2022年10月，香港財(cái)政司發(fā)布“有關(guān)香港虛擬資產(chǎn)發(fā)展的政策宣言”（“政策宣言”），奠定了香港地區(qū)進(jìn)一步系統(tǒng)化發(fā)展虛擬資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的政策基礎(chǔ)。
緊隨其后，香港Web3.0協(xié)會(huì)成立、Web3.0 Hub生態(tài)基金啟動(dòng)、虛擬資產(chǎn)服務(wù)商發(fā)牌落地、Web 3.0發(fā)展專責(zé)小組成立，香港已正式推動(dòng)本地區(qū)Web 3.0發(fā)展。
對(duì)于虛擬資產(chǎn)，正如政策宣言所述，“假如我們把目光放遠(yuǎn)到虛擬資產(chǎn)更多其他的用途，例如藝術(shù)品和收藏品貿(mào)易、古董對(duì)象Tokens化，又或在金融創(chuàng)新角度而言，讓不同種類的產(chǎn)品(如債務(wù)證券)Tokens化，定必能夠迎來(lái)更大機(jī)遇”。
未來(lái)我們將持續(xù)跟蹤Web 3.0的行業(yè)發(fā)展，分享更多行業(yè)資訊。此次為Web3.0系列第一篇文章，初步介紹Web3.0的近期熱點(diǎn) – RWA （Real World Asset）。
Web 3.0基于區(qū)塊鏈技術(shù)，將信息存儲(chǔ)在分布式網(wǎng)絡(luò)，允許給定的信息有特定標(biāo)識(shí)，從而讓信息的“所有權(quán)”概念更為清晰且難以篡改。將該分布式特征與金融結(jié)合，便是Decentralization金融（DeFi），相較于傳統(tǒng)中心化金融，DeFi在資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)管理、交易過(guò)程中，具有更好的安全性，同時(shí)源于Decentralization的信息特征，信息不對(duì)稱情況更少，交易摩擦更小。
作為DeFi的重要一部分，RWA（Real World Asset）特指將現(xiàn)實(shí)中的資產(chǎn)（如黃金、房地產(chǎn)、藝術(shù)品、借貸票據(jù)等）Tokens化并引入到DeFi中的Web3.0項(xiàng)目。相較于傳統(tǒng)金融資產(chǎn)而言，RWA具備DeFi的屬性，可交易性更強(qiáng)；而相較于過(guò)去的主流區(qū)塊鏈產(chǎn)品而言，RWA有著更為豐富的底層實(shí)物資產(chǎn)類別以及現(xiàn)實(shí)投資意義。另外需要強(qiáng)調(diào)的是，RWA涉及現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)，需要解決“確權(quán)”問(wèn)題，即確認(rèn)RWA產(chǎn)品真實(shí)綁定了現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，且資產(chǎn)信息是真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的，而這一過(guò)程將強(qiáng)依賴于穩(wěn)健的合規(guī)、監(jiān)管體系。
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RWA的發(fā)展歷史
從RWA的廣義定義出發(fā)，其發(fā)展最早可追溯到穩(wěn)定幣誕生，發(fā)展歷史較長(zhǎng)，可以大致分三個(gè)階段：
1、穩(wěn)定幣階段
穩(wěn)定幣是與法定貨幣、黃金等儲(chǔ)備資產(chǎn)掛鉤的數(shù)字貨幣，也是一種自由流通、延展上鏈、與儲(chǔ)備資產(chǎn)掛鉤的加密貨幣。以錨定法幣的穩(wěn)定幣為例，當(dāng)鑄造出一個(gè)單位的穩(wěn)定幣時(shí)，對(duì)應(yīng)存儲(chǔ)相應(yīng)單位的法幣與之對(duì)應(yīng)，如此，穩(wěn)定幣的持有者將在擁有一個(gè)“價(jià)格”穩(wěn)定的虛擬資產(chǎn)的同時(shí)，也能快速交易以BTC為代表的加密貨幣，為區(qū)塊鏈生態(tài)的參與者提供了一個(gè)價(jià)格平穩(wěn)的資產(chǎn)標(biāo)的。
這一階段的代表是USDT，它是由Bitfinex旗下的Tether公司在2014年發(fā)行的，錨定美元進(jìn)行1:1兌換，并宣稱有足額的美元儲(chǔ)備做抵押。USDT將現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)—“美元”Tokens化，并借鑒金本位制，1對(duì)1錨定，成為了非常特殊的RWA。
2、證券型Tokens—STO階段
證券型Tokens（Security Token Offering，STO）是一種通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)行的數(shù)字證券，具有傳統(tǒng)證券的法律屬性和權(quán)益，例如股權(quán)、債權(quán)、收益權(quán)、投票權(quán)等。通俗的理解，便是讓證券憑證完成“紙質(zhì)憑證→電子憑證→Tokens憑證”的演變。
