接受更高的市盈率P/E，為股票支付更高的價(jià)格，估值開(kāi)始擴(kuò)張。這種線性和指數(shù)結(jié)合的正反饋效應(yīng)通常會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格呈現(xiàn)加速上漲，就是所謂“戴維斯雙擊”。
舉例來(lái)說(shuō)明這個(gè)過(guò)程，假設(shè)某公司當(dāng)前的市盈率是15倍，預(yù)計(jì)其未來(lái)盈利將增長(zhǎng)30%。如果由于公司盈利的增長(zhǎng)以及市場(chǎng)情緒的變化，投資者愿意為其支付18倍的市盈率，那么即使盈利增長(zhǎng)率不變，估值的提升也會(huì)推動(dòng)股價(jià)大幅上漲，例如：
當(dāng)前股價(jià)：$100
盈利增長(zhǎng)30%，意味著每股盈利（EPS）從$5增加到$6.5。
市盈率從15增長(zhǎng)到18。
新的股價(jià)：$6.5×18=$117
股價(jià)從$100上漲到$117，體現(xiàn)了盈利增長(zhǎng)和估值提升的雙重作用。
而“戴維斯雙殺”則與之相反，通常用來(lái)描述在兩個(gè)負(fù)面因素的共同作用下，導(dǎo)致股價(jià)的快速下跌。這兩個(gè)負(fù)面因素分別是：
公司盈利下降：公司的盈利能力下降，可能是因?yàn)槭杖霚p少、成本上升、管理失誤等因素，導(dǎo)致盈利低于市場(chǎng)預(yù)期。
估值收縮：由于盈利下降或市場(chǎng)前景變差，投資者對(duì)公司未來(lái)的信心下降，導(dǎo)致其估值倍數(shù)（如市盈率）下降，股價(jià)下跌。
整個(gè)邏輯如下，首先公司未能達(dá)成預(yù)期的盈利目標(biāo)，或者面臨經(jīng)營(yíng)困難，導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳，盈利下降。而這會(huì)進(jìn)一步使得市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)的預(yù)期變差，投資者信心不足，不愿意接受當(dāng)前高估的市盈率，只愿為股票支付更低的價(jià)格，從而導(dǎo)致估值倍數(shù)下降，股價(jià)進(jìn)一步下跌。
同樣舉例來(lái)說(shuō)明這個(gè)過(guò)程，假設(shè)某公司當(dāng)前的市盈率是15倍，預(yù)計(jì)其未來(lái)盈利將下降20%。由于盈利下降，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)該公司的前景產(chǎn)生疑慮，投資者開(kāi)始降低其市盈率。例如，將市盈率從15降低到12。股價(jià)可能因此大幅下跌，例如：
當(dāng)前股價(jià)：$100
盈利下降20%，意味著每股盈利（EPS）從$5降低到$4。
市盈率從15降低到12。
新的股價(jià)：$4×12=$48
股價(jià)從$100下跌到$48，體現(xiàn)了盈利下降和估值收縮的雙重作用。
這種共振效應(yīng)通常發(fā)生在高成長(zhǎng)股中，尤其是在很多科技股體現(xiàn)很明顯，因?yàn)橥顿Y人通常愿意為這些公司業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)給予較高的預(yù)期，然而這種預(yù)期通常會(huì)有比較大的主觀因素支撐，所以相應(yīng)的波動(dòng)性也很大。MSTR的高溢價(jià)是如何造成的，又為什么會(huì)成為其商業(yè)模式的核心
在補(bǔ)充了這個(gè)背景知識(shí)后，我想大家應(yīng)該能夠大概了解MSTR相對(duì)于其BTC持倉(cāng)的高溢價(jià)是如何產(chǎn)生的了。首先MicroStrategy將自身業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的軟件業(yè)務(wù)，切換到了融資購(gòu)買BTC，當(dāng)然不排除未來(lái)有相應(yīng)的資管營(yíng)收。這就意味著這家企業(yè)的盈利來(lái)源于其通過(guò)稀釋股權(quán)和發(fā)債所獲得資金購(gòu)買的BTC增值的資本利得。伴隨著B(niǎo)TC的增值，所有投資人的股東權(quán)益將相應(yīng)變大，投資人因此獲益，在這一點(diǎn)上MSTR與其他BTCETF無(wú)異。
而產(chǎn)生區(qū)別的在于其融資能力帶來(lái)杠桿效應(yīng)，因?yàn)镸STR投資人對(duì)公司未來(lái)盈利增長(zhǎng)的預(yù)期是來(lái)源于其融資能力的增長(zhǎng)而獲得的杠桿收益，考慮到MSTR的股票總市值相對(duì)于其持有的BTC總價(jià)值出于正溢價(jià)狀態(tài)，也就是說(shuō)MSTR的總市值高于其持有的BTC總價(jià)值。只要處于這種正溢價(jià)狀態(tài)，無(wú)論股權(quán)融資和其可轉(zhuǎn)債融資，伴隨著將獲得的資金購(gòu)入BTC，都會(huì)進(jìn)一步增加每股權(quán)益。這就使MSTR擁有了與BTCETF不同的盈利增長(zhǎng)的能力。
