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在傳統(tǒng)金融中，借貸市場提供短期的借貸機會，通常是針對流動性強且風(fēng)險較低的資產(chǎn)，旨在提供安全且盡可能高的收益。在去中心化金融（DeFi）中，這一概念發(fā)生了演變，主要指的是在去中心化和無需許可的環(huán)境下，借貸各種數(shù)字資產(chǎn)的能力，并且沒有特定的時間限制。這些平臺允許用戶將Crypto存入?yún)f(xié)議中，借款人則以提供足夠的抵押物為交換，支付利息給存款人。
借貸市場使用動態(tài)利率模型，根據(jù)某個市場或池（pool）的流動性利用率，自動調(diào)整借貸利率。這些模型確保了資本的高效配置，同時激勵借款人在流動性緊張時歸還借入的資產(chǎn)。這個利率模型的一個關(guān)鍵特點是“拐點”（kinkpoint），即當利用率達到某一臨界值時，利率開始顯著上升，以控制系統(tǒng)中的杠桿作用：隨著利用率的上升，利率可能會逐漸增加，但一旦超過拐點，利率會迅速飆升，使得借款成本大幅增加。
需要注意的是，借貸市場與無抵押貸款不同：借貸市場要求借款人提供抵押物來擔(dān)保貸款，以確保在貸款期限內(nèi)隨時能夠清償；而無抵押貸款（通常指傳統(tǒng)貸款）允許客戶在不提供抵押物（或只提供部分抵押物或其他擔(dān)保）的情況下借款，借款的償還則依賴于信用評分和法律途徑來保障。
借貸市場：DeFi生態(tài)中的基礎(chǔ)“樂高”
借貸市場在DeFi中的重要性主要體現(xiàn)在其能夠幫助用戶在不出售持有資產(chǎn)的情況下，通過閑置資產(chǎn)賺取收益并解鎖流動性。這一功能在DeFi資本效率中起到了至關(guān)重要的作用。能夠基于特定Tokens進行借款是行業(yè)中最受追捧的功能之一，并且通常是判斷一個加密資產(chǎn)是否為“藍籌”資產(chǎn)的重要標準。
這一功能使用戶能夠以低成本獲取杠桿，幫助高凈值個人（HNWIs）將資產(chǎn)納入稅務(wù)規(guī)劃，同時也使得那些資產(chǎn)充裕但流動性不足的團隊能夠通過將國庫和持有資產(chǎn)作為抵押借款，從而為運營資金提供支持，并在此過程中賺取抵押物的利息（例如，過去幾年中的Curve和Maker就是兩個典型案例）。
此外，借貸市場還作為其他DeFi工具的支柱，例如抵押債務(wù)頭寸（CDPs）、收益farming策略（支持許多近似“delta中性”策略）和鏈上保證金交易。因此，借貸市場是DeFi最重要的構(gòu)建模塊之一，也被稱為“資金積木”。
為了讓大家更清晰地理解這些借貸市場的規(guī)模，目前加密借貸協(xié)議中的總鎖倉價值（TVL）已經(jīng)超過326億美元，如下圖所示。
Source:Solend—limitedliquidityavailableonisolatedmarkets
正如前文所提，某些協(xié)議已將隔離借貸市場的概念推向極致，實現(xiàn)了無需許可的市場創(chuàng)建。
在這些案例中，例如Rari或@Solendprotocol，用戶可以自行創(chuàng)建無需許可的市場，決定白名單資產(chǎn)、設(shè)定風(fēng)險參數(shù)（如貸款價值比 LTV 和抵押比率CR），并管理相應(yīng)的激勵機制。
共享流動性池：自第一天起的深度流動性
另一方面，單一的共享流動性池從一開始就提供了深度的即用流動性。通過將所有資產(chǎn)整合到一個統(tǒng)一的池中，共享流動性系統(tǒng)能夠支持大規(guī)模的借貸活動，并且流動性約束較少，即使是新加入的資產(chǎn)也能得到支持。
借貸方也能從共享池中受益：更大的流動性基礎(chǔ)吸引了更多的借款人，從而產(chǎn)生了更高的收益，這些收益通常也更加穩(wěn)定，因為它們受到多元化借款需求的支撐。
這是共享流動性模型的主要優(yōu)勢，盡管它是唯一的優(yōu)勢，但這一點的重要性不能被過分強調(diào)。在每個市場中，流動性是王道，尤其是在加密市場中更為重要。