STO的發(fā)展歷史可以追溯到2017年，在ICO因?yàn)樨?fù)面影響受到監(jiān)管之后，業(yè)內(nèi)提出STO的概念，即將Tokens與實(shí)際的資產(chǎn)或權(quán)益相掛鉤，并遵循相應(yīng)的證券法規(guī)。彼時(shí)STO的主要對(duì)象是區(qū)塊鏈項(xiàng)目的權(quán)益份額，典型案例如Polymath于2018年完成了其STO，籌集了5900萬(wàn)美元，并推出了其證券型Tokens標(biāo)準(zhǔn)ERC1400；tZERO于2018年完成了其STO，籌集了1.34億美元，并在2019年1月正式啟動(dòng)了其證券型Tokens交易平臺(tái)。
3、RWA階段
RWA可以認(rèn)為是STO的延伸，是個(gè)更寬泛的概念，其Tokens化的對(duì)象包含所有現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)及其附屬權(quán)益。
從市場(chǎng)討論的熱度看，RWA興起于2022年。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，DeFi生態(tài)走向低迷，而TradFi中以美國(guó)國(guó)債為代表的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益卻在顯著走高，資金大規(guī)模流出DeFi市場(chǎng)。參考DeFiLlama的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年5月初，DeFi市場(chǎng)TVL（Total Value Locked）約為1,366.7億美元，該數(shù)據(jù)在2022年6月底降至526.2億美元，不到兩月時(shí)間下降了約61.5%。在此背景下，RWA被熱議的一個(gè)重要敘事便是“留在鏈上，投資現(xiàn)實(shí)”。03
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RWA市場(chǎng)現(xiàn)狀
（一）市場(chǎng)規(guī)模
總量上看，RWA市場(chǎng)規(guī)模2023年以來(lái)有顯著增長(zhǎng)，至2023年8月18號(hào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，RWA市場(chǎng)的TVL已達(dá)到12.54億美元，涉及合約產(chǎn)品23個(gè)，規(guī)模較比2022年同比增長(zhǎng)了超9倍。
RWA市場(chǎng)規(guī)模在2023年7月后快速增長(zhǎng)，主要源于新產(chǎn)品stUSDT的加入。stUSDT于2023年7月發(fā)起，其背后發(fā)起人疑為孫宇晨，TVL規(guī)模在一個(gè)月左右突破7億美元。當(dāng)我們排除stUSDT這一異常值后，RWA的TVL規(guī)模仍超過(guò)5億美元，同比依然有超4倍的增長(zhǎng)。
（二）市場(chǎng)格局
目前RWA市場(chǎng)頭部效應(yīng)顯著，市場(chǎng)規(guī)模前4位的項(xiàng)目分別為stUSDT（7.06億美元、Ondo Finance（1.54億美元）、MatrixDock（1.24億美元）、RealT Tokens（0.83億美元），累計(jì)占市場(chǎng)份額約為86%。（三）典型項(xiàng)目
1、stUSDT
stUSDT于2023年成立，產(chǎn)品于7月份推出。該平臺(tái)允許用戶將USDT質(zhì)押到智能合約中，獲得與質(zhì)押數(shù)量成正比的stUSDTTokens。
stUSDTTokens的總供應(yīng)量會(huì)根據(jù)質(zhì)押收益進(jìn)行重整化，使得每個(gè)stUSDTTokens的價(jià)值隨著時(shí)間增加。用戶可以隨時(shí)將stUSDT解鎖回USDT，或者將stUSDT轉(zhuǎn)換為wstUSDT，以便在其他DeFi協(xié)議中使用。
其運(yùn)行機(jī)制如下：
stUSDT選擇優(yōu)質(zhì)的短期國(guó)債為投資對(duì)象，通過(guò)RWA DAO 創(chuàng)建智能合約（目前支持TRON / Ethereum 網(wǎng)絡(luò)），構(gòu)建資產(chǎn)管理機(jī)制、確定完善的投資及數(shù)據(jù)披露策略。當(dāng)前，stUSDT的7日年化收益率為4%、30日年化收益率為4.13%，成立至今年化收益率為4.14%。
stUSDT雖然成立時(shí)間短，但已成為市面上最大的RWA平臺(tái)，至8月19日，TVL已超過(guò)7億美元。2、Ondo Finance
Ondo Finance 于2022年底成立，以傳統(tǒng)金融中結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和分級(jí)債券為啟發(fā)，為區(qū)塊鏈用戶提供多樣化的投資選擇。公司在Ethereum網(wǎng)絡(luò)上部署智能合約，核心運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)品有OMMF、OUSG、OHYG、USDY三類。其中OMMF底層投資標(biāo)的為美國(guó)貨幣基金，目前產(chǎn)品年化收益率為4.5%；OUSG底層投資標(biāo)的為短期美國(guó)國(guó)債，目前產(chǎn)品年化收益率為5.02%；OHYG底層投資標(biāo)的為高固定收益金融資產(chǎn)，目前產(chǎn)品年化收益率為7.33%；USDY以短期美國(guó)國(guó)債+活期存款作為底層投資標(biāo)的，目前產(chǎn)品年化收益率為5.1%。
