文章作者：Decentralised.Co 文章編譯：Blockunicorn

本文靈感來源于與 GaneshSwami 的一系列對(duì)話，涵蓋了收入的季節(jié)性、商業(yè)模式的演變，以及Tokens回購(gòu)是否是協(xié)議資本的最佳用途。這是對(duì)我上一篇文章關(guān)于Crypto停滯狀態(tài)的補(bǔ)充。

風(fēng)險(xiǎn)投資等私人資本市場(chǎng)在流動(dòng)性過剩和稀缺之間搖擺。當(dāng)這些資產(chǎn)變得流動(dòng)且外部資本涌入時(shí)，市場(chǎng)的狂熱會(huì)推動(dòng)價(jià)格上漲。想想新推出的IPO或Tokens發(fā)行。新發(fā)現(xiàn)的流動(dòng)性使投資者承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，這反過來又推動(dòng)了新一代公司的誕生。去年花費(fèi)了 221億美元購(gòu)買Bitcoin。但去年Bitcoin的價(jià)格飆升并沒有轉(zhuǎn)化為小型山寨幣長(zhǎng)尾的反彈。

我們正目睹這樣一個(gè)時(shí)代：資本配置者流動(dòng)性緊張，注意力分散在數(shù)千種資產(chǎn)上，而多年來一直在Tokens上努力工作的創(chuàng)始人卻難以從中找到意義。當(dāng)推出Meme資產(chǎn)能產(chǎn)生更多財(cái)務(wù)OpenSea的收入具有季節(jié)性。在NFT夏天，市場(chǎng)周期持續(xù)了兩個(gè)季度，而社交金融投機(jī)僅持續(xù)了兩個(gè)月。如果收入的規(guī)模足夠大且與產(chǎn)品意圖一致，產(chǎn)品的投機(jī)性收入是有意義的。許多Meme交易平臺(tái)已加入費(fèi)用超過1億美元的俱樂部。這個(gè)數(shù)字的規(guī)模是大多數(shù)創(chuàng)始人在最佳情況下通過Tokens或收購(gòu)所能期望的。但對(duì)大多數(shù)創(chuàng)始人來說，這種成功是罕見的。他們不是在構(gòu)建消費(fèi)者應(yīng)用；他們專注于基礎(chǔ)設(shè)施，那里的收入動(dòng)態(tài)是不同的。

2018年至2021年間，風(fēng)投大量資助開發(fā)者工具，希望開發(fā)者能吸引大量用戶。但到2024年，生態(tài)系統(tǒng)發(fā)生了兩個(gè)重大變化。首先，智能合約實(shí)現(xiàn)了有限人力干預(yù)下的無限擴(kuò)展。Uniswap或OpenSea不需要按交易量比例擴(kuò)展團(tuán)隊(duì)。其次，LLM和AI的進(jìn)步減少了對(duì)Crypto開發(fā)者工具的投資需求。因此，作為一個(gè)類別，它正處于一個(gè)清算時(shí)刻。

在Web2中，基于API的訂閱模式之所以有效，是因?yàn)樵诰€用戶量巨大。然而，Web3是一個(gè)較小的利基市場(chǎng)，很少有應(yīng)用擴(kuò)展到數(shù)百萬用戶。我們的優(yōu)勢(shì)是每個(gè)用戶的高收入指標(biāo)。Crypto的平均用戶傾向于以更高的頻率花費(fèi)更多的錢，因?yàn)锽lockchain使你能夠做到這一點(diǎn)——它們使資金流動(dòng)成為可能。因此，在接下來的18個(gè)月里，大多數(shù)企業(yè)將不得不重新設(shè)計(jì)其商業(yè)模式，以交易費(fèi)的形式直接從用戶那里獲取收入。

這并不是一個(gè)新概念。Stripe最初按API調(diào)用收費(fèi)，Shopify對(duì)訂閱收取固定費(fèi)用，后來兩者都轉(zhuǎn)向了按收入比例收費(fèi)。對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商來說，這種模式在Web3中的轉(zhuǎn)化相當(dāng)直接。他們將在API方面通過競(jìng)相降價(jià)來蠶食市場(chǎng)——甚至可能在一定交易量之前免費(fèi)提供產(chǎn)品，之后再進(jìn)行收入分成談判。這是理想中的假設(shè)情景。

在實(shí)踐中這會(huì)是什么樣子？一個(gè)例子是Polymarket。目前，UMA協(xié)議的Tokens用于爭(zhēng)議解決，Tokens與爭(zhēng)議綁定。市場(chǎng)數(shù)量越多，爭(zhēng)議發(fā)生的概率就越高。這推動(dòng)了對(duì)UMATokens的需求。在交易模型中，所需的保證金可以是總投注金額的一小部分，比如0.10%。例如，對(duì)總統(tǒng)選舉結(jié)果的10億美元投注將為UMA帶來100萬美元的收入。在假設(shè)的情況下，UMA可以用這筆收入購(gòu)買并銷毀他們的Tokens。這種做法有其好處和挑戰(zhàn)，我們很快就會(huì)看到。