舉例來(lái)說(shuō)明，假設(shè)當(dāng)前MSTR持有的BTC為400億美元，總流通股X，其總市值為Y。則此時(shí)每股權(quán)益為400億/X。以最不利的股權(quán)稀釋來(lái)融資的話，假設(shè)增發(fā)新股比例為a，這意味著總流通股變?yōu)閄 *（a+1），以當(dāng)前估值完成融資，共計(jì)籌得a*Y億美元。而將這些資金全部轉(zhuǎn)化為BTC，則從BTC持倉(cāng)變?yōu)?00億+a*Y億，意味著每股權(quán)益變?yōu)椋?/p>
那么在震蕩階段賣出BTC，回購(gòu)股票來(lái)維護(hù)溢價(jià)的好處是什么呢。答案也顯而易見(jiàn)，當(dāng)出現(xiàn)溢價(jià)收斂時(shí)，假設(shè)MichaelSaylor判斷此時(shí)MSTR的市盈率因恐慌處于低估的狀態(tài)，則通過(guò)出售BTC換回資金，并從市場(chǎng)中回購(gòu)MSTR是一筆劃算的操作。因此此時(shí)回購(gòu)對(duì)于流通量的減小而放大每股權(quán)益的效果將高于BTC儲(chǔ)備減小而縮小每股權(quán)益的效果，當(dāng)恐慌結(jié)束后，股價(jià)拉回，每股權(quán)益將因此變的更高，有利于后續(xù)發(fā)展，這種效果在BTC趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的極端情況下，MSTR出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)時(shí)更容易理解。
而考慮到當(dāng)前MichaelSaylor的持倉(cāng)量，而且當(dāng)出現(xiàn)震蕩或下行周期時(shí)，流動(dòng)性通常是收緊的，那么當(dāng)它開(kāi)始拋售的時(shí)候，BTC的價(jià)格下跌將加速。而下跌加速又會(huì)進(jìn)一步惡化投資人對(duì)MicroStrategy盈利增長(zhǎng)的預(yù)期，溢價(jià)率進(jìn)一步走低，而這有迫使其賣出BTC回購(gòu)MSTR，此時(shí)“戴維斯雙殺”開(kāi)始。
當(dāng)然還有一個(gè)迫使其出售BTC維護(hù)股價(jià)的原因在于，其背后的投資人是一群手眼通天的DeepState，不可能眼看著股價(jià)歸零，而無(wú)動(dòng)于衷，勢(shì)必給到MichaelSaylor壓力，迫使其承擔(dān)其市值管理的責(zé)任。而且查到最近資訊，顯示隨著不斷的股權(quán)稀釋，MichaelSaylor的投票權(quán)已經(jīng)低于50%，當(dāng)然具體的消息源沒(méi)有找到。但這個(gè)趨勢(shì)似乎是不可避免的。MicroStrategy的可轉(zhuǎn)債是否在到期前真的沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)過(guò)上面的討論，我想我已經(jīng)把我的邏輯完整的闡述了。再此還希望可以討論一個(gè)話題，MicroStrategy是否在短期內(nèi)沒(méi)有債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。已經(jīng)有前輩對(duì)MicroStrategy的可轉(zhuǎn)債的性質(zhì)做過(guò)介紹，我在這不展開(kāi)討論。的確，其債務(wù)久期還蠻久。在到期日來(lái)臨之前確實(shí)沒(méi)有償付風(fēng)險(xiǎn)。但我的觀點(diǎn)是其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還是有可能通過(guò)股價(jià)提前反饋的。
MicroStrategy發(fā)的可轉(zhuǎn)債本質(zhì)上是一個(gè)疊加了免費(fèi)的看漲期權(quán)的債券，到期時(shí)債權(quán)人可以要求微策略以之前約定好的轉(zhuǎn)換率股票等值進(jìn)行贖回，但是這里對(duì)微策略也有保護(hù)，就是微策略可以主動(dòng)選擇贖回方式，用現(xiàn)金、股票或者兩者的組合，這樣相對(duì)靈活一些，如果資金充裕就多償還些現(xiàn)金，避免股權(quán)被稀釋，如果資金不充裕，那就多搭點(diǎn)股票，而且這個(gè)可轉(zhuǎn)債是無(wú)擔(dān)保的，所以確實(shí)償債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)倒是不大。而且這里對(duì)微策略還有個(gè)保護(hù)，就是溢價(jià)率超過(guò)130%，微策略也可以選擇直接現(xiàn)金原值贖回，這就給了續(xù)貸談判創(chuàng)造了條件。
所以這個(gè)債的債權(quán)人，只有在股價(jià)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，同時(shí)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格的130%之間，才會(huì)有資本利得，除此之外就只有本金加低息。當(dāng)然經(jīng)過(guò)Mindao老師的提醒，這個(gè)債券的投資人主要還是對(duì)沖基金用來(lái)做Deltahedging，賺取波動(dòng)率收益。因此詳細(xì)思考了下背后的邏輯。