Ondo Finance通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使其核心產(chǎn)品可以允許非美國(guó)用戶經(jīng)他們的平臺(tái)，投資于美國(guó)資產(chǎn)。以O(shè)USG為例，已完成KYC的用戶通過(guò)白名單錢包以USDC認(rèn)購(gòu)OUSG基金Tokens，基金Tokens為用戶持有該基金產(chǎn)品份額的憑證；平臺(tái)所收到的USDC會(huì)通過(guò)智能合約自動(dòng)轉(zhuǎn)存到Coinbase Custody的帳戶上，Ondo IM（Ondo investment Manager）再通過(guò)Coinbase平臺(tái)將USDC轉(zhuǎn)換為USD（美元），并交由具有經(jīng)紀(jì)商和托管資質(zhì)的 Clear Street，再通過(guò)經(jīng)紀(jì)商購(gòu)買美國(guó)國(guó)債 ETF。贖回過(guò)程與之相反。
Ondo Finance的產(chǎn)品隔斷了用戶與美國(guó)國(guó)債的直接聯(lián)系，用戶持有的OUSG產(chǎn)品份額通過(guò)合約間接享有國(guó)債投資收益帶來(lái)的權(quán)益增值，該模式允許Ondo服務(wù)非美國(guó)用戶，為Non-US的用戶資金投資美國(guó)資產(chǎn)，尤其是美國(guó)國(guó)債。當(dāng)前，Ondo Finance的TVL約為1.6億美元，較比年初有顯著的增長(zhǎng)。
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小結(jié)
在理想的敘事中，RWA基于區(qū)塊鏈技術(shù)，在記錄產(chǎn)權(quán)信息、交易信息方面，比TraFi更為透明、可信。理論上，RWA可以作為TradFi的延伸，有望推動(dòng)金融體系覆蓋更廣闊的領(lǐng)域，比如中小企業(yè)的借貸、藝術(shù)品投資；也有望賦能新興經(jīng)濟(jì)體，以更小的交易摩擦提高新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)的投融資效率。
但從項(xiàng)目執(zhí)行流程看，目前業(yè)內(nèi)對(duì)一般資產(chǎn)的Token化流程還缺乏合適的解決方案，尤其是在“確權(quán)”環(huán)節(jié)存在較大問(wèn)題，即如何保證資產(chǎn)Tokens對(duì)應(yīng)的RWA是真實(shí)存在的，以及如何保證所披露的資產(chǎn)信息是真實(shí)、準(zhǔn)確、完整且具有時(shí)效性的。完成該過(guò)程似乎就又回到了TradFi審計(jì)、盡調(diào)的那套內(nèi)容，且監(jiān)管環(huán)境也不可或缺，因此推動(dòng)市場(chǎng)形成標(biāo)準(zhǔn)化共識(shí)、推動(dòng)監(jiān)管體系完善（KYC、AML、資產(chǎn)托管、監(jiān)測(cè)等），是RWA穩(wěn)健發(fā)展的重要基礎(chǔ)。
當(dāng)前行業(yè)現(xiàn)狀看，市場(chǎng)主流RWA產(chǎn)品大多以國(guó)債為底層資產(chǎn)，國(guó)債投資特點(diǎn)在于產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，更易被市場(chǎng)接受，而用戶又可通過(guò)在鏈上進(jìn)行質(zhì)押杠桿的方式，放大自己的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，實(shí)現(xiàn)留在鏈上、降低波動(dòng)、獲得較高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的目的。目前落地的RWA項(xiàng)目敘事主要集中在“留住鏈上資金，提高DeFi收益率”上，無(wú)論是RWA產(chǎn)品種類，還是吸引的資金規(guī)模，都與理想的敘事有較大差距，當(dāng)前行業(yè)仍處于探索的初期。
就香港本土的RWA產(chǎn)業(yè)而言，監(jiān)管環(huán)境的建立以及市場(chǎng)的孵化已經(jīng)開(kāi)始。2023年2月，港府成功發(fā)行了8億港幣的Tokens化綠色債券，成為全球首批只由政府發(fā)行的Tokens化綠色債券，該債券首先存放在香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU），然后對(duì)債券進(jìn)行Tokens化；發(fā)行過(guò)程中，由銀行提供法定現(xiàn)金，換取由金管局“鑄造”的數(shù)字港元Tokens。香港地區(qū)正不斷為市場(chǎng)參與者提供樂(lè)觀的Web3.0在金融領(lǐng)域應(yīng)用的預(yù)期，而RWA有望成為打通TradFi和DeFi的關(guān)鍵賽道，為香港地區(qū)金融系統(tǒng)注入新的活力，我們將對(duì)此持續(xù)跟蹤關(guān)注。
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