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作者：鐘益；來源：中國金融四十人論壇
近年來，全球Crypto市場快速發(fā)展并呈現(xiàn)主流化趨勢，已成為金融生態(tài)的重要組成部分。但市場的迅速擴張亦引發(fā)了對投資者保護機制不健全及潛在金融穩(wěn)定風險的擔憂，促使主要經(jīng)濟體不斷重新審視并調(diào)整對Crypto的監(jiān)管策略，逐步形成多層次的監(jiān)管框架。
盡管各國監(jiān)管路徑不同，但在四個核心領(lǐng)域已形成基本共識：一是實施基于資產(chǎn)特性和風險水平的分類監(jiān)管；二是將加強反*洗*錢和打擊恐怖融資(AML/CFT)作為全球監(jiān)管底線；三是強化消費者和投資者保護機制；四是維護金融穩(wěn)定，特別對大規(guī)模穩(wěn)定幣施加額外要求。
基于這些共識，監(jiān)管機構(gòu)對不同類型Crypto采取差異化策略：穩(wěn)定幣監(jiān)管呈現(xiàn)分化，單一法幣支持的穩(wěn)定幣納入電子貨幣監(jiān)管；Bitcoin（BTC）通常被視為商品而非證券；Ethereum（ETH）等采用權(quán)益證明（PoS）機制的Crypto面臨證券屬性爭議；Tokens化證券與證券型Tokens（STO）則在現(xiàn)有證券法框架下調(diào)整監(jiān)管；非同質(zhì)化Tokens（NFT）監(jiān)管遵循“實質(zhì)重于形式”原則，對具有證券屬性的NFT實施嚴格監(jiān)管。
同時，對市場服務(wù)提供商的監(jiān)管也在完善，包括對交易所嚴格準入要求、強調(diào)客戶資產(chǎn)保護和防范市場操縱行為，加強托管服務(wù)安全標準與破產(chǎn)隔離機制，以及探索去中心化金融（DeFi）創(chuàng)新監(jiān)管模式與加強跨國監(jiān)管協(xié)作。全球Crypto監(jiān)管概要
近年來，全球Crypto市場經(jīng)歷了高速增長，其總市值在峰值時一度超過3.5萬億美元。自2009年Bitcoin誕生以來，Crypto已從游離于主流金融體系的工具發(fā)展為金融生態(tài)中不可忽視的組成部分，不僅形成了從Bitcoin單一主導到多元生態(tài)的轉(zhuǎn)變，還呈現(xiàn)出加密與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)日益融合、市場參與從散戶投機轉(zhuǎn)向機構(gòu)主流化的特征
然而，Crypto市場的迅速擴張亦引發(fā)了對投資者保護機制不健全及潛在金融穩(wěn)定風險的擔憂，促使主要經(jīng)濟體不斷重新審視并調(diào)整對Crypto的監(jiān)管策略，逐步形成多層次的監(jiān)管框架？傮w來看，盡管監(jiān)管路徑各異，但主要經(jīng)濟體已在Crypto監(jiān)管的四個核心領(lǐng)域形成基本共識（詳見圖1）。
一是進行分類監(jiān)管。主要經(jīng)濟體采用基于資產(chǎn)特性和風險水平的分類監(jiān)管方法，根據(jù)Crypto的經(jīng)濟功能、風險特征和使用目的實施差異化監(jiān)管。高風險活動面臨更嚴格監(jiān)管，且相關(guān)措施會隨市場演變和風險認知深化而動態(tài)調(diào)整。
二是反*洗*錢與反恐融（AML/CFT）合規(guī)。反*洗*錢和打擊恐怖融資是全球監(jiān)管底線。這些要求貫穿于Crypto監(jiān)管的各個層面和環(huán)節(jié)，反映出國際社會共同打擊利用Crypto*洗*錢、恐怖融資等*非*法活動的決心。
三是加強消費者和投資者保護。針對Crypto市場的高波動性和復雜性，監(jiān)管機構(gòu)越來越重視加強消費者和投資者保護機制。例如，強調(diào)穩(wěn)定幣的儲備管理、透明度和贖回權(quán)利，要求信息披露、適當性評估、禁止誤導性營銷，并建立投訴和糾紛解決機制。
四是維護金融穩(wěn)定。隨著加密市場體量增長及其與傳統(tǒng)金融體系聯(lián)系的加深，其對整體金融穩(wěn)定的潛在溢出效應引起了監(jiān)管機構(gòu)的高度警惕。例如，監(jiān)管機構(gòu)特別對大規(guī)模穩(wěn)定幣施加額外要求。同時，監(jiān)管當局持續(xù)加強對加密生態(tài)系統(tǒng)與傳統(tǒng)金融關(guān)聯(lián)性的監(jiān)測與評估，并建立相應的風險防范與化解框架。
