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隨著數(shù)字資產(chǎn)的快速增長及Blockchain技術(shù)的不斷創(chuàng)新，金融市場格局正在發(fā)生深刻變化。2024年10月，TBAC最新報告深入探討了數(shù)字資產(chǎn)，特別是Tokens化和Blockchain技術(shù)對美國國債市場的影響，分析了其潛在的益處、風(fēng)險及未來發(fā)展趨勢。
一、數(shù)字資產(chǎn)的增長趨勢
報告指出，雖然數(shù)字資產(chǎn)的市場規(guī)模相較傳統(tǒng)金融資產(chǎn)仍然較小，但增長速度驚人。截至2024年，總Crypto市值達到2385億美元，其中Bitcoin市值為1364億美元，穩(wěn)定幣市值為166億美元。穩(wěn)定幣因其“穩(wěn)定價值”和去中心化金融（DeFi）生態(tài)中的重要作用成為關(guān)注焦點。
四、數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)與現(xiàn)有金融市場的相似之處
五、Tokens化國債市場
在美國國債市場，Tokens化的私人和公共項目包括：
-Tokens化國債基金：例如貝萊德的BUIDL基金和富蘭克林鄧普頓的鏈上貨幣市場基金。
-Tokens化國債回購項目：摩根大通Onyx平臺利用Tokens化實現(xiàn)日內(nèi)回購。
-試點項目：包括DTCC與國際清算銀行(BIS)等機構(gòu)的合作，探索Tokens化結(jié)算方式。
六、國債Tokens化的潛在益處與風(fēng)險
益處：
1.改進結(jié)算和清算：Tokens化國債支持更簡化的“原子結(jié)算”，所有涉及國債的交易部分可以同時結(jié)算，降低結(jié)算失敗的風(fēng)險。
2.優(yōu)化抵押品管理：直接編程到Tokens化國債中的智能合約可實現(xiàn)更高效的抵押品管理，包括在預(yù)設(shè)條件滿足時自動執(zhí)行抵押轉(zhuǎn)移。
3.提升透明度與問責(zé)制：不可更改的賬本可以提供更高的透明度，減少市場運作的不透明性，為監(jiān)管機構(gòu)、發(fā)行人和投資者提供實時的交易活動。
4.組合性與創(chuàng)新：Tokens化資產(chǎn)為金融創(chuàng)新提供基礎(chǔ)，推動新型衍生品和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)展。吸引更多小型散戶投資者和新興市場投資者。
5.增加流動性：Tokens化可能通過無縫集成和可編程邏輯創(chuàng)造新的投資和交易策略；Tokens化國債可以在Blockchain網(wǎng)絡(luò)上24/7交易，盡管這樣做可能會產(chǎn)生雙向影響。
潛在風(fēng)險：
1.技術(shù)與安全問題：分布式賬本技術(shù)的高成本及網(wǎng)絡(luò)安全威脅可能阻礙其推廣。
2.監(jiān)管與法律不確定性：跨國法律差異和穩(wěn)定幣的不受監(jiān)管特性為市場帶來不確定性。
3.市場擴大，可能面臨的風(fēng)險：
蔓延風(fēng)險
復(fù)雜性和相互互聯(lián)性
銀行/支付脫媒
“基差風(fēng)險”
24/7交易帶來的市場操控和高波動性
七、Tokens化國債市場的框架要素與監(jiān)管需求
框架要素：
1.信任與互操作性：需要一個統(tǒng)一或高度協(xié)作的賬本體系，消除當(dāng)前金融系統(tǒng)中的“孤島”。
2.技術(shù)選擇：傳統(tǒng)公共Blockchain因共識機制復(fù)雜和安全問題，可能不適合國債市場；需要由可信任機構(gòu)管理的許可鏈或私鏈。
3.核心與服務(wù)層設(shè)計：核心層記錄資產(chǎn)信息，如所有權(quán)和托管人；服務(wù)層管理交易結(jié)算和票息支付。
4.客戶資產(chǎn)保護：通過智能合約保證資產(chǎn)安全與操作透明性。
監(jiān)管要素：
1.法律與合規(guī)：明確Tokens化資產(chǎn)的法律地位，解決跨區(qū)域監(jiān)管不一致問題。
2.金融穩(wěn)定性：制定規(guī)則以應(yīng)對市場壓力下的流動性風(fēng)險和資產(chǎn)錯配問題。
3.透明度要求：通過監(jiān)管框架提高交易透明度，保護投資者權(quán)益。
4.穩(wěn)定幣監(jiān)管：推動穩(wěn)定幣持有高質(zhì)量抵押品，如短期國債，并受監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)督。
結(jié)論：
盡管與股票或債券等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)相比，數(shù)字資產(chǎn)的整體市場規(guī)模仍然很小，但過去十年來，人們對數(shù)字資產(chǎn)的興趣大幅增長。
1.迄今為止，數(shù)字資產(chǎn)的增長為短期國債帶來了微不足道的增量需求：
到目前為止，這主要是由于穩(wěn)定幣的使用和普及度的增加而產(chǎn)生的。
機構(gòu)用“高波動性”Bitcoin和Crypto可能會導(dǎo)致未來對短期國債的對沖需求增加。
2.DLT和Blockchain的進步有望建立新的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施，通過“統(tǒng)一賬本”來提高運營和經(jīng)濟效率。
私營和公共部門參與者正在進行多個項目和試點，以利用Blockchain技術(shù)在傳統(tǒng)金融市場生態(tài)系統(tǒng)中發(fā)揮作用，尤其是DTCC和國際清算銀行的項目和試點。
可能需要中央銀行和Tokens化美元(CBDC)在未來的Tokens化支付和結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施中發(fā)揮關(guān)鍵作用。
3.法律和監(jiān)管環(huán)境需要隨著傳統(tǒng)資產(chǎn)Tokens化的進步而發(fā)展。
4.在圍繞技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施和Tokens化做出設(shè)計選擇時，需要仔細(xì)考慮運營、法律和技術(shù)風(fēng)險。
研究項目應(yīng)包括國庫Tokens化的設(shè)計、性質(zhì)和關(guān)注點、主權(quán)CBDCs的引入、技術(shù)和金融架構(gòu)選擇以及金融穩(wěn)定性方面的考慮。
5.目前，鑒于Tokens化資產(chǎn)市場規(guī)模相對較小，金融穩(wěn)定風(fēng)險仍然較低；然而，Tokens化資產(chǎn)的強勁增長可能導(dǎo)致金融不穩(wěn)定風(fēng)險的提高。
Tokens化技術(shù)為金融市場特別是國債市場提供了優(yōu)化結(jié)算、提升透明度和推動創(chuàng)新的可能性。然而，其快速增長也帶來了技術(shù)和金融穩(wěn)定性方面的挑戰(zhàn)。要實現(xiàn)其潛力，需在可信中央權(quán)威的主導(dǎo)下，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)募夹g(shù)開發(fā)、法律框架和監(jiān)管措施，逐步推進Tokens化的規(guī)模化應(yīng)用。
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