通過(guò)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行Deltahedging具體的操作主要是通過(guò)購(gòu)買MSTR可轉(zhuǎn)債，同時(shí)賣空等量的MSTR股票，以對(duì)沖股票價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。而且伴隨著后續(xù)價(jià)格發(fā)展，對(duì)沖基金需要不斷調(diào)整倉(cāng)位動(dòng)態(tài)對(duì)沖。而動(dòng)態(tài)對(duì)沖通常有以下兩種場(chǎng)景：
當(dāng)MSTR股價(jià)下跌時(shí)，可轉(zhuǎn)債的Delta值降低，因?yàn)閭霓D(zhuǎn)換權(quán)變得更不值錢（更接近“虛值”）。那么此時(shí)需要賣空更多的MSTR股票以匹配新的Delta值。
當(dāng)MSTR股價(jià)上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)債的Delta值增加，因?yàn)閭霓D(zhuǎn)換權(quán)變得更有價(jià)值（更接近“實(shí)值”）。那么此時(shí)通過(guò)買回部分先前賣空的MSTR股票以匹配新的Delta值，從而保持組合的對(duì)沖性。
動(dòng)態(tài)對(duì)沖需要在以下情況下進(jìn)行頻繁調(diào)整：
標(biāo)的股價(jià)顯著波動(dòng)：如Bitcoin價(jià)格大幅變化導(dǎo)致MSTR股價(jià)劇烈波動(dòng)。
市場(chǎng)條件變化：如波動(dòng)率、利率或其他外部因素影響可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型。
通常對(duì)沖基金會(huì)根據(jù)Delta的變化幅度（如每變動(dòng)0.01）觸發(fā)操作，保持組合的精確對(duì)沖。
我們來(lái)舉一個(gè)具體的場(chǎng)景用于說(shuō)明，假設(shè)一個(gè)對(duì)沖基金的初始持倉(cāng)如下
買入價(jià)值1000萬(wàn)美元的MSTR可轉(zhuǎn)債（Delta=0.6）。
賣空價(jià)值600萬(wàn)美元的MSTR股票。
當(dāng)股價(jià)從$100漲到$110，可轉(zhuǎn)債的Delta值變?yōu)?.65，則此時(shí)需調(diào)整股票頭寸。計(jì)算需回補(bǔ)股票數(shù)為(0.650.6)×1000萬(wàn)=50萬(wàn)。具體操作為買回50萬(wàn)美元的股票。
而當(dāng)股價(jià)從$100回落到$95，可轉(zhuǎn)債新的Delta值變?yōu)?.55，需調(diào)整股票頭寸。計(jì)算需增加空頭股票為(0.60.55)×1000萬(wàn)=50萬(wàn)。具體操作為賣空50萬(wàn)美元的股票。
這就意味著當(dāng)MSTR價(jià)格下跌時(shí)，其可轉(zhuǎn)債背后的對(duì)沖基金為了動(dòng)態(tài)對(duì)沖Delta，將會(huì)賣空更多的MSTR股票，進(jìn)而進(jìn)一步打擊MSTR股價(jià)，而這就會(huì)對(duì)正溢價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而影響整個(gè)商業(yè)模式，因此債券端的風(fēng)險(xiǎn)是會(huì)通過(guò)股價(jià)提前反饋。當(dāng)然在MSTR的上行趨勢(shì)中，對(duì)沖基金會(huì)購(gòu)入更多的MSTR，所以也是一種雙刃劍。
免責(zé)聲明:深入解析 MicroStrategy 的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)——戴維斯雙擊與雙殺文章轉(zhuǎn)發(fā)自互聯(lián)網(wǎng)，版權(quán)歸其所有。
文章內(nèi)容不代表本站立場(chǎng)和任何投資暗示。加密貨幣市場(chǎng)極其波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)很高，可能不適合所有投資者。在投資加密貨幣之前，請(qǐng)確保自己充分了解市場(chǎng)和投資的風(fēng)險(xiǎn)，并考慮自己的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。此外，請(qǐng)遵循您所在國(guó)家的法律法規(guī)，以及遵守交易所和錢包提供商的規(guī)定。對(duì)于任何因使用加密貨幣所造成的投資損失或其他損失，本站不承擔(dān)任何責(zé)任。
2025-4-13
2025-4-13
2025-4-12
2025-4-12
2025-4-12
2025-3-28
2025-3-29
2025-3-28
2025-3-28
2025-3-28
Copyright © 2021.Company 元宇宙YITB.COM All rights reserved.元宇宙YITB.COM