來源：Glassnode；編譯：五銖，金色財(cái)經(jīng)摘要

在1月底Bitcoin第二次突破10.5萬美元后，市場進(jìn)入收縮階段，主要資產(chǎn)的月度價(jià)格動(dòng)能急劇下降。

Bitcoin保持相對穩(wěn)定，而Ethereum、Solana和Memecoins則面臨更深層次的調(diào)整，反映出風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。

Solana在過去兩年中已成為資本流入的市場領(lǐng)導(dǎo)者，相比之下，Ethereum則相對難以吸引持續(xù)的需求。

然而，本周，除Bitcoin以外的所有數(shù)字資產(chǎn)的資本流動(dòng)都急劇下降，Solana及其相關(guān)的memecoin生態(tài)系統(tǒng)受到的打擊相對較大。

Bitcoin（-11.1%）、Ethereum（-23.8%）、Solana（-6.2%）和MemecoinsIndex（-52.1%）的永續(xù)期貨未平倉合約均有所下降，反映出對杠桿投機(jī)的興趣減弱。市場勢頭稍作喘息

2025年1月下旬，Bitcoin市場試圖突破歷史最高價(jià)，重回價(jià)格發(fā)現(xiàn)階段。然而，這次反彈未能獲得必要的勢頭，此后市場進(jìn)入收縮和盤整期，主要資產(chǎn)的價(jià)格勢頭急劇下降。

Bitcoin：+48.4%（2024年11月）→-5.9%（2025年2月）

Ethereum：+60.3%（2024年12月）→-16.9%（2025年2月）

Solana：+53.2%（2024年11月）→-33.1%（2025年2月）

MemeCoins指數(shù)：+90.2%（2024年12月）→-37.4%（2025年2月）

值得注意的是，Memecoins和Solana在市場趨勢強(qiáng)勁的條件下蓬勃發(fā)展，但在低迷時(shí)期也往往會大幅回調(diào)。Ethereum在整個(gè)周期中一直是表現(xiàn)最弱的貨幣之一，雖然它本周的表現(xiàn)優(yōu)于Solana，但強(qiáng)勁的超越趨勢尚未形成。

資本流動(dòng)推動(dòng)市場

Solana在過去兩年的強(qiáng)勁表現(xiàn)與投資者需求帶來的持續(xù)資本流入相一致。從已實(shí)現(xiàn)市值的月度變化來看，我們可以看到各種數(shù)字資產(chǎn)的資本流動(dòng)模式清晰：

Solana：一直吸引著較高的相對資本流入，支撐其強(qiáng)勁的價(jià)格升值。

Ethereum：在主要貨幣中，資本凈流入最弱，這解釋了其相對表現(xiàn)不佳的原因。

Memecoins：經(jīng)歷了幾次突然但不可持續(xù)的資本流入激增，反映了投機(jī)性的爆發(fā)，但沒有持續(xù)的勢頭。

然而，最近幾周，所有數(shù)字資產(chǎn)的資本流入勢頭都有所下降。值得注意的是，Ethereum和頂級Memecoins現(xiàn)已轉(zhuǎn)為負(fù)值（資本流出），Ethereum的已實(shí)現(xiàn)市值凈流出為-0.1%，而Memecoins指數(shù)的凈流出則更為劇烈，為-5.9%。

這表明投機(jī)欲望明顯降溫，并暗示未來資本可能會從風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)中流出。

融資利率顯示看跌情緒

永續(xù)期貨融資利率的下降進(jìn)一步加劇了未平倉合約的疲軟。這反映了看跌情緒的轉(zhuǎn)變和杠桿頭寸的平倉，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)中。

Bitcoin和Ethereum的融資利率仍略微為正，而且它們的更深層次的流動(dòng)性狀況往往會出現(xiàn)正融資利率，除非在杠桿率大幅下降的事件期間。

Solana的融資利率在最近幾周小幅走低并呈負(fù)值，表明對多頭投機(jī)頭寸的需求正在降溫。

Memecoins的融資利率已變?yōu)榉浅Ｘ?fù)的水平，表明空頭現(xiàn)在在這些高度投機(jī)的資產(chǎn)中占主導(dǎo)地位，許多交易者正在平倉（或被清算）。

Solana和Memecoins的負(fù)融資利率表明高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的看跌情緒凈轉(zhuǎn)向，并且過度多頭杠桿被平倉。

關(guān)鍵的牛熊閾值

Bitcoin目前的交易價(jià)格比短期持有者(STH)成本基礎(chǔ)高出1,000-5,000美元，位于92,500美元。從歷史上看，這一水平一直是局部牛市和熊市階段之間的關(guān)鍵樞軸點(diǎn)，是近期平均買家在未實(shí)現(xiàn)盈利和虧損狀態(tài)之間移動(dòng)的樞軸點(diǎn)。

回顧Bitcoin達(dá)到新高然后向下修正的先前情況，我們可以在2021年5月、2021年11月、2024年4月和2024年2月看到類似的模式。

在每種情況下，下行趨勢都延伸至STH成本基礎(chǔ)模型的下限，具體來說是低于成本基礎(chǔ)-1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差(σ)。目前，這個(gè)下限位于71,600美元，有助于預(yù)測如果這些歷史模式重演，可能出現(xiàn)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

接近決定性的市場時(shí)刻

為了更好地了解市場對這種供應(yīng)密度的敏感程度，我們可以分析近期ATH后分配階段短期持有者(STH)持有的供應(yīng)量。這有助于衡量新投資者積累的模式以及當(dāng)前情況是否類似于過去的周期峰值。

在比較STH供應(yīng)變化時(shí)，我們觀察到：

最近的積累階段與2021年5月非常相似，表明供應(yīng)量同樣龐大，投資者對價(jià)格跌破92.5萬美元會很敏感。

2024年4月，新投資者也大舉積累，但當(dāng)前周期中STH供應(yīng)上升趨勢的幅度在結(jié)構(gòu)上與2021年5月而非2024年更加一致。

鑒于這些相似之處，我們現(xiàn)在非常接近市場的決定性時(shí)刻——價(jià)格行動(dòng)準(zhǔn)備展開的階段。如果需求保持強(qiáng)勁，Bitcoin可能會在ATH之上建立一個(gè)新的區(qū)間。然而，缺乏持續(xù)的購買壓力可能會導(dǎo)致更深層次的分配驅(qū)動(dòng)調(diào)整，類似于之前的ATH后階段。這可能是由近期買家的恐慌所驅(qū)動(dòng)的，他們看到自己最近購買的Tokens從盈利變?yōu)槌钟形磳?shí)現(xiàn)虧損。結(jié)論

Bitcoin幾周來一直在9.5萬美元左右盤整，交易區(qū)間相對穩(wěn)定。但更廣泛的數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域并非如此，Ethereum、Solana和Memecoins均從周期性高點(diǎn)大幅回落。尤其是Memecoins的需求明顯降溫，資本外流、價(jià)格大幅下跌以及期貨市場的看跌情緒就是明證。

對于Bitcoin來說，需要關(guān)注的關(guān)鍵水平是短期持有者成本基礎(chǔ)在92.5萬美元左右。這是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，近期大部分買家的持股將轉(zhuǎn)為未實(shí)現(xiàn)虧損。隨著恐慌情緒的出現(xiàn)，這可能會導(dǎo)致更多下跌。無論哪種情況，當(dāng)前的盤整階段似乎已接近后期，市場似乎已準(zhǔn)備好再次朝著一個(gè)方向發(fā)展。