來(lái)源：Glassnode；編譯：陶朱，金色財(cái)經(jīng)摘要

近幾周，數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)歷了巨大的賣方壓力，Bitcoin下跌了28%，Ethereum和Solana的價(jià)格自周期高點(diǎn)以來(lái)暴跌了50%以上。

隨著市場(chǎng)拋售，實(shí)際損失大幅增加，創(chuàng)下周期內(nèi)第二大虧損事件，凸顯了調(diào)整的嚴(yán)重性。

在特朗普總統(tǒng)宣布戰(zhàn)略Crypto儲(chǔ)備后，主要數(shù)字資產(chǎn)確實(shí)短暫反彈。然而，這變成了另一個(gè)“拋售新聞”事件，價(jià)格繼續(xù)下跌，并低于信息公布前的水平。

價(jià)格結(jié)構(gòu)和關(guān)鍵鏈上指標(biāo)之間的強(qiáng)烈融合表明，92,000美元仍然是Bitcoin重新建立上行勢(shì)頭的關(guān)鍵水平，而約70,000美元的水平似乎是多頭建立支撐的關(guān)鍵區(qū)域（如果達(dá)到）。劇烈波動(dòng)

整體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性持續(xù)收縮，美元指數(shù)(DXY)連續(xù)數(shù)月的上漲趨勢(shì)就是明證。作為全天候交易的資產(chǎn)，數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)格往往是流動(dòng)性收縮的首批反應(yīng)，為其他市場(chǎng)提供先行信號(hào)。

上周末，特朗普總統(tǒng)宣布正在制定戰(zhàn)略Crypto儲(chǔ)備計(jì)劃，其中包括BTC、ETH、SOL、ADA和XRP。這導(dǎo)致市場(chǎng)力量短暫但強(qiáng)勁復(fù)蘇，價(jià)格大幅上漲。

然而，在隨后的幾天里，每項(xiàng)資產(chǎn)都大幅回調(diào)了這一走勢(shì)，變成了典型的拋售新聞事件，因?yàn)閮r(jià)格跌回了公告前的水平以下。

Bitcoin仍然是組合中最具彈性的，其更深的流動(dòng)性狀況和市場(chǎng)規(guī)模使得大型市場(chǎng)波動(dòng)更難實(shí)現(xiàn)。然而，第二和第三大數(shù)字資產(chǎn)Ethereum和Solana都經(jīng)歷了相當(dāng)大幅的貶值，較周期高點(diǎn)跌幅超過(guò)50％。

鏈上數(shù)據(jù)可以在一定程度上清晰地了解市場(chǎng)參與者的收購(gòu)模式。URPD指標(biāo)是一個(gè)很好的工具，它為我們提供了了解BTC供應(yīng)成本基礎(chǔ)集群的視角。

值得注意的是，價(jià)格的最初暴跌使市場(chǎng)跌破86,000美元，而此前很少有Tokens易手。在某種程度上，市場(chǎng)正在測(cè)試多頭是否愿意在這個(gè)區(qū)域提供需求支持，特別是因?yàn)槿绱硕嗟腡okens以高于90,000美元的價(jià)格被收購(gòu)，現(xiàn)在持有未實(shí)現(xiàn)虧損。

2月26日至3月3日期間，超過(guò)15萬(wàn)枚Tokens（占流通供應(yīng)量的0.76%，價(jià)值相當(dāng)于142億美元）是在86,000美元以下的這個(gè)“空隙”區(qū)域內(nèi)購(gòu)買的。

價(jià)格開始回升至該區(qū)域的上限，來(lái)自90,000美元以上大型集群的投資者是否會(huì)將這次反彈作為退出流動(dòng)性機(jī)會(huì)并減少損失還有待觀察。

實(shí)際供應(yīng)密度指標(biāo)量化了在±10%價(jià)格變動(dòng)范圍內(nèi)，當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格附近集中的供應(yīng)量。當(dāng)供應(yīng)高度集中在現(xiàn)貨價(jià)格附近時(shí)，微小的變動(dòng)可能會(huì)顯著影響投資者的盈利能力，進(jìn)而加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

在這些假設(shè)下，我們可以觀察到之前集中在狹窄價(jià)格范圍內(nèi)的供應(yīng)如何應(yīng)對(duì)加劇的波動(dòng)。隨著價(jià)格下跌，實(shí)際供應(yīng)密度大幅下降，表明投資者的盈利能力發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變。