另一個(gè)這樣做的參與者是MetaMask。通過其嵌入式交換功能處理的交易量約為 360億美元。僅交換收入就超過 3億美元。類似的模式適用于像Luganode這樣的質(zhì)押供應(yīng)商，費(fèi)用基于質(zhì)押的資產(chǎn)數(shù)量。

但在API調(diào)用成本日益下降的市場(chǎng)中，開發(fā)者為什么會(huì)選擇一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商而不是另一個(gè)？如果要求分享收入，為什么會(huì)選擇一個(gè)預(yù)言機(jī)而不是另一個(gè)？答案在于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。支持多條Blockchain、提供無與倫比的數(shù)據(jù)粒度并能更快索引新鏈的數(shù)據(jù)供應(yīng)商將成為新產(chǎn)品的首選。同樣的邏輯適用于意圖或無Gas交換推動(dòng)者等交易類別。支持的鏈越多，利潤(rùn)率越低，速度越快，吸引新產(chǎn)品的可能性就越高，因?yàn)檫@種邊際效率有助于留住用戶。

全部銷毀

將Tokens價(jià)值與協(xié)議收入掛鉤的轉(zhuǎn)變并不新鮮。最近幾周，幾個(gè)團(tuán)隊(duì)宣布了根據(jù)收入按比例回購(gòu)或銷毀Tokens的機(jī)制。其中值得注意的是SkyEcosystem、RoninNetwork、JitoSOL、KaitoAI和GearboxProtocol。Tokens回購(gòu)類似于美國(guó)股市中的股票回購(gòu)——本質(zhì)上是一種在不違反證券法的情況下向股東（或在這種情況下，Tokens持有者）返還價(jià)值的方式。2024年，僅美國(guó)市場(chǎng)就有約7900億美元用于股票回購(gòu)，而2000年為1700億美元。這些趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)還有待觀察，但我們看到市場(chǎng)明顯分化，一邊是有現(xiàn)金流并愿意投資于自身價(jià)值的Tokens，另一邊是兩者都沒有的Tokens。

對(duì)于大多數(shù)早期協(xié)議或dApp來說，使用收入回購(gòu)自己的Tokens可能不是資本的最佳用途。執(zhí)行此類操作的一種方法是分配足夠的資本以抵消新發(fā)行Tokens帶來的稀釋。這就是Kaito創(chuàng)始人最近解釋其Tokens回購(gòu)方法的方式。Kaito是一家中心化公司，使用Tokens激勵(lì)其用戶群。該公司從其企業(yè)客戶那里獲得中心化的現(xiàn)金流。他們用一部分現(xiàn)金流通過做市商執(zhí)行回購(gòu)。購(gòu)買的數(shù)量是新發(fā)行Tokens的兩倍，因此實(shí)際上網(wǎng)絡(luò)變得通縮。

Ronin則采用了不同的方法。Blockchain根據(jù)每個(gè)區(qū)塊的交易數(shù)量調(diào)整費(fèi)用。在高峰使用期間，網(wǎng)絡(luò)費(fèi)用的一部分會(huì)進(jìn)入Ronin的金庫。這是一種在不一定回購(gòu)Tokens本身的情況下控制資產(chǎn)供應(yīng)的方法。在這兩種情況下，創(chuàng)始人都設(shè)計(jì)了將價(jià)值與網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)掛鉤的機(jī)制。

在未來的文章中，我們將深入探討這些操作對(duì)參與此類活動(dòng)的Tokens在價(jià)格和鏈上行為方面的影響。但目前顯而易見的是——隨著估值受到抑制，流入Crypto的風(fēng)險(xiǎn)投資金額減少，更多的團(tuán)隊(duì)將不得不爭(zhēng)奪流入我們生態(tài)系統(tǒng)的邊際資金。由于Blockchain本質(zhì)上是資金軌道，大多數(shù)團(tuán)隊(duì)將轉(zhuǎn)向按交易量比例收費(fèi)的模式。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，如果團(tuán)隊(duì)被Tokens化，他們將有動(dòng)力發(fā)行回購(gòu)和銷毀模型。在這方面做得很好的團(tuán)隊(duì)將在流動(dòng)性市場(chǎng)中成為贏家。

當(dāng)然，總有一天，所有這些關(guān)于價(jià)格、收益和收入的討論都會(huì)變得無關(guān)緊要。我們將再次把錢花在狗的照片上并購(gòu)買猴子NFT。但如果我看看市場(chǎng)現(xiàn)狀，大多數(shù)擔(dān)心生存的創(chuàng)始人已經(jīng)開始圍繞收入和銷毀展開討論。