基于這四大監(jiān)管共識，全球主要經(jīng)濟體逐步形成了針對不同類型Crypto及服務(wù)提供商的監(jiān)管策略。
一是根據(jù)Crypto的不同特性和用途，各國監(jiān)管機構(gòu)采取了差異化的監(jiān)管策略。
穩(wěn)定幣監(jiān)管呈現(xiàn)分化。泰達幣（USDT）這類由單一法幣儲備支持的穩(wěn)定幣作為支付工具，納入電子貨幣監(jiān)管，關(guān)注發(fā)行主體資質(zhì)、儲備管理和贖回保障，其中“系統(tǒng)重要性穩(wěn)定幣”面臨更高資本和治理要求。其他穩(wěn)定幣則作為投資工具監(jiān)管，適用證券或商品法規(guī)，算法穩(wěn)定幣因風險較高在部分國家受到禁止。
Bitcoin（BTC）通常被視為商品而非證券；Ethereum（ETH）等采用權(quán)益證明（PoS）機制的Crypto面臨證券屬性爭議。但是無論如何定性，反*洗*錢和反恐融資、消費者和投資者保護已成監(jiān)管共識。
Tokens化證券與證券型Tokens（STO）被多數(shù)監(jiān)管機構(gòu)視為傳統(tǒng)證券概念的延伸，主要在現(xiàn)有證券法框架下進行調(diào)整監(jiān)管。監(jiān)管重點包括確立證券屬性判定標準、嚴格執(zhí)行發(fā)行交易規(guī)范、強化投資者保護以及促進跨境監(jiān)管協(xié)作。
非同質(zhì)化Tokens（NFT）監(jiān)管則遵循“實質(zhì)重于形式”原則，對具有證券或金融屬性的NFT實施嚴格監(jiān)管，而對純藝術(shù)類、收藏類NFT則相對寬松。
二是針對市場服務(wù)提供商的監(jiān)管框架也在逐步完善。
Crypto交易所普遍設(shè)置市場準入要求，同時強調(diào)客戶資產(chǎn)保護、反*洗*錢合規(guī)、市場操縱防范等，尤其以CEX為監(jiān)管重點。Crypto托管服務(wù)則注重資產(chǎn)隔離、破產(chǎn)隔離機制以及托管安全標準，以構(gòu)筑投資者保護屏障。而對于去中心化金融（DeFi），因其責任主體難以確定等特性，傳統(tǒng)監(jiān)管框架難以適用，各國正在探索創(chuàng)新監(jiān)管模式。同時，跨國監(jiān)管協(xié)作也日益重要，通過增強監(jiān)管互認與信息共享，防范監(jiān)管套利行為。
1. 穩(wěn)定幣：因其與法幣掛鉤，嚴格準入與強化儲備要求并行
穩(wěn)定幣（Stablecoin）是一種旨在通過與外部參考資產(chǎn)（通常是法定貨幣）掛鉤來維持其價值穩(wěn)定的Crypto。根據(jù)參考資產(chǎn)的不同，可以分為四類：法幣抵押型（以等值的法定貨幣作為儲備）、資產(chǎn)抵押型（以黃金等資產(chǎn)作為儲備）、Crypto抵押型（以超額的Crypto作為抵押）和算法穩(wěn)定型（通過算法調(diào)整供應量）。其中，美元穩(wěn)定幣占據(jù)絕對主導地位，與美元1:1掛鉤的泰達幣（USDT）和美元幣（USDC）總市值超過2000億美元，占全部穩(wěn)定幣市值的90%以上。
主要經(jīng)濟體對穩(wěn)定幣也延續(xù)了分類監(jiān)管的思想，通常將單一法幣支持的穩(wěn)定幣視為支付工具，將其他類型的穩(wěn)定幣（多幣種支持穩(wěn)定幣、資產(chǎn)抵押型、Crypto抵押型、算法穩(wěn)定型）視作投資工具，分別適用不同的監(jiān)管規(guī)則。
除穩(wěn)定幣外，市場上還存在著Bitcoin（BTC）、Ethereum（ETH）等不與任何其他資產(chǎn)掛鉤的Crypto。按照是否擁有獨立Blockchain基礎(chǔ)設(shè)施，這些Crypto可分為主鏈幣和應用型Tokens兩大類。主鏈幣是Blockchain網(wǎng)絡(luò)的原生貨幣，擁有自己獨立的Blockchain基礎(chǔ)設(shè)施和共識機制；而應用型Tokens則構(gòu)建在現(xiàn)有的Blockchain平臺之上，具有特定功能或代表特定權(quán)益。這類Crypto的監(jiān)管趨勢主要集中在以下方面：
第一，對于主鏈幣，Bitcoin（BTC）普遍被視為商品；而Ethereum自轉(zhuǎn)向權(quán)益證明（PoS）機制后，其Tokens（ETH）是否應被視為證券則引發(fā)了廣泛的監(jiān)管爭議。
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