該指標(biāo)突顯了市場(chǎng)經(jīng)歷的劇烈波動(dòng)，這可能會(huì)影響投資者未來(lái)的情緒。

盡管此次調(diào)整力度很大，但下跌幅度仍與本周期之前的下跌幅度一致，Bitcoin交易價(jià)格比其歷史高點(diǎn)低28%。這凸顯了Bitcoin在2023-25年上漲趨勢(shì)中相對(duì)強(qiáng)勁的需求狀況，與之前的周期相比，這一趨勢(shì)的特點(diǎn)是下跌幅度較小。

雖然2023-25年下跌28%是一次較大的下跌，但2017年的典型下跌幅度超過(guò)30%，而2019-21年周期則多次下跌50%。

充滿挑戰(zhàn)

當(dāng)Bitcoin市場(chǎng)出現(xiàn)拋售時(shí)，研究投資者的反應(yīng)可以得出有價(jià)值的見解。這有助于我們更好地理解行為模式和總體情緒的變化。

我們可以看到不同錢包規(guī)模的積累和分配行為具有明顯的一致性。在過(guò)去兩個(gè)月里，所有錢包規(guī)模的群體都進(jìn)行了大量的分配，給市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的賣方壓力。

自1月中旬以來(lái)，這種賣方壓力的強(qiáng)度有所加劇，導(dǎo)致市場(chǎng)近期疲軟。

從SOPR指標(biāo)（評(píng)估投資者鎖定的平均盈利/虧損倍數(shù)）的角度來(lái)看，我們注意到這是自2024年10月以來(lái)首次虧損主導(dǎo)時(shí)期。

但是，如果SOPR在盈虧平衡水平1.0處獲得支撐，則該結(jié)構(gòu)仍然具有建設(shè)性。在1.0的均衡水平上迅速而短暫的下跌表明投資者正在買入并捍衛(wèi)其成本基礎(chǔ)，這是牛市的典型特征。

保持勢(shì)頭

現(xiàn)在我們將使用鏈上數(shù)據(jù)評(píng)估價(jià)格行為以及市場(chǎng)相對(duì)于關(guān)鍵成本基礎(chǔ)水平的交易情況。

評(píng)估過(guò)去幾個(gè)月的價(jià)格結(jié)構(gòu)，我們注意到三個(gè)關(guān)鍵定價(jià)點(diǎn)：

2024年11月，初始區(qū)間突破7萬(wàn)美元。

隨著市場(chǎng)突破8萬(wàn)美元，價(jià)格大幅上漲。

盤整階段，區(qū)間低點(diǎn)約為9萬(wàn)美元。

活躍實(shí)現(xiàn)價(jià)格有助于支持這一評(píng)估。活躍實(shí)現(xiàn)價(jià)格為活躍投資者提供了更真實(shí)的成本基礎(chǔ)估計(jì)。由于50%的交易日高于和低于活躍實(shí)現(xiàn)價(jià)格，因此可以將此水平視為區(qū)分牛市和熊市的關(guān)鍵門檻。

活躍實(shí)現(xiàn)價(jià)格交易價(jià)格為70,000美元，與STH-CB下限以及URPD指標(biāo)中先前討論的空氣間隙下限一致。由于幾個(gè)關(guān)鍵成本基礎(chǔ)指標(biāo)之間存在顯著的匯合，該價(jià)格區(qū)域成為一個(gè)值得關(guān)注的領(lǐng)域，或許是多頭在完全拋售的情況下的最后一道防線。

總結(jié)

近幾個(gè)月波動(dòng)性的加劇導(dǎo)致所有數(shù)字資產(chǎn)的價(jià)格普遍下跌。這引發(fā)了重大的虧損事件，這是我們當(dāng)前周期中第二大拋售事件。

對(duì)于Bitcoin市場(chǎng)而言，圍繞92,000美元的短期持有者成本基礎(chǔ)的決定性反應(yīng)似乎是監(jiān)測(cè)局部動(dòng)能的關(guān)鍵水平。如果市場(chǎng)進(jìn)一步惡化，71,000美元區(qū)域?qū)⒊蔀殛P(guān)注的關(guān)鍵領(lǐng)域。它與多個(gè)技術(shù)和鏈上指標(biāo)一致，如果達(dá)到該水平，這將是多頭需要捍衛(wèi)的重要水平。