然而，共享流動性池的主要缺點是系統(tǒng)性風(fēng)險。由于所有資產(chǎn)都綁定在同一個池中，某個資產(chǎn)的問題（例如突然貶值）可能會觸發(fā)一連串的清算，如果由此產(chǎn)生了壞賬，可能會影響到整個系統(tǒng)。
因此，這些池子對于小眾或更具實驗性的資產(chǎn)來說不太適用，尤其是與流動性強、成熟的Tokens相比。
最后，共享流動性系統(tǒng)的治理和風(fēng)險監(jiān)控通常更加復(fù)雜，因為對協(xié)議的任何更改所涉及的風(fēng)險都更大。
模型結(jié)合：探索混合模式
隔離流動性池與共享流動性池之間的權(quán)衡差異顯著，沒有一種方式是完美的。這也是為什么隨著市場的成熟，借貸市場正逐步趨向于混合模型（或至少引入混合功能），以平衡共享池的流動性優(yōu)勢與隔離市場所提供的定制化和風(fēng)險隔離。
一個典型的混合化例子是Aave引入的定制化隔離市場，它與@LidoFinance和@Ether_Fi等平臺合作。Aave的系統(tǒng)通常使用單一的共享流動性池，為主要資產(chǎn)提供深度流動性。然而，Aave也意識到，在支持具有不同風(fēng)險特征或應(yīng)用場景的資產(chǎn)時，需要更大的靈活性，因此創(chuàng)建了針對特定Tokens或合作項目的市場。
@Aave的另一個關(guān)鍵特點也符合這一趨勢，那就是eMode設(shè)計。eMode旨在優(yōu)化與相關(guān)資產(chǎn)交易時的資本效率。具體來說，eMode允許用戶對價格相關(guān)性較高的資產(chǎn)解鎖更高的杠桿和借貸能力（因此，這些資產(chǎn)的清算風(fēng)險顯著降低），通過隔離特定頭寸，大幅提升資本效率。
像@BenqiFinance和@VenusProtocol這樣的其他協(xié)議，傳統(tǒng)上屬于共享流動性類別，但通過引入針對特定子賽道的隔離池，邁出了重要一步。在這些案例中，隔離市場專為GameFi、現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）或“生態(tài)系統(tǒng)Tokens”等細分領(lǐng)域量身定制，且不會影響主流池的運作。
與此同時，像Compound或Solend這樣的隔離市場借貸平臺，通常會有一個“主池”作為共享流動性池，或者在Compound的案例中，最近它們開始向流動性最強的池中添加更多資產(chǎn)，實際上也朝著混合模型的方向發(fā)展。
備注：Solend最初采用的是共享流動性模型，后來才改變了其設(shè)計。
Crypto借貸市場的商業(yè)模式
加密借貸市場的核心商業(yè)模式圍繞著通過與借貸、抵押債務(wù)頭寸（CDP）相關(guān)的多種機制來創(chuàng)造收入。
1.利率差異：借貸市場的主要收入來源是借貸利率之間的差額。用戶將資產(chǎn)存入?yún)f(xié)議中后可以賺取利息，而借款人則需支付利息以獲取流動性。協(xié)議從借款人支付的借款利率和存款人收到的存款利率之間的差額中獲利。這個利差通常較小，但隨著更多用戶參與協(xié)議，收益會逐漸積累。例如，在Aavev3的Ethereum市場中，$ETH的存款利率為1.99%，而借款利率為2.67%，產(chǎn)生了0.68%的利差。
2.清算費用：借貸市場還通過清算費用產(chǎn)生額外收入。當借款人的抵押品由于市場波動跌破要求的閾值時，協(xié)議會啟動清算程序以維持系統(tǒng)的償付能力。清算人支付部分借款人的債務(wù)，以換取折扣價的抵押品。通常，協(xié)議會叢這部分獎勵中獲得一部分，某些情況下，協(xié)議本身還會運行清算機器人以確保及時清算并創(chuàng)造額外收入。
3.CDP相關(guān)費用：某些協(xié)議會對其CDP（抵押債務(wù)頭寸）產(chǎn)品收取特定費用，這些費用來自于借入CDP資產(chǎn)的利息，可能是按時間計費，也可能是一次性收費（或兩者兼有）。
