來源：Glassnode；編譯：陶朱，金色財經(jīng)摘要

1月初，Bitcoin進(jìn)入了投資者強(qiáng)勁分布的階段，累積趨勢評分證實(shí)了持續(xù)的賣方壓力。

波動性加劇、需求疲軟和流動性限制阻礙了有意義的積累重新開始，加劇了下行風(fēng)險。

恐慌引發(fā)的拋售愈演愈烈，STH-SOPR飆升至遠(yuǎn)低于盈虧平衡水平1，表明近期買家感到恐懼并意識到損失。

我們開發(fā)的自定義SOPR調(diào)整CDD指標(biāo)顯示，拋售強(qiáng)度反映了過去的拋售事件，尤其是2024年8月的一次，當(dāng)時市場暴跌至49,000美元。賣方壓力依舊存在

Bitcoin的周期性行為是積累和分配階段的產(chǎn)物，隨著時間的推移，資本在投資者群體之間輪換。積累趨勢得分跟蹤這些變化，接近1（深紫色）的值表示大量積累，接近0（黃色）的值表示分配。

下圖顯示了幾個積累周期之后如何出現(xiàn)分配階段，這在歷史上會導(dǎo)致價格走勢較弱。最新的分配階段始于2025年1月，與Bitcoin從10.8萬美元大幅回調(diào)至9.3萬美元相一致。

積累趨勢得分目前仍低于0.1，表明賣方壓力持續(xù)存在。

從2月底開始，隨著流動性條件收緊，對積累的信心開始惡化。外部風(fēng)險因素，包括Bybit黑客攻擊和不斷升級的美國關(guān)稅緊張局勢，加劇了市場的不確定性，Bitcoin的價格跌破92,000美元。這一水平至關(guān)重要，因?yàn)樗从沉耸袌龅贫唐诔钟姓叩某杀净A(chǔ)。

與早期階段不同，這次沒有出現(xiàn)明顯的逢低買入反應(yīng)，表明情緒已轉(zhuǎn)向避險和資本保全，而不是繼續(xù)積累。

CBD熱圖證實(shí)，隨著宏觀不確定性的增加，積累需求減弱，這進(jìn)一步表明投資者信心是積累行為的關(guān)鍵驅(qū)動因素。較低水平缺乏逢低買入表明資本輪換正在進(jìn)行中，可能會導(dǎo)致更長的盤整或調(diào)整階段，然后市場才能找到堅(jiān)實(shí)的支撐基礎(chǔ)。

評估恐懼

隨著市場進(jìn)入ATH后分配階段，評估短期持有者群體（尤其是最近進(jìn)入的群體）的恐懼程度變得至關(guān)重要。了解這一群體的行為有助于市場觀察者識別賣家極度疲憊的時刻，從歷史上看，這為長期投資者提供了機(jī)會。

此分析的一個關(guān)鍵指標(biāo)是短期持有者支出產(chǎn)出利潤率(STH-SOPR)，該指標(biāo)衡量STH是在盈利（SOPR>1）還是虧損（SOPR<1）。

自價格跌破95,000美元以來，STH-SOPR的196小時移動平均線一直保持在1以下，這表明大多數(shù)短期投資者正在實(shí)現(xiàn)虧損。在極端時刻，隨著價格暴跌至78,000美元，STH-SOPR跌至0.97，凸顯了拋售的嚴(yán)重性。

這種持續(xù)的下行勢頭讓新投資者感到緊張，導(dǎo)致普遍的恐慌性虧損拋售。這種情況通常先于本地賣家疲憊而出現(xiàn)，長期投資者可能會監(jiān)控這種動態(tài)以尋找潛在的重返市場機(jī)會。

除了追蹤虧損實(shí)現(xiàn)情況之外，恐慌性拋售的另一個關(guān)鍵指標(biāo)是短期持有者銷毀的Tokens天數(shù)(STH-CDD)，該指標(biāo)通過考慮Tokens的數(shù)量和持有時間來衡量新投資者所花費(fèi)Tokens的經(jīng)濟(jì)權(quán)重。

在市場急劇下跌期間，STH-CDD會飆升，因?yàn)橥顿Y者即將成為長期持有者，他們會恐慌性拋售，從而摧毀大量Tokens天數(shù)。這表明，之前經(jīng)歷過不確定性的短期持有者已經(jīng)拋售，可能會增加下行壓力。

熊市指南針

由于賣方壓力主要來自最近以相對高價購入Tokens的投資者，因此判斷當(dāng)前熊市可能達(dá)到的深度變得十分明智。為了評估這一點(diǎn)，我們將使用基于短期持有者成本基礎(chǔ)的各種統(tǒng)計區(qū)間作為心理公允價值極值的讀數(shù)。

下圖顯示了從這些成本基礎(chǔ)模型得出的價格偏差的統(tǒng)計高低范圍。

目前，該模型的下限（短期持有者深陷困境）位于7.13萬美元至9.19萬美元之間。值得注意的是，該范圍與之前討論的70,000美元至88,000美元之間的流動性缺口相一致，這表明至少在短期內(nèi)，在該區(qū)域形成臨時底部的可能性很大。

總結(jié)

Bitcoin的市場結(jié)構(gòu)已進(jìn)入ATH后的分配階段，總需求疲軟，近期頂級買家持續(xù)拋售壓力。自1月初以來，累積趨勢得分一直保持在0.1附近，而CBD熱圖顯示投資者的逢低買入反應(yīng)正在減弱。

使用短期持有者的成本基礎(chǔ)，我們可以看到市場勢頭和資本流動已轉(zhuǎn)為負(fù)面，表明需求強(qiáng)度下降，投資者的不確定性正在影響情緒和信心。

短期持有者因恐懼而拋售，這一點(diǎn)從STH-SOPR持續(xù)低于1和STH-CDD飆升中可以看出。這一局部拋售事件也與市場交易向較低的統(tǒng)計區(qū)間一致，近期投資者可能正在經(jīng)歷高度的財務(wù)壓力。