4.閃電貸費用：大多數(shù)協(xié)議允許用戶進行閃電貸，并收取一筆較小但非常有利可圖的費用。閃電貸本質(zhì)上是需要在同一筆交易中歸還的貸款，它允許用戶即時獲取所需的資本以執(zhí)行特定操作（如清算）。
5.國庫收益：協(xié)議有時還會利用其國庫賺取收益，通常會選擇最安全的回報方式。
正是這些機制使得借貸市場成為了最具盈利性的協(xié)議之一。
Source:ChaosLabsBenqiRiskDashboard
為了確保清算能夠順利進行，清算者需要通過清算獎勵獲得足夠的激勵，這些獎勵必須與協(xié)議的收入進行平衡。
其次，清算過程必須在經(jīng)濟上可以安全清算時觸發(fā)：如果被扣押的抵押物的價值與未償還的債務(wù)相差無幾，或者幾乎相等，那么該頭寸滑入壞賬區(qū)域的風(fēng)險就會增加。在這個過程中，定義安全且最新的風(fēng)險參數(shù)（如貸款價值比LTV、抵押比率CR，并在這些參數(shù)與清算閾值之間設(shè)定清算緩沖區(qū)）至關(guān)重要。同時，平臺上的資產(chǎn)白名單需要經(jīng)過嚴格的選擇過程。
此外，為了確保協(xié)議的順利運行，確保清算及時進行，并防止用戶濫用功能，借貸市場在很大程度上依賴于功能性預(yù)言機，提供抵押物的實時估值，并間接地反映貸款頭寸的健康狀況和可清算性。
預(yù)言機操控是一個重要的風(fēng)險，特別是在流動性較低的資產(chǎn)或依賴單一來源預(yù)言機的協(xié)議中，攻擊者可以通過扭曲價格來觸發(fā)清算或以不正確的抵押物水平進行借款。過去已經(jīng)發(fā)生過多次類似事件，其中最著名的例子就是Eisenberg利用MangoMarkets漏洞的事件。
延遲和時延也是關(guān)鍵因素；在市場波動或網(wǎng)絡(luò)擁堵時，價格更新的延遲可能導(dǎo)致抵押物估值不準確，從而引發(fā)滯后或錯誤定價的清算，最終造成壞賬。為了應(yīng)對這一問題，協(xié)議通常采用多預(yù)言機策略，從多個數(shù)據(jù)源匯總信息以提高準確性，或設(shè)置備用預(yù)言機，以防主要數(shù)據(jù)源出現(xiàn)故障，同時還會使用時間加權(quán)價格喂價格，過濾掉因操控或異常值導(dǎo)致的資產(chǎn)價值突變。
最后，我們還需考慮安全風(fēng)險：在遭受攻擊的項目中，貨幣市場通常僅次于跨鏈橋，是最主要的受害者。
管理借貸市場的代碼極為復(fù)雜，只有少數(shù)協(xié)議能夠自豪地說自己在這方面擁有無可挑剔的背景。與此同時，我們看到許多協(xié)議，尤其是一些復(fù)雜借貸產(chǎn)品的分叉，在修改或處理原始代碼時遭遇了多個安全漏洞。為了降低這些風(fēng)險，協(xié)議通常采取如漏洞懸賞、定期代碼審計等措施，并通過嚴格的流程來審批協(xié)議的修改。然而，任何安全措施都不可能做到萬無一失，漏洞攻擊的可能性始終是一個團隊需要小心應(yīng)對的持續(xù)風(fēng)險因素。
如何處理損失？
當協(xié)議遭遇損失時，無論是由于清算失敗導(dǎo)致的壞賬，還是由黑客攻擊等突發(fā)事件所致，通常都會有一套標準機制來分攤損失。Aave的做法可以作為一個典型的例子。
Aave的安全模塊（SafetyModule）作為一種儲備機制，用于彌補協(xié)議可能出現(xiàn)的資金缺口。用戶可以將AAVETokens質(zhì)押在安全模塊中并獲得獎勵，但如果需要，這些質(zhì)押的Tokens最多可能被削減30%以彌補虧空。這相當于一種保險機制，并且最近通過引入stkGHO進一步增強了這一機制。
這些機制本質(zhì)上為用戶提供了“高風(fēng)險、高回報”的機會，并使用戶的利益與協(xié)議整體的利益保持